宏观动态点评：经济活动初现边际回暖迹象

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 经济活动初现边际回暖迹象 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 华泰证券研究所分析师名录 2023 年 9 月 15 日│中国内地 动态点评 8 月经济活动数据点评 9 月 15 日统计局发布 8 月各项经济活动数据。在出行活动延续较高景气度、油价上行背景下，工业生产、社零的两年复合增速均有所回升，投资需求亦有改善，经济基本面呈现边际回暖迹象。我们重申，稳增长政策或将针对基本面变化进一步加码，昨日央行宣布全面降准 0.25 个百分点，且于次日生效，预计释放流动性 6,000 亿元左右，继续传递稳增长信号。稳增长窗口或将持续到 9 月底，而核心城市地产需求政策的进一步放松，地方化债方面的努力、尤其是央行通过特殊金融工具扩张基础货币，以及政策对城中村改造的支持力度加大最值得关注。 1. 工业：出口链及油价推动工业生产同比回升 8 月工业增加值同比增速从 7 月的 3.7%明显上行至 4.5%，高于彭博一致预期（3.9%），统计局季节调整后的环比增速录得 0.5%，较上月的 0%有所回升。22-23 年两年复合年化平均增速来看，8 月工业增加值同比录得 4.3%，亦较 7 月回升 0.6 个百分点。其中，汽车制造录得 19.8%的 2 年复合增速、较上月继续上行 5.7 个百分点，此外，电气机械、化学原料及电力供应 2 年复合增速亦在较高区间（7.5%-12.5%）。而纺织业、水泥和医药制造业 2 年复合增速分别为-1.9%/-3.3%/-9.7%。8 月的物流指数亦较 7 月有明显的回暖，与工业生产的回升相呼应：8 月整车货运物流指数环比 1.4%，较 7 月的-1.7%上行超 3 个百分点，同比亦较 7 月上行 2.7 个百分点至 3.5%。 8 月发电量同比增速录得 1.1%，较 7 月的 3.6%有所回落。分行业看，7 月钢材、化纤、石油加工等工业品产量同比持续高增，平板玻璃产量同比仍偏低、水泥产量同比增速从 0.6%进一步回落至 0.4%。发电机组同比增速从 7月的 15.7%大幅上行至 32.4%，其中太阳能组件的同比增速继续回升至77.8%、显示出较高的行业景气度。集成电路的同比增速从 7 月的 4.1%大幅上行至 21.1%，手机产量同比增速从 7 月的 5.2%继续回升至 7%。机床同比降幅从 7 月的 1.7%进一步收窄至 1%，但工业机器人产量降幅继续走扩至 18.6%。7 月汽车产量同比增速从 7 月的-3.8%转正至 4.5%，22-23 年2 年复合增速亦从 12.5%上行至 20.5%（图表 3 和 5）。 2. 消费：社零多个品类边际回暖，但总体增速仍有改善空间 8 月社会消费品零售总额名义同比增速从 6 月的 2.5%回升至 4.6%，高于彭博一致预期的 3%。整体而言呈现全面回升的态势，特别是出行旅游相关的可选消费。分品类看，餐饮同比增速录得 12.4%的较高增速，其次是化妆品（9.7%）、金银珠宝（7.2%），均较上月明显上行 10 个百分点以上，而建筑装潢仍录得 2 位数的同比负增长。社零两年复合增速录得 5%，较 7 月的2.4%明显回升，但仍低于 16-19 年 8 月平均 9.4%的同比增速。其中，餐饮22-23 年复合增速较 7 月继续上行 3.6 个百分点至 10.4%，家具、建筑装潢等地产相产业链相关消费仍然偏弱，2 年复合跌幅录得 1.9%/10.3%。汽车零售 2 年复合增速从 7 月的 3.9%回升至 8.2%、石油及制品 2 年复合增速亦较 7 月上行 4.9 个百分点至 11.4%。此外，根据统计局本月新增发布的服务零售指标，8 月全国服务业生产指数同比增长 6.8%，比上月加快 1.1 个百分点，其中住宿餐饮业、信息传输分别录得 16.1%/11.5%的同比增速。 （接下页） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 3. 投资：制造业增速上行、基建投资提速，地产投资仍待改善 1-8 月名义固定资产投资累计同比从 7月的 3.4%回落至 3.2%，不及彭博一致预期的 3.4%，单月同比从 7 月的 1.2%上行至 1.8%。其中，房地产开发投资同比跌幅收窄，制造业投资增速明显回升（图表 6）——分部门看： 1) 基建投资增速小幅回升：8 月同比增速从 7 月的 5.3%回升至 6.2%，8-9 月地方专项债加速发行或对基建投资形成支撑。我们计算基建投资的口径亦包括电力、热力、燃气及水生产和供应业。 2) 制造业投资增速明显改善：8 月同比增速从 7 月的 4.3%回升至 7.1%。分行业而言，金属制品、专用设备、汽车等行业投资增速明显回升（图表 11-12）。 3) 房地产开发投资同比跌幅略有收窄：8 月房地产开发投资同比降幅从 7 月的 12.2%小幅收窄至 11.0%。竣工同比增速有所回落、新开工和销售面积同比跌幅有所收窄，但贷款指标仍偏弱，显示居民购房意愿待修复——房地产销售金额同比跌幅较 7 月的19.3%略收窄至 16.4%，销售面积同比跌幅较 7 月的 15.5%小幅收窄至 12.2%。房地产新开工面积同比降幅亦较 7 月的 25.9%收窄至 23.6%。但房地产竣工面积同比增速较 7 月收窄至 10.6%。开发商现金流状况有待改善，资金来源同比降幅从 7 月的 20.3%回落至 25.3%，其中个人按揭贷款项同比降幅从 7 月的 23.2%走弱至 26.9%。 8 月公共部门投资回升、或部分受政府专项债发行推动：8 月民间固定资产投资同比降幅从7 月的 2.1%略收窄至 1.9%，而公共部门投资同比从 7 月的 6.6%回升至 8.4%，体现财政政策对实体经济的支持力度有所走强，8 月新增社融中最大的边际贡献项是政府债单月净增1.18 万亿元、同比多增 8,714 亿元（参见《稳增长加力推动 8 月社融超预期》，2023/9/11）。 8 月全国城镇调查失业率为 5.2%，较 7 月小幅回落。8 月就业人员平均工作时间为 48.7 小时/周，与 7 月持平，高于去年同期的 48 小时/周及 19 年同期的 46.6 小时/周。 8 月经济各项数据显示基本面环比承压的局面有所改善，经济活动呈现初步回暖迹象。8 月新增社融同比多增 6,316 亿，（季调后）月环比折年增速亦从 7.7%加速至 9.2%。显示稳增长加力（参见《稳增长加力推动 8 月社融超预期》，2023/9/11）。我们认为，8 月中旬来稳增长政策的针对性明显上升，目前至 9 月末仍是稳增长窗口期，其中地产、尤其针对一线城市地产需求政策的进一步放松、以及央行以特殊金