8月经济数据解读：经济在好转，政策仍宽松

宏观月报 / 2023.09.15 请阅读最后一页的重要声明！ 经济在好转，政策仍宽松 ——8 月经济数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通宏观 陈兴团队】恢复遭遇波折，增长能否持续？——4 月经济数据解读》2023-05-16 2. 《【财通宏观 陈兴团队】经济修复仍缓，降息只是起点——5 月经济数据解读》2023-06-15 3. 《【财通宏观 陈兴团队】经济增速触底了么？——二季度经济数据解读》 2023-07-17 4. 《宽松途中，增长有望——7 月经济数据兼央行降息解读【财通宏观 陈兴团队】》 2023-08-15 核心观点  经济修复力度转强。国家统计局公布今年 8 月经济数据，在去年同期基数走高的背景下，生产、消费和投资增速仍有回升，经济修复的力度明显转强。具体来看，首先，随着市场需求逐步改善以及气候因素影响减弱的背景下，8 月生产活动有所改善；其次，促消费政策加力的背景下，消费尤其是大宗消费的修复明显加快，暑期服务消费表现也较强劲；最后，投资增长有所提速，基建和制造业投资继续保持高增，而地产投资保持两位数降幅，地产销售、开工和施工等数据也尚显疲弱。  稳增长有望持续加力。展望来看，内外需同步改善有望带动工业生产延续修复，不过高基数或对增速读数形成拖累；随着中秋和国庆“双节”临近，服务消费有望保持较快增长，而商品消费方面的支持政策也有望持续出台，带动消费尽快回到疫情前水平；考虑到 8 月以来专项债发行明显放量，预计后续投资尤其是基建投资仍是经济修复的重要支撑力量。而当前地产行业疲弱和实体部门投资不足的现象，预计也将在四季度得到改善。一方面，随着首套房贷款、“认房不认贷”和最低首付比例等优化措施落地生效，地产销售有望回暖，不过传导至投资端或仍需时日；另一方面，降准降息等货币宽松举措密集出台，叠加财政合力支持，各主体投资意愿或迎来明显修复。随着稳增长政策加快落地生效，内需或将加快恢复、外需也已触底回升，经济复苏动能有望持续增强。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 工业增加值和服务业生产指数增速（%） ......................................................................................... 3 图 2. 各主要行业工业增加值增速（%） ..................................................................................................... 4 图 3. 各项投资当月同比增速（%） ............................................................................................................. 5 图 4. 各类消费品零售额当月同比增速（%） ............................................................................................. 5 图 5. 商品房销售面积增速（%） ................................................................................................................. 6 图 6. 城镇调查失业率（%） ......................................................................................................................... 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 国家统计局公布今年 8 月经济数据，在去年同期基数走高的背景下，生产、消费和投资增速仍有回升，经济修复的力度明显转强。具体来看，首先，随着市场需求逐步改善以及气候因素影响减弱的背景下，8 月生产活动有所改善；其次，促消费政策加力的背景下，消费尤其是大宗消费的修复明显加快，暑期服务消费表现也较强劲；最后，投资增长有所提速，基建和制造业投资继续保持高增，而地产投资保持两位数降幅，地产销售、开工和施工等数据也尚显疲弱。 展望来看，内外需同步改善有望带动工业生产延续修复，不过高基数或对增速读数形成拖累；随着中秋和国庆“双节”临近，服务消费有望保持较快增长，而商品消费方面的支持政策也有望持续出台，带动消费尽快回到疫情前水平；考虑到8 月以来专项债发行明显放量，预计后续投资尤其是基建投资仍是经济修复的重要支撑力量。而当前地产行业疲弱和实体部门投资不足的现象，预计也将在四季度得到改善。一方面，随着首套房贷款、“认房不认贷”和最低首付比例等优化措施落地生效，地产销售有望回暖，不过传导至投资端或仍需时日；另一方面，降准降息等货币宽松举措密集出台，叠加财政支持配合，各主体投资意愿或迎来明显修复。随着稳增长政策加快落地生效，内需或将加快恢复、外需也已触底回升，经济复苏动能有望持续增强。 工业生产增长提速。8 月规模以上工业增加值同比增速录得 4.5%，较 7 月增速回升 0.8 个百分点，两年年均增速较 7 月也有上行。从环比增速来看，8 月规模以上工业增加值增速加快至 0.5%，较 7 月上行 0.49 个百分点。8 月服务业生产指数增速反弹至 6.8%，两年年均增速同步走高。整体来看，在需求逐步回暖带动产品价格上行的背景下，叠加出口降幅收窄及高温天气影响减弱，工业生产明显改善。 图1.工业增加值和服务业生产指数增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所，21 年和 23 年为两年平均增速 -8-6-4-2024681020/420/921/221/721/1222/522/1023/323/8工业增加值当月同比服务业生产指数当月同比 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 原材料行业增速居前。从中观来看，20 个主要行业增加值增速涨多跌少，除电力热力、医药、专用设备、电气机械、黑色和有色冶炼增加值增速较上月回落以外，其余行业均有上行。不过，偏中游的化工、黑色和有色冶炼等原材料行业增速继续居前，或反映了稳增长政策的支撑仍强。微观层面来看，主要工业品产量增速涨多跌少，除钢材产量和发电量增速有所放缓以外，其余工业品产品均有上行，尤其是乙烯产量增速回升超 10 个百分点；而在暑期居民换车需求增强的背景下，汽车产量增速也有明显反弹。 图2.各主要行