2023年9月15日降准点评：宽货币环境仍将持续

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-09-14 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】能源项目对 CPI 环比贡献达62.7%》 --20230914 《【东北宏观】政府债发行扛鼎，社融同比小幅反弹》 --20230912 《【东北宏观】出口或迎拐点，四季度同比或将转正》 --20230912 《【东北宏观】食品拖累减少带动 CPI 转正，PPI 进一步回升》 --20230911 《【东北宏观】外需或在回暖》 --20230908 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 证券分析师：张超越 执业证书编号：S0550523060002 021-61001801 zhangcy_7567@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观专题 宽货币环境仍将持续 ---2023 年 9 月 15 日降准点评 报告摘要： [Table_Summary] 为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023 年 9 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 7.4%。 此次降准时间点有些突然，但在流动性紧张背景下，市场对此次降准行有所预期。消息公布后，10 年期国债收益率先下后上，回落 1BP；美元兑离岸人民币先贬后升，小幅波动后回到消息公布前水平。 央行选择 9 月降息，主要基于三方面考量，补充银行间流动性，支持实体经济信贷增长，优化商业银行负债端资金成本为银行补血。 近日季中受缴税、地方债发行、监管考核等多重因素影响，银行间流动性体感明显偏紧。事实上，今年 9 月政府债净发行或超 1.3 万亿。其中，根据财政部《2023 年第二季度国债发行计划》，9 月国债净融资或达 5477亿元。而 8 月 28 日财政部《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》中指出今年新增专项债券力争在 9 月底前基本发行完毕。据 Wind 数据显示，截至 9 月 14 日，2023 年新增专项债额度还剩 5874 亿元额度，故未来两周或迎来地方政府专项债放量发行，这将对流动性形成明显扰动。此次降准释放流动性，有助于缓解银行间资金压力。 其次，8 月金融数据结构表现不佳，社融数据中政府债一枝独秀，信贷数据中主要靠票据冲量，反映出当前实体融资需求偏弱，经济在磨底阶段，活力有待提升。近日全国各地房地产优化政策节奏加快。截至 9 月13 日，已有超 30 省市出台政策 40 余条，多个二线城市全面取消限购限售政策，降准有助于配合银行信贷投放，支持实体经济并提振信心。 最后，自 2021 年以来，降息周期中，商业银行净息差持续收窄，盈利能力面临压力。此次降准释放长期流动性，有助于优化商业银行流动性结构，降低负债端成本，缓解银行因存量房贷利率下降带来的盈利压力。 此次降准一举三得，对金融市场而言，有助于缓解银行间流动性紧张局面，利好债市；对实体经济而言，货币政策配合地产政策优化，有助于支持房地产市场企稳；对商业银行而言，长期资金的释放，有助于降低负债端成本，为银行补血。后续来看，本轮从 2021 年 7 月开启的旷日持久的中国货币宽松周期，应在相当时间内还会持续。复盘过去 20 年，中国货币宽松周期的结束往往伴随着信贷脉冲的快速上行，但年内来看，实体部门需求仍有待进一步修复，四季度金融数据仍存压力。宽信用迹象尚不明显，也意味着本轮货币宽松还将继续。 风险提示：货币政策超预期，海外环境超预期。 1.21.41.61.82.02.22.42.62022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09%DR007逆回购利率:7天 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 7 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观专题 目 录 1. 事件：9 月 15 日央行降准 25BP ....................................................................... 3 2. 原因：缓解资金面，支持实体经济，增强银行盈利能力 .............................. 3 3. 影响及后续：宽货币环境仍将继续 .................................................................. 4 图表目录 图 1：9 月流动性阶段性紧张 .................................................................................................................................... 4 图 2：近年新增专项债发行节奏 ............................................................................................................................... 4 图 3：降息周期中，商业银行净息差被连续压缩 ................................................................................................... 4 图 4：中国宽信用迹象尚不明显 ............................................................................................................................... 5 表 1：2021 年 7 月以来，中国央行总量型货币宽松进程 ...................................................................................... 3 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 7 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观专题 1. 事件：9 月 15 日央行降