2023年9月降准点评：降准落地，“一箭三雕”

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.09.15 降准落地，“一箭三雕” ——2023 年 9 月降准点评（20230915） 本报告导读： 9 月 14 日，央行实施降准，预计释放 5000-6000 亿元的长期资金。此次降准“一箭三雕”，一是释放稳增长、稳汇率信号，二是补充流动性，三是配合化债推进。我们的测算显示，年内降准空间基本释放完毕，但考虑到化债推进，不排除四季度中后期再次的可能。降息方面，空间仍在、但短期迫切性下降，货币政策年内后续关注对广谱利率下行的引导，有望继续带动中债利率中枢的下移，权益端关注成长和红利。 摘要： [Table_Summary]  9 月 14 日，央行实施降准，预计释放约 5000-6000 亿元的长期资金。当前，我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于 2023 年 9 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 7.4%。考虑到需缴准的一般存款余额接近250 万亿元，此次降准预期将释放约 5000-6000 亿元的长期资金。  此次降准“一箭三雕”，一是释放稳增长、稳汇率信号，二是补充流动性，三是配合化债。首先，降准作为典型宽松工具，不仅可以缓解银行成本压力，更配合地产政策优化等释放更强的稳增长信号，同时稳增长预期的升温也有助于保持汇率基本稳定、并非造成单边压力。再者，正如我们所一直强调的，8 月以来利率债供给放量的扰动下，资金利率整体有所收敛，再考虑到 MLF 到期压力加大，9 月政府债净融资规模又大概率破万亿元，降准窗口的提前不仅可有效补充流动性、平抑资金波动，更能强化宽货币的预期。并且，考虑到地方化债（发行特殊再融资债券置换高息隐性债务）即将落地，降准予以配合发力。  我们的测算显示，年内降准空间基本释放完毕，但考虑到化债推进，不排除四季度中后期再次的可能。从作用机制来看，降准不直接增加基础货币，只是影响货币乘数，从而影响货币总体供应。基准情形下，如果至 2023 年底广义货币供给 M2 小幅下降，假设 10%的年度增速，年末基础货币余额在 37.4 万亿元左右，估计全年降准空间在 54bp，也就意味着经历过 2 次普降 25bp 之后，降准空间基本释放完毕。不过，考虑到 10 月后 MLF 到期压力进一步加大以及地方化债规模存在不确定性，如果流动性缺口阶段性放大，也不排除再次降准的可能。  降息方面，空间仍在、但短期迫切性下降，货币政策年内后续关注对广谱利率下行的引导，有望继续带动中债利率中枢的下移，权益端关注成长和红利。从降息空间来看，我们认为，1 年期 LPR 后续还有 5BP左右的空间，5 年期 LPR 还有调降 10BP 左右的空间，考虑到当前个人住房贷款利率对 LPR 的引导依赖降低，地方商品房销售价格连续 3个月下跌可以自定按揭利率下限，当前首套房按揭利率普遍减点30bp，较 22 年初已经明显低出 100bp 左右，因此短期继续调降 LPR的迫切性下降。我们认为，后续关注存量贷款利率调降的实际推进以及存款利率的新一轮调降。广谱利率下行的背景下，我们始终强调中债利率中枢的下移没有结束。权益端，关注宽货币加低利率导向下，高股息红利资产及成长风格的投资机会。  风险提示：地产链复苏不及预期，持续影响经济恢复的基础。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 曹金丘(分析师) 021-38676666 caojinqiu027700@gtjas.com 证书编号 S0880523010001 [Table_Report] 相关报告 核心通胀回落的趋势并未改变 2023.09.14 信用周期尚处在“黎明之前” 2023.09.12 政策落地后，物价迎来“小阳秋” 2023.09.09 出口增速如期回升 2023.09.08 经济边际企稳的信号在增多 2023.09.01 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目 录 1. 如何看待此次降准？稳增长、补充流动性、配合化债 .................... 3 2. 后续是否还会降准？空间不大，但不排除再次降准可能................ 4 3. 降息有何后手？年内后续关注对广谱利率下行的引导 .................... 5 4. 风险提示 ..................................................................................................... 7 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1. 如何看待此次降准？稳增长、补充流动性、配合化债 事件：当前，我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于 2023 年9 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点（不含已执行 5% 存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 7.4%。 图 1：中国人民银行决定于 2023 年 9 月 15 日降准 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 此次降准“一箭三雕”，一是为了释放稳增长信号，二是补充流动性，三是配合化债推进。首先，降准作为典型宽松工具，不仅可以缓解银行成本压力，更配合地产政策优化等释放更强的稳增长信号，同时稳增长预期的升温也有助于保持汇率基本稳定、并非造成单边压力，并且看出稳汇率目标的优先级不低。再者，正如我们所一直强调的，8 月以来利率债供给放量的扰动下，资金利率整体有所收敛，再考虑到 MLF 到期压力加大，9 月政府债净融资规模大概率又破万亿元，降准窗口的提前不仅可有效补充流动性、平抑资金波动，更能强化宽货币的预期。并且，考虑到地方化债（发行特殊再融资债券置换高息隐性债务）后续即将落地，降准予以配合发力。 图 2：8 月以来，资金利率整体有所收敛，波动有所放大 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 7天OMO利率1年期MLF利率1年期LPR利率5年期LPR利率2021/7/9全面降准0.5个百分点2021/12/2052022/1/1710102022/1/201052022/5/20152022/8/15102022/8/205152022/11/25全面降准0.25个百分点2023/6/131