商业贸易行业：3Q18行业环比改善，关注优质龙头公司

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 投资策略|商业贸易 证券研究报告 Table_Tit l e商业贸易行业 3Q18 行业环比改善，关注优质龙头公司 Tabl e_Sum m ary核心观点： 百货：受益中秋错位，收入环比略有改善，利润改善明显百货收入端增速环比转正，经营杠杆带动利润端改善更加明显。3Q18重点百货公司收入同比增长 0.81%，增速环比提升 0.92pp；3Q18 扣非净利润同比增长 12.69%，环比提升 8.3pp。盈利能力改善：综合毛利率同比上升0.4pp 至 22.29%，2015 年以来一直处于上升通道，归母净利率同比上升0.16pp 至 2.41%。主流百货 2018 年 PE（TTM）在 10-15 倍， PB（LF）在1 左右，处于历史估值底部区间。 商超：收入端受益 CPI上行，电商化冲击行业格局3Q18 收入利润均环比改善，受益于三季度 CPI抬升。重点超市收入同比增长 13.04%，增速环比上升 3.42pp；扣非净利润同比下滑 4.8%，但环比大幅改善（2Q18 同比下滑 38.05%）。毛利率同比延续上行趋势，但环比有所下滑；净利率水平略有下降。龙头公司永辉超市三季度盈利能力下滑，或反映商超品类电商化、互联网巨头入局带来的竞争环境变化。高频、高粘性的特点，使得生鲜品类成为各家巨头的流量之争，而对于实体商超而言，如何拥抱电商，探索出生鲜新零售模式，是亟待思考的问题。 可选消费：品牌化进程加速，关注成长性龙头公司市场对可选消费有所担心，但更应关注龙头公司结构性亮点。一方面，宏观经济环境、棚改货币化退潮等因素引发市场对可选消费的担心；但另一方面，扩大内需成为当前政策方向之一，减税等政策出台利好可选消费。中长期来看，消费分化趋势仍然明显，三四线城市甚至县镇市场仍处于品牌化、连锁化的浪潮之中，表现为部分可选消费品类和业态的量价齐升。珠宝行业品牌化迅速推进，占据品牌、产品、渠道优势的龙头公司同时更具备成长性，周大生是典型代表，今年业绩持续超预期，全年利润指引同比增长30%-50%。化妆品公司也出现分化：珀莱雅制定了三年收入利润增速 30%以上的股权激励目标，并及时对团队、策略、营销做出调整，电商和单品牌店驱动业绩高增长。 在消费放缓的预期下，估值提升有一定难度，但前期的深度调整使得大多数零售公司处于估值合理甚至低估区间，优先关注具有成长性、18-19 年业绩增长确定性强的品种。重点推荐：南极电商、天虹股份、苏宁易购、重庆百货；关注永辉超市、家家悦、老凤祥。 风险提示经济下滑，房价高企等因素导致终端需求疲软；资金、技术、人才等瓶颈导致全渠道整合协同低于预期；人工租金成本上涨，电商持续分流实体零售。 Tabl e_Gr ade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-11-02 Tabl e_Aut hor分析师： 洪 涛 S0260514050005 021-60750633 hongtao@gf.com.cn Tabl e_Repor t相关研究： 商业贸易行业:零售行业3Q2018 公募基金持仓分析 2018-10-25 【广发商贸-点评】社零数据：受中秋错位及 CPI 上行影响，9 月社零同增 9.2%-20181019 2018-10-19 【广发商贸-点评】18 年国庆黄金周：消费数据稳步提升，下线城市表现优异 2018-10-08 Tabl e_Cont act er联系人： 贾雨朦 021-60750604 jiayumeng@gf.com.cn 股票报告网整理http://www.nxny.com识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 投资策略|商业贸易 图表索引 图 1：百货分季度收入情况（百万元）................................................................ 5 图 2：百货分季度利润情况（百万元）................................................................ 5 图 3：社零总额与百家重点同比增速（%） ......................................................... 5 图 4：百货长期资本开支季度情况....................................................................... 5 图 5：百货公司毛利率处于 2015 年以来上升通道 ............................................... 6 图 6：百货公司季度净利润率情况....................................................................... 6 图 7：百货公司销售+管理费用率 17 年以来同比下行 .......................................... 6 图 8：3Q18 百货 ROE 同比回升 ......................................................................... 6 图 9：3Q18 百货公司资产负债率基本持平.......................................................... 7 图 10：百货公司资产周转率逐步企稳 ................................................................. 7 图 11：3Q18 百货公司货币资金储备环比上升 .................................................... 7 图 12：百货公司经营现金流改善，覆盖资本开支................................................ 7 图 13：9 家超市公司 3Q18 收入端同比增长 13.04% ........................................... 8 图 14：3Q18 食品类 CPI 明显抬升 ..................................................................... 8 图 15：3Q18 超市公司扣非净利率环比下降........................................................ 9 图 16：3Q18 超市公司毛利率环比下滑 ............................................................... 9 图 17：超市公司销售+管理费用率同比下降 ........................................................ 9 图 18：超市公司财务