零售行业2018年三季报综述：总量承压结构分化，配置稳增长龙头

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 17 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 零售业行业 2018-11-4 零售行业 2018 年三季报综述： 总量承压结构分化，配置稳增长龙头 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 整体消费：整体社零维持平稳，CPI 提振必需消费三季度消费整体平稳略放缓：必需品方面，由于 CPI 在食品价格快速提升带动下稳步上行，食品、日用品等品类受益较为明显，零售额增速呈现出较显著的改善，超市、便利店等渠道收入端迎来改善；可选消费品方面，金银珠宝、服装品类总体延续今年以来较好增长水平，化妆品由于去年基数较高，增速持续放缓，综合使得经济敏感性更高的百货、购物中心等渠道增速环比出现放缓。渠道端：超市增收利润承压，百货收入利润平稳超市：2018Q1-Q3 收入同比增长约 12%，增速同比提升约 4pct，毛利率与运营费率差同比降 0.49pct，扣非净利同比降约 2%；2018Q3 收入同比增长约13%，增速环比提升约 2pct，毛利率与运营费用率差同比降 0.53 pct，扣非净利同比降约 31%，收入维持高增长来自于 CPI 提振同店及展店提速。百货：2018Q1-Q3 收入同比增长约 1%，增速同比下降约 1 pct，毛利率与运营费率差同比提升 0.34 pct，扣非净利同比增长约 12%；2018Q3 收入同比降约 1%，增速环比提升约 1pct，毛利率与运营费用率差同比降 0.16pct，扣非净利率同比提升 0.12 个百分点，扣非净利同比增长约 6%，总体而言可选品类拖累收入增速，毛利率上行与费用刚性上涨基本相抵。 品牌端：黄金珠宝相对稳健，化妆品企业分化显现黄金珠宝：行业角度，限额以上黄金珠宝品类增速二季度以来持续上行，有助于黄金珠宝企业同店提升，伴随企业自身展店加速，共促三季度上市黄金珠宝企业收入维持较高增速。叠加品类结构和渠道结构较为稳定，使毛利率与费用率相对较为平稳，故业绩录得较高增速。化妆品：产品线不断丰富及渠道拓展下，上市化妆品企业三季度取得较高收入增速，大部分化妆品企业业绩增速维持较快增长，而由于部分企业产品结构、营销策略调整导致盈利能力有所分化。 投资建议：总量承压结构分化，配置稳增长龙头综合而言当前阶段消费总量依然承压，而结构性分化显著，优化存量与部分细分领域仍有较好表现，而由于市场前期持续调整，零售板块估值已处于历史较低水平，配置性价比突出。我们认为，短期行业迎来积极因素催化：个税政策提升消费购买力，通胀抬升拉动超市同店改善；长期龙头企业相对竞争优势突出能够获得集中度提升和效率优化，我们认为基于长短期积极因素叠加，板块配置价值显现，个股推荐：天虹股份、苏宁易购、家家悦、永辉超市。 [Table_Author]分析师 李锦 （8627）65799539 lijin3@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514080004 分析师 陈亮 （8627）65799539 chenliang5@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517070017 联系人 罗祎 （8627）65799532 luoyi1@cjsc.com.cn 分析师 刘亚舟 （8627）65799539 liuyz1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518020003 [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002419 天虹股份 买入 002024 苏宁易购 买入 601933 永辉超市 买入 603708 家家悦 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2017/112018/22018/52018/8零售业上证综指沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《2018Q3 商贸零售板块持仓分析：消费承压板块减配，优质龙头持续受青睐》2018-10-28 《全面复盘增值税&个税改革：税改持续推进，消费改善可期》2018-10-22 风险提示： 1. 经济增速出现大幅度下滑，促消费政策方向发生偏移； 2.企业转型进度不达预期。请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 17 行业研究┃深度报告 目录 整体社零维持平稳，CPI 提振必需消费 ................................................................................................................... 4 收入维持较高增速，盈利水平逐步分化 .................................................................................................................. 6 超市：展店叠加业态创新，收入提速业绩承压 ................................................................................................................ 6 百货：收入增速放缓，盈利能力平稳 ............................................................................................................................... 9 珠宝：行业景气收入高增长，盈利能力维持稳定 ........................................................................................................... 11 化妆品：收入保持较高增速，周转及盈利现分化 ........................................................................................................... 13 估值降至历史低点，业绩估值日趋匹配 ................................................................................................................ 14 图表目录 图 1：社会消费品零售总额当月同比（%） .................................................................................................................. 4 图 2：CPI 和 CPI 食品分项当月同比（%） ................................................................................