商贸零售行业三季报总结暨11月投资策略：Q3基本面稳健，个股表现超预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 商业贸易 [Table_IndustryInfo]商贸零售三季报总结暨 11 月投资策略 超配 （维持评级） 2018 年 11 月 09 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业投资策略 Q3 基本面稳健，个股表现超预期  9 月社零小幅回暖，金银珠宝表现强劲18 年 1-9 月，社会消费品零售累积总额为 27.43 万亿元，同比增长 9.3%；其中，限额以上单位消费品零售额 10.48 万亿元，同比增长 6.9%。9 月当月，社零总额 3.20 万亿元，同比增长 9.2%，增速环比上升 0.2pct；其中，限额以上单位消费品零售额 12762 亿元，增长 5.7%。必选消费中，食品粮油/服装鞋帽/日用品同比增速分别为 12.50%/9.00%/17.40%；增速环比+3.3/+2.0pct/+1.6pct；可选消费表现回升，其中化妆品类/金银珠宝类/家电和音像类同比增幅分别为7.70%/11.60%/5.70%；同比增速较 2018 年 8 月环比-0.1pct/-2.5pct/+0.9pct。 三季报总结：Q3 基本面稳健，个股表现超预期整体：营收利润增长放缓，个股表现分化：2018Q3，商贸板块重点观察的 28家上市公司实现营业收入 1691.08 亿元，同比增长 15.96%；归母净利润 27.46元，同比增长 4.00%，剔除苏宁影响，利润增速为 26.24%。超市板块：营收增势良好，期待规模效应持续释放：2018Q3392.10 亿元，同比提升 13.04%；归母净利润 3.29 亿元，同比提升 20.90%。Q3 板块毛利率为21.98%，同比优化 0.97pct；板块净利率 0.84%，同比小幅优化 0.06pct。百货板块：增速放缓，企业分化明显：2018Q3 板块营业收入 396.10 亿元，同比微降 0.44%，归母净利润 9.28 亿元，同比提升 1.19%。毛利率为 22.00%，同比提升 046pct，板块净利率 2.34%，同比基本维持稳定。黄金珠宝:龙头企业表现突出，聚焦格局变化:2018Q3 板块业收入 212.70 亿元，同比增长 6.82%，归母净利润 8.87 亿元，同比增长 12.54%。毛利率为 14.21%，同比提升 0.37pct；板块净利率 4.17%，同比提升 0.21pct。 投资建议：聚焦低估值、竞争优势明显的龙头企业我们对四季度消费市场持偏谨慎观点，经济增速下行致使社零增速下行是大势所趋；减税降费政策预期将持续推进，多部门政策将为民企创造更好的经营环境，带来的消费增量有望在明年上半年逐步体现；此外，借鉴海外市场，在经济增速下行阶段超市企业有优于市场的表现；最后，消费升级从消费心理、消费习惯上更多呈现是不可逆的，消费者将进行更精明的决策，体现在选择加价倍率较低、性价比更高的产品，因此竞争优势明显的龙头企业将受益。超市板块继续推荐家家悦，建议关注因云创影响回调明显的永辉超市；百货板块建议关注定位中产、竞争优势凸显的天虹股份；黄金珠宝板块持续推荐三四线渠道能力强大、大众化定位的周大生。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 601933 永辉超市 买入 7.14 69,290 0.16 0.22 44.63 32.45 002419 天虹股份 买入 11.72 16,192 0.76 0.88 15.42 13.32 603708 家家悦 买入 21.19 10,769 0.86 1.00 24.64 21.19 002867 周大生 买入 31.08 14,324 1.64 2.12 18.95 14.66 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《商贸零售 10 月投资策略：黄金周数据表现稳健，持续聚焦优势企业》 ——2018-10-10 《商贸零售中报总结暨 9 月投资策略：增长放缓，关注行业集中度变化》 ——2018-09-17 《沃尔玛专题研究（下篇）：蓄势腾飞，超市龙头正当时》 ——2018-09-03 《沃尔玛专题研究（上篇）：探索零售巨头成长基因》 ——2018-08-28 《商贸零售 8 月投资策略：消费增速放缓，关注优质回调企业》 ——2018-08-13 证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 E-MAIL： wangnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 联系人：刘馨竹 电话： E-MAIL： liuxinz@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1N/17J/18M/18M/18J/18S/18商业贸易沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 9 月社零小幅回暖，金银珠宝表现强劲 ........................................................................ 4 三季报总结：营收利润增长小幅放缓，关注集中度变化 .............................................. 6 整体：营收利润增长放缓，个股表现分化 ............................................................ 6 超市板块：营收增势良好，期待规模效应持续释放 ............................................. 8 百货板块：增速放缓，企业分化明显 ................................................................. 10 黄金珠宝:龙头企业表现突出，聚焦格局变化 ..................................................... 12 市场行情：10 月零售随大盘下跌明显 ........................................................................ 14 板块行情：10 月零售随大盘下跌明显 ................................................................ 14 板块估值：仍处历史低位 ................................................................................... 15 个股行情：百货板块下跌明显 ...............................