央行全面降准解读：降准落地，宽松效果几何？

宏观点评 / 2023.09.14 请阅读最后一页的重要声明！ 降准落地，宽松效果几何？ ——央行全面降准解读 证券研究报告 分析师：陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师：谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通宏观陈兴团队】降准的信号：宽松这边独好——央行全面降准解读》2023-03-17 核心观点 ❖ 事件：9 月 14 日，中国人民银行宣布于 2023 年 9 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。 ❖ 降准依旧在季末。央行宣布全面降准 0.25 个百分点，这是 3 月后的年内第二次降准，下调后金融机构加权平均存款准备金率约为 7.4%。从金融机构的角度看，首先，季末往往是信贷投放的旺季，银行负债端压力有所上升；其次，9 月仍是专项债发行高峰期，叠加地方政府化债工作的持续推进，资金需求仍大；最后，当前 MLF 余额较高且 9-12 月的到期量较大，降准有助于降低银行负债成本并改善资金结构。 ❖ 资金利率有望趋稳。9 月初以来，资金面持续收敛，打破了以往月初转松的规律，央行也罕见地在月初连续进行大额逆回购操作以应对资金面的波动。考虑到经济修复的内生动能有待加强、商业银行净息差压力也较大，通过降准释放低成本长期资金、助力信贷稳定投放的必要性仍强。本次全面降准 0.25 个百分点，我们估算，约能释放 5000-6000 亿元左右的中长期资金，将进一步弥补流动性缺口，并使资金利率中枢趋于稳定。 ❖ 货币宽松不会止步。降准一定程度上能够起到稳定预期的效果，已成为流动性管理的常规工具，在必要时出台以补充流动性缺口。从缓解企业成本的角度来看，降息比降准的作用更直接和明显，考虑到实际利率仍在高位，依然制约着各主体的加杠杆意愿，我们认为四季度货币政策有望进一步宽松，来推动信贷和经济的修复。 ❖ 汇率不必过分担忧。当前美联储加息接近尾声，人民币汇率贬值压力趋于减弱，宽松货币政策对汇率虽有贬值反馈，但不必过分担忧。一方面，汇率与出口增速在我国同向波动，出口增速触底回升有利于汇率的企稳；另一方面，人民币汇率相对美元单边超调，预计年底人民币汇率大概率趋升而非贬值。 ❖ 风险偏好趋于走稳。从历次降准后债市的表现来看，降准缓解了银行负债端压力，促进资金成本下行，长端利率往往出现阶段性下行。权益方面，继 6 月、8 月两度降息后，此次降准释放出货币持续宽松的积极信号，表明稳增长政策正不断发力并落地生效，有利于提振权益市场信心。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 图 1. MLF 到期量（亿元） ............................................................................................................................ 3 图 2. DR007 和 7 天逆回购利率（%） ......................................................................................................... 4 图 3. 名义和实际利率（%） ......................................................................................................................... 4 图 4. 人民币兑美元汇率及出口金额同比增速 ............................................................................................. 5 图 5. 1 年期和 10 年期国债收益率（%） ..................................................................................................... 5 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观点评/证券研究报告 事件：9 月 14 日，中国人民银行宣布于 2023 年 9 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 7.4%。 降准依旧在季末。央行宣布全面降准 0.25 个百分点，这是 3 月后的年内第二次降准，下调后金融机构加权平均存款准备金率约为 7.4%。从金融机构的角度看，首先，季末往往是信贷投放的旺季，银行负债端压力有所上升；其次，9 月仍是专项债发行高峰期，叠加地方政府化债工作的持续推进，资金需求仍大；最后，当前MLF 余额较高且 9-12 月的到期量较大，降准有助于降低银行负债成本并改善资金结构。 图1.MLF 到期量（亿元） 数据来源：WIND，财通证券研究所 资金利率有望趋稳。9 月初以来，资金面持续收敛，打破了以往月初转松的规律，央行也罕见地在月初连续进行大额逆回购操作以应对资金面的波动。考虑到经济修复的内生动能有待加强、商业银行净息差压力也较大，通过降准释放低成本长期资金、助力信贷稳定投放的必要性仍强。本次全面降准 0.25 个百分点，我们估算，约能释放 5000-6000 亿元左右的中长期资金，将进一步弥补流动性缺口，并使资金利率中枢趋于稳定。 02000400060008000100001200022/222/422/622/8 22/10 22/12 23/223/423/623/8 23/10 23/12 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观点评/证券研究报告 图2.DR007 和 7 天逆回购利率（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 货币宽松不会止步。降准一定程度上能够起到稳定预期的效果，已成为流动性管理的常规工具，在必要时出台以补充流动性缺口。从缓解企业成本的角度来看，降息比降准的作用更直接和明显，考虑到当前实际利率仍在高位，依然制约着各主体的加杠杆意愿，我们认为四季度货币政策有望进一步宽松，来推动信贷和经济的修复。 图3.名义和实际利率（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 汇率不必过分担忧。当前美联储加息接近尾声，人民币汇率贬值压力趋于减弱，宽松货币政策对汇率虽有贬值反馈，但不必过分担忧。一方面，汇率与出口增速在我国往往同向波动，出口增速的触底回升将有利于汇率的企稳；另一方面，人民币汇率相对美元单边超调，我们预计年底人民币汇率大概率趋升而非贬值。 1.21.41.61.82.02.22.42.622/9 22/10 22/1122/12 23/1 23/2 2