公司深度研究：全球磁粉芯龙头，芯片电感开启新篇章

敬请参阅最后一页特别声明 1 布局软磁全产业链，打造三条增长曲线。公司以合金磁粉芯起家，为电感企业提供定制化软磁材料并间接供给下游各领域的开关电源设备，粉末原料自供与产品差异化迭代构筑核心壁垒，产能与盈利能力行业领先。且公司具备电感设计能力，在电感细分领域中率先一体化布局高算力需求下的芯片电感，同时粉末产能开启扩张逐步外售，打造两条新增长曲线。23 上半年公司实现营收 5.82 亿元，同增 23.22%，金属磁粉芯占比 94%；实现归母净利润 1.34 亿元，同增 70.16%。22 年 3 月公司发行的可转债已全部回购，其中 3.47 亿元投建河源基地 2 万吨粉芯项目。 全球金属磁粉芯龙头，产品迭代+原料自供，盈利能力领先。金属磁粉芯是高频高功率趋势下的最佳软磁材料，我们预计25 年全球新能源车、充电桩、光伏储能领域磁粉芯市场规模分别为 21 亿元、10 亿元、35 亿元，3 年 CAGR 分别为 32.6%、49.4%、29.8%。22 年公司磁粉芯全球市占率最高为 21%，截至 22年底磁粉芯产能约 3.1 万吨/年，河源基地将新增 2 万吨产能，预计 24 年达产扩至 5.1 万吨/年。公司产品不断迭代升级，覆盖5kHz-2MHz 频率段，23 上半年毛利率 40.65%，粉末原料自供，盈利能力行业领先。公司下游应用于光伏、新能源车和空调等领域，客户主要为比亚迪、格力、华为、TDK、阳光电源等。 芯片电感适用高算力高功耗应用场景，成长空间广阔。芯片电感应用涉及服务器、GPU、FPGA、矿机等领域，磁粉芯相比铁氧体制成的芯片电感体积更小，适应大电流趋势，损耗降低，更适用于如 AI 服务器相关的高功耗、高散热要求的场景。22 年搭载 GPU 的 AI 服务器年出货量占全部服务器的比重接近 1%，23 年在 ChatGPT 等人工智能应用加持下，AI 服务器出货量占比有望持续提升。公司采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，较铁氧体在效率一致下体积可减少 50-70%。23 年 6 月公司与员工持股平台共同投资设立铂科新感。目前公司已取得多家国际芯片厂商验证，并进入大批量生产交付阶段，预计 23 年底可实现产能约 500万片/月，24 年将扩充到 1000-1500 万片/月。 预计公司 23-25 年归母净利润分别为 2.88 亿元、4.23 亿元、5.51 亿元，EPS 分别为 1.45 元、2.13 元、2.77 元，对应 PE分别为 31 倍、21 倍、16 倍。给予公司 24 年 35 倍 PE，对应市值148 亿元，目标价 74.55 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 项目建设不及预期；新领域拓展不及预期；高管减持风险。 010020030040050060070042.0048.0054.0060.0066.0072.00220914人民币(元)成交金额(百万元)成交金额铂科新材沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、聚焦磁粉芯，构建粉末-粉芯-电感元件一体化布局................................................ 4 1.1 多元化产品协同布局，致力于高性能软磁材料................................................ 4 1.2 金属磁粉芯贡献主要业绩，芯片电感逐步发力................................................ 5 二、高频高功率迭代推动磁元件与磁粉芯爆发式增长.................................................. 7 2.1 金属磁粉芯是高频、高功率趋势下的最佳软磁材料............................................ 7 2.2 新能源车、充电桩、光储带动磁性元件与磁粉芯市场规模快速增长............................. 11 2.3 全球金属磁粉芯龙头，产能持续扩张....................................................... 14 三、芯片电感适用高算力高功耗应用场景，看好长期成长空间......................................... 16 3.1 AI 算力需求下芯片电感向低电压、大电流、小体积方向发展 .................................. 16 3.2 独创铜铁共烧工艺，进入大批量生产交付阶段............................................... 19 四、盈利预测与投资建议......................................................................... 20 五、风险提示................................................................................... 22 图表目录 图表 1： 公司股权结构图（截至 2023 年半年报） .................................................... 4 图表 2： 公司主要产品包括金属软磁粉、金属软磁粉芯及芯片电感等磁元件 ............................. 4 图表 3： 公司 23 上半年营收同增 23.22%（亿元）.................................................... 5 图表 4： 公司 23 上半年归母净利润同增 70.16%...................................................... 5 图表 5： 合金软磁粉芯贡献主要利润（亿元） ....................................................... 6 图表 6： 23 上半年公司综合毛利率 40.48% .......................................................... 6 图表 7： 可比公司研发费用率对比 ................................................................. 6 图表 8： 可比公司营收增速对比 ................................................................... 6 图表 9： 可比公司营收规模对比（亿元） ........................................................... 6 图表 10： 可比公司存货周转天数对比 ...............................