农林牧渔行业点评报告：能繁去化短期放缓，长期看中型猪场或是去化主体

农林牧渔 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/13 农林牧渔 2023 年 09 月 13 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《能繁长期去化大势未变，优质猪企再迎配置良机—行业周报》-2023.9.10 《2023H1 行业营收延续增长，生猪减亏白鸡利润大增—行业点评报告》-2023.9.6 《2023H1 行业营收延续增长，生猪减亏 白 鸡 利 润 大 增 — 行 业 周 报 》-2023.9.3 能繁去化短期放缓，长期看中型猪场或是去化主体 ——行业点评报告 陈雪丽（分析师） 王高展（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790123060055  行业：能繁去化短期放缓，长期看中型猪场或是去化主体 8 月生猪供给偏紧猪价涨幅较大，养户压栏惜售出栏均重快速抬升。据涌益咨询，2023 年 8 月全国生猪销售均价为 17.15 元/公斤，月环比+19.19%。8 月受台风暴雨极端天气及养户压栏惜售影响，生猪价格出现较大幅度上涨，屠宰量环比有所缩减，行业生猪出栏均重抬升较快，8 月末已抬升至 122.49 公斤/头，后续中秋国庆节日备货临近，预计猪价短期仍在成本线以上运行。 8 月生猪养殖利润转正，能繁去化放缓。8 月猪价中枢抬升，生猪自繁自养利润已在月中扭亏为盈，截至 2023 年 8 月 25 日，生猪自繁自养利润为 21.89 元/头。涌益监控样本 8 月能繁环比+0.04%，去化放缓。根据能繁去化季节性规律，Q4能繁受猪价上涨及对应生猪出栏为次年 8-10 月，去化动力不强，叠加 2023H2国家推出诸多政策提振经济促进消费，我们预计能繁去化或延后至 2024 年初。 长期看能繁去化是大势所趋，去化主体值得研究。我们对 2011 年以来生猪规模养殖及散养完全成本比较发现，规模养殖完全成本始终低于散养，人工成本高是散养成本高于规模养殖的核心原因。规模养殖完全成本低于散养，行业产能去化理论应是散户在去产能，但 2021 年我国生猪年出栏 50 头以下的养户占比仍高达93.5%，散户去化缓慢及未来行业核心去化主体值得研究。 散户易忽略隐性成本故产能难以去化，未来产能去化主体或是中型养殖场。散户在成本核算时一般只考虑饲料、仔畜、水电等显性成本，而忽视人工、折旧等隐性成本。散户仅考虑显性成本下，其成本低于中大规模养殖场，因此在竞争中散户难以被去化（除非环保政策进一步收紧）。而中大规模养殖场无法忽视隐性成本，且中型养殖场成本高于、融资能力低于大型养殖场，因此是最易被去化的主体。未来产能去化对或主要是中型养殖场及成本控制不佳的大型养殖场。  企业：8 月上市猪企生猪出栏量同比增减不一，出栏均重环比均下降 截止 2023 年 9 月 11 日，主要 11 家生猪养殖上市企业均已发布 8 月生猪销售数据。生猪养殖上市企业 8 月合计出栏生猪 1207.01 万头，同比+22.85%。牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份、大北农、中粮家佳康、傲农生物、天康生物、唐人神、金新农 8 月出栏量分别为 567.20/214.43/131.48/49.01/53.33/45.08/37.10/45.85/25.66/27.51/10.36 万头，分别同比+16.1%、+42.6%、+39.5%、-20.1%、+68.2%、+32.5%、+41.6%、-5.2%、+24.6%、+59.8%、+6.9%。 出栏均重方面，3 家企业公布出栏均重，生猪出栏均重环比均下降，温氏股份、正邦科技、大北农 8 月商品猪出栏均重分别为 114.1/118.7/111.2 公斤/头，分别环比变动-2.6/-4.1/-3.7 公斤/头。 销售均价方面，主要 8 家上市猪企销售均价环比均上涨，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份、大北农、中粮家佳康、天康生物 8 月商品猪销售均价分别为 16.4/16.8/16.6/16.0/16.9/16.6/16.8/16.0 元/公斤，分别环比变动+18.4%/+18.5%/+18%/+16.6%/+17.6%/+18.2%/+18.6%/+22.4%。 风险提示：猪价异常波动、疫病不确定性、上市公司养殖成本下降不及预期。 -29%-22%-14%-7%0%7%2022-092023-012023-05农林牧渔沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/13 目 录 1、 行业：能繁去化短期放缓，长期看中型猪场或是去化主体 ................................................................................................. 3 2、 8 月上市猪企生猪出栏量同比增减不一，出栏均重环比下降 .............................................................................................. 6 3、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 11 图表目录 图 1： 8 月猪价涨幅较大，月环比+19.19% .................................................................................................................................. 3 图 2： 8 月生猪供给偏紧，屠宰量环比有所缩减 ......................................................................................................................... 3 图 3： 养户压栏惜售及二育驱动 8 月生猪出栏均重抬升较快（公斤/头） ............................................................................... 3 图 4： 8 月毛白价差环比抬升幅度较大（元/公斤） ................................................................................................................... 4 图 5： 8 月猪肉冻品库存得到进一步消