农林牧渔行业2023中报业绩综述：猪、鸡养殖景气度分化，宠物食品基本面向好

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 农林牧渔行业 2023 中报业绩综述 猪、鸡养殖景气度分化，宠物食品基本面向好 2023 年 09 月 13 日 ➢ 生猪：猪价持续低迷，行业经营承压。2023H1 生猪养殖板块共计实现营业收入 2369.8 亿元，同比+21.6%；实现归母净利润-152.7 亿元，同比+6.0%；合计累计出栏 6883.6 万头，同比+18.8%，大部分猪企亏损幅度伴随出栏量增长同比扩大。展望下半年，我们预计生猪供应仍处于相对充裕的状态，虽然四季度随着消费逐渐进入旺季以及行业有季节性压栏增重的需求，猪价有望出现阶段性回暖，但行业的盈利表现将出现较大分化。成本控制水平优异的猪企下半年有望扭亏转盈，成本相对较高的企业或处于持续亏损的状态，因此在猪周期筑底阶段，我们持续推荐资金储备充裕、成本控制出色、出栏高成长的优质标的。 ➢ 白鸡：苗价中枢上移，行业景气上行。2023H1 白鸡板块共计实现营业收入148.4 亿元，同比+34.4%；实现归母净利润 11.5 亿元，同比+254.0%。展望下半年，前期引种短缺仍未传导至商品代阶段；引种结构性问题仍存，从2020~2022 年，在产祖代鸡生产效率由 57 套下降到 53 套。后备祖代种鸡存栏下滑大致会影响 2Q 后父母代鸡苗的供应量，再经过 3Q 后商品代鸡苗供应量，因此我们预计 2023Q3 商品代鸡苗处于供应高峰，Q4 或将逐步回落，意味着商品代鸡苗价格有上行空间，白鸡行业景气度有望向全产业链传导。 ➢ 动保：疫苗增速稳定，化药略有承压。2023H1 动保板块业绩出现分化。化药企业受上游原料药行情影响业绩略有承压：主要因为上游原料药行业产能充裕，兽药原料药价格下滑；生猪高存栏支撑疫苗企业需求稳定增长：2022 年 5-12 月处于能繁母猪补栏周期，往后推 10 个月对应 2023 年 3-10 月产能释放高峰，截至 2023H1 末生猪存栏 4.4 亿头，同比+1.1%，高存栏支撑动物疫苗需求增长。展望下半年，秋冬为动物疫病传统的高发季，养殖业对于药苗需求有望迎来增长。此外，自 2023 年 7 月中旬开始猪价步入季节性上行通道，养殖行业现金流有望回暖，支撑养殖行业动保需求。 ➢ 饲料：禽畜料受养殖业务拖累，水产料稳健增长。2023H1 饲料板块实现营收 894.2 亿元，同比+15.1%，实现归母净利润 3.4 亿元，同比-29.6%，销量达1533.9 万吨，同比+10.9%。展望下半年，生猪养殖行业进入季节性压栏增重周期，饲料行业进入需求旺季，禽畜饲料销量有望继续增长。日本核污排海已经启动，将推动水产养殖对海水类产品的替代，水产饲料行业迎来长期利好。 ➢ 种业：粮价维持高位，盈利延续高增。上半年，为保证本国粮食安全，多个国家对粮食采取出口限制性措施甚至颁布出口禁令，叠加全球极端气候影响，粮价高位运行，下游种植意愿和收益均有提升，带动上游种子企业销量增长。展望下半年，厄尔尼诺气候模式下，全球极端天气频发，粮价有望维持高位，农民种植积极性较强，种植行业有望持续受益于粮价后周期。另外，转基因育种产业化的政策导向已愈加明确，产业化实质性落地可期，种业龙头公司头部效应显著，有望率先受益。 ➢ 宠物食品：海外业务拐点已现，自主品牌加速发力。2023Q1 受海外库存调整压力和美元升值的影响，大部分以出口为主的宠物食品公司业绩有所承压，随着 4 月份海外逐步减缓库存调整压力，整体上半年宠物食品行业盈利有所修复。展望下半年，海外库存压力解除，国内市场仍处于快速发展期，头部宠物食品企业聚焦于国内主粮市场，我们预计今年下半年宠物食品企业将迎来业绩增长。 ➢ 风险提示：原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期，极端气候影响的风险 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 徐菁 执业证书： S0100121110034 邮箱： xujing@mszq.com 研究助理 韩晓飞 执业证书： S0100123050029 邮箱： hanxiaofei@mszq.com 相关研究 1.水产行业专题报告：日本核污排海，水产行业的危与机？-2023/09/07 2.番茄酱行业专题报告：从一瓶番茄酱看全球粮食问题-2023/08/17 3.农林牧渔行业周报：7 月鸡苗价格探底后呈上升趋势；兽药需求有望迎来增长-2023/08/06 4.农林牧渔板块 23Q2 基金持仓分析：“持仓+估值”双底，把握低位布局良机-2023/07/25 5.农林牧渔行业周报：2023 年农业板块中报业绩预告解读-2023/07/23 行业动态报告/农林牧渔 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 生猪：猪价持续低迷，行业经营承压 ........................................................................................................................ 3 2 白鸡：苗价中枢上移，行业景气上行 ........................................................................................................................ 6 3 动保：疫苗增速稳定，化药略有压力 ........................................................................................................................ 9 4 饲料：禽畜料受养殖业务拖累，水产料稳健增长 ................................................................................................... 11 5 种业：粮价维持高位，盈利延续高增 ..................................................................................................................... 13 6 宠食：海外业务拐点已现，自主品牌加速发力 ....................................................................................................... 15 7 风险提示 ...............................................................................................