宏观动态点评-美国：油价回升推高CPI及服务价格

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 美国：油价回升推高 CPI 及服务价格 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 2023 年 9 月 13 日│中国内地 动态点评 美国 8 月 CPI 点评 美国 8 月核心 CPI 小幅超预期——8 月 CPI 环比从 0.2%回升至 0.6%，与彭博一致预期一致；同比为从 3.2%回升至 3.7%，高于彭博一致预期（3.6%）。核心 CPI 环比上行 0.3%，高于彭博一致预期和前值的 0.2%；同比为 4.3%，持平彭博一致预期，低于 7 月的 4.7%。8 月通胀回升主要系油价大幅上行推升能源服务以及运输服务等分项。数据公布后，美债收益率和美元一度跳升，但此后因担忧核心通胀回升的持续性又转为下跌：截至北京时间晚上21:10，相比数据公布前，美元指数持平于 104.7，2 年期和 10 年期美债利率均下行 5bp 至 5.01%和 4.29%，11 月会议加息 25bp 的概率维持在 42%。 非黏性通胀方面，能源价格明显回升，食品价格保持平稳。8 月能源分项环比大幅上行 5.5pct 至 5.6%，其中能源商品回升 10.2pct 至 10.5%，能源服务从-0.1%上行至 0.2%，主要因 OPEC 减产超预期，国际油价大涨带动美国零售汽油价格 8 月环比上行 6.5%。8 月食品价格环比持平于 0.2%。往前看，全球原油供给仍然偏紧，后续能源分项仍有可能出现反复。 半黏性通胀方面，二手车价格低迷拖累核心商品通胀，但家具、新车等耐用品价格明显回升。8 月核心商品环比增速回升 0.2pct 至-0.1%。其中，二手车环比增速微升 0.1pct 至-1.2%，同比跌幅则进一步扩大至 6.6%；领先2-3 个月的 Manheim 二手车指数在 8 月环比为 0.2%，指示二手车分项或低位企稳。但家具和新车等其他耐用品分项回升，而服装和娱乐等非耐用品分项也边际回升，与近期美国 ISM 制造业 PMI 小幅反弹所指示的一致。 黏性较强的核心服务通胀环比持平于 0.4%，住房分项有所回落，机票价格上涨带动除住房外其他核心服务大幅上行。住房分项环比回落 0.1pct 至0.3%，边际走弱。美联储比较关注的核心服务 ex 住房通胀环比明显上涨，从 7 月的 0.2%回升至 0.5%，主要受机票大涨推动。6-7 月表现低迷的航空服务（机票）分项在 8 月由于油价大涨叠加夏季出现旺季影响，环比大幅上行 13 个百分点至 4.9%，拉动住房外其他核心服务环比约 0.3 个百分点。 我们维持此前判断，核心通胀虽然超预期，但更多趋势仍在放缓，联储 9月大概率跳过加息，11 月加息的概率也低于 50%。8 月核心通胀虽然超预期，但部分是因为此前能源价格上涨对相关出行分项的传导，持续性不强，不至于改变下周联储 FOMC 观望不加息的决定。由于全球供应链缓解以及美国二手车库存改善，二手车价格或保持低迷，核心商品通胀仍在降温。此外，鉴于近期金融条件已经收紧，环比增长动能温和，劳动力市场再平衡正在进行（参见《美国劳工市场“再平衡”进行时》2023/9/4；《美元强势何时了？》，2023/9/13），因此我们认为，11 月加息的概率或不高于 50%。 风险提示：联储鹰派超预期；通胀粘性超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 美国 8 月 CPI 细分项一览 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表2： 8 月美国核心 CPI 环比上行至 0.6% 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表3： 美国 8 月 CPI 同比增速回升至 3.7%，主要系基数效应消退和油价上涨 资料来源：Bloomberg，华泰研究 权重202308202308202307202306202308202307202306CPI100.0%0.60.20.23.73.23.0食品13.4%0.20.20.14.34.95.7能源7.2%5.60.10.6-3.6-12.5-16.7能源商品3.9%10.50.30.8-4.2-20.3-26.8能源服务3.3%0.2-0.10.4-2.7-1.1-0.9核心CPI79.5%0.30.20.24.34.74.8核心商品21.1%-0.1-0.3-0.10.20.81.3服装2.5%0.20.00.33.13.23.1新车4.2%0.3-0.10.02.93.54.1二手车2.7%-1.2-1.3-0.5-6.6-5.6-5.2家具4.3%0.3-0.4-0.31.72.23.2药品1.4%0.60.60.24.23.83.8娱乐商品2.2%-0.4-0.8-0.4-0.11.02.0核心服务58.3%0.40.40.35.96.16.2住房34.7%0.30.40.47.27.77.8房租7.6%0.50.40.57.88.08.3等价租金25.6%0.40.50.47.37.77.8学校住宿及酒店1.2%-3.0-0.3-2.03.06.04.5核房23.6%0.50.20.13.93.93.7医疗6.3%0.1-0.40.0-2.1-1.5-0.8娱乐3.1%-0.10.80.56.16.25.9教育通讯4.8%0.10.3-0.32.62.72.4运输服务6.0%2.00.30.110.39.08.2汽车保险2.7%2.42.01.719.117.816.9航空服务0.5%4.9-8.1-8.1-13.3-18.6-18.98月CPI环比均为0.6%，符合彭博一致预期；核心CPI环比为0.3%，高于彭博一致预期的0.2%环比（%）同比（%）0.60.3(1.0)(0.5)0.00.51.01.52018/082019/082020/082021/082022/082023/08%CPI环比核心CPI环比3.74.30123456789102018/082019/082020/082021/082022/082023/08%CPI同比核心CPI同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表4： 核心商品、住房和其他服务分项的环比增速 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表5： 核心商品、住房和其他服务分项的同比增速 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表6： CPI 数据发布后，市场对联储年内的加息预期变动不大 资料来源：Bloom