8月美国CPI数据点评：一波未平，一波又起

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 美国经济数据 2023 年 09 月 13 日 一波未平，一波又起 ——8 月美国 CPI 数据点评 相关研究 《泰勒规则指向美联储还有几次加息？-23H2&2024 美联储货币政策展望》 2023.06.16 证券分析师 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 王茂宇 (8621)23297818× wangmy2@swsresearch.com 主要内容：  当地时间 9 月 13 日公布的美国 8 月 CPI（季调）同比 3.7%，核心 CPI（季调）同比 4.4%，整体 CPI 同比较上月回升，而核心 CPI 环比也上升至 0.3%，超市场预期。  一波未平，一波又起。8 月美国 CPI 同比反弹的主要动力来自于油价反弹，而核心通胀中虽然房租通胀环比小幅放缓（0.3%），但车辆通胀小幅回暖，且油价也已经再度出现向核心通胀渗透的态势，未来很可能出现商品通胀和服务通胀相互对冲，从而美国 CPI 通胀降温慢于预期的情况，主要将受到几大因素影响：1）油价持续上行并向核心通胀渗透；2）短期内美国汽车制造业迫在眉睫的罢工或推高车辆通胀；3）财政、储蓄支撑下居民消费健康。年末美国 CPI 同比可能仍在 4.0%左右，年内剩余几个月 CPI 同比将呈现回升态势。  能源通胀大幅回升，构成 8 月美国 CPI 反弹主要动力。8 月美国能源 CPI 环比 5.6%，较上月大幅回升，主因全球油价大幅回升，往后来看我们认为全球油价还有提升空间，今年美国油价对于美国通胀的影响不可忽视。在原油供给端，由于拜登政府下美国原油产量恢复较慢，沙特维持减产，而需求端全球服务消费仍在恢复，特别是美国财政支撑下居民消费格外旺盛，供需两端指向油价上行动力较强。而且 8 月核心非耐用品通胀以及交运服务通胀这两项环比均大幅提升，已经初步体现油价对核心通胀的渗透。  关注核心商品通胀回升风险。8 月美国耐用品 CPI 环比-0.3%，其中二手车、新车价格环比均较上月有所回升，主要反映 Manheim 二手车价格指数前数月的回落，但 8 月最新二手车价格指数已经停止下跌，在美国居民消费仍然较为强健的情况下，这就意味着未来 2-3个月内美国耐用品通胀可能出现反弹。更重要的是，涨薪诉求被拒下美国汽车制造业工人可能于 9 月 14 日开始罢工，无论何种结局均可能推升美国车辆/耐用品通胀。  房租通胀继续放缓，油价向交运服务渗透。1）8 月美国核心非房租服务通胀对 CPI 同比贡献持平于 1.0%，环比实际上有所反弹，可能部分受到油价传导影响，特别是交运服务（8月环比 2%，7 月环比仅 0.3%）。整体来说，由于职位空缺以及时薪增速的回落，美国就业市场紧张程度正在放缓，这部分服务通胀回落的趋势是比较确定的，但目前失业率仍较低的情况可能使其降温趋于循序渐进。2）8 月美国房租通胀（Rent of shelter）环比 0.3%，较上月的 0.4%继续放缓，该项通胀主要受到约一年半之前房价涨幅传导，未来持续放缓的确定性较高，将构成美国核心 CPI 回落的最大推动因素。  展望：美联储利率政策“更高、更久”概率大幅增加。短期来看，近期油价回升不仅仅使得整体美国 CPI 超预期，也使得核心 CPI 环比上升至 0.3%，是近 3 个月以来首次加速，再加上未来几个月美国车辆通胀可能反弹，美联储紧缩的压力实际上是更大的，目前市场普遍预期 9 月不加息概率较大，此次 CPI 数据将增加 11 月加息概率，和我们今年 6 月以来对美联储将加息至 5.50-5.75%的判断一致，这也就意味着 10Y 美债利率、美元指数将进一步强化，详细分析见《泰勒规则指向美联储还有几次加息？-23H2&2024 美联储货币政策展望》（2023.06.16）。中期来看，美国“货币紧，财政松”格局并没有改变，“二次通胀”风险也就不可忽视。由于居民消费主要支撑来自于财政端，未来美国就业市场的降温可能不会伴随着消费的大幅回落，这就意味着美联储维持高利率更久的可能性较大，明年降息时点也相应可能推迟至二季度。  风险提示：美联储紧缩力度超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 6 页 简单金融 成就梦想 一波未平，一波又起。当地时间 9 月 13 日公布的美国 8 月 CPI（季调）同比 3.7%，核心 CPI（季调）同比 4.4%，超市场预期。8 月美国 CPI 同比反弹的主要动力来自于油价反弹，而核心通胀中虽然房租通胀环比小幅放缓（0.3%），但车辆通胀小幅回暖，且油价也已经再度出现向核心通胀渗透的态势，未来很可能出现商品通胀和服务通胀相互对冲，从而美国 CPI 通胀降温慢于预期的情况，主要将受到几大因素影响：1）油价持续上行并向核心通胀渗透；2）短期内美国汽车制造业迫在眉睫的罢工可能推高车辆通胀；3）财政、储蓄支撑下居民消费健康。年末美国 CPI 同比可能仍在4.0%左右，年内剩余几个月 CPI 同比将呈现回升态势。 图 1：美国 CPI 季调同比、结构拆分及预测（%） 资料来源：CEIC，申万宏源研究 注：2023 年 9 月及以后月份数据为申万宏源宏观预测值 一、能源通胀大幅回升，构成 8 月美国 CPI 反弹主要动力 8 月美国能源 CPI 环比 5.6%，较上月大幅回升，主因全球油价大幅回升，往后来看我们认为全球油价还有提升空间，今年美国油价对于美国通胀的影响不可忽视。在原油供给端，由于拜登政府下美国原油产量恢复较慢，沙特维持减产，而需求端全球服务消费仍在恢复，特别是美国财政支撑下居民消费格外旺盛，供需两端指向油价上行动力较强。而且 8 月核心非耐用品通胀以及交运服务通胀这两项环比均大幅提升，已经初步体现油价对核心通胀的渗透。 -2%0%2%4%6%8%10%18/0619/0319/1220/0921/0622/0322/1223/09耐用品核心非耐用品房租其他核心服务食品能源美国CPI：季调：同比来自核心CPI贡献E股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 6 页 简单金融 成就梦想 二、关注核心商品通胀回升风险 8 月美国耐用品 CPI 环比-0.3%，其中二手车、新车价格环比均较上月有所回升，主要反映 Manheim 二手车价格指数前数月的回落，但 8 月最新二手车价格指数已经停止下跌，在美国居民消费仍然较为强健的情况下，这就意味着未来 2-3 个月内美国耐用品通胀可能出现反弹。更重要的是，涨薪诉求被拒下美国汽车制造业工人可能于 9 月 14 日开始罢工，无论何种结局均可能推升