机器视觉平台型龙头，多领域持续快速突破

证券研究报告·公司深度研究·专用设备 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天准科技（688003） 机器视觉平台型龙头，多领域持续快速突破 2023 年 09 月 13 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 40.96 一年最低/最高价 30.38/48.84 市净率(倍) 4.73 流通 A 股市值(百万元) 7,870.50 总市值(百万元) 7,870.50 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.65 资产负债率(%,LF) 44.59 总股本(百万股) 192.15 流通 A 股(百万股) 192.15 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,589 1,966 2,407 2,927 同比 26% 24% 22% 22% 归属母公司净利润（百万元） 152 201 268 334 同比 13% 32% 33% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.79 1.04 1.39 1.74 P/E（现价&最新股本摊薄） 51.74 39.23 29.40 23.53 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 天准科技：机器视觉平台型龙头，业绩持续快速增长 公司专业从事工业视觉装备业务，内生外延多领域平台化布局，下游涵盖消费电子、半导体、PCB、光伏、汽车等精密制造领域。1）收入端：受益光伏半导体、PCB 等领域需求放量，公司收入端稳健增长，2022 年达到 15.89 亿元，2018-2022 年 CAGR 达到 33％，2023H1 实现营收 5.13 亿元，同比+10%，仍保持较快增长。2）利润端：2022 年归母净利润为 1.52亿元，2018-2022 年期间 CAGR 为 13%，低于收入端增速。2018-2022 年公司销售净利率分别为 18.59%、15.37%、11.14%、10.60%和 9.57%，盈利水平出现一定下滑，规模效应驱动下，后续盈利水平具备较大提升空间。 ◼ 基本盘：消费电子&光伏&智能汽车制造设备有望持续扩张 1）消费电子行业：视觉测量设备和视觉检测设备为消费电子业务基本盘，有望稳健增长，同时进军视觉制程设备领域，重点布局点胶检测一体设备等新品，打开新的成长空间。2）光伏行业：硅片大尺寸、薄片化趋势下，光伏硅片分选设备需求度提升，我们预计 2023 年全球光伏硅片分选设备市场规模约 11.1 亿元。公司对标国际先进同行同类产品，2022 年发布新一代高速产品系列，稳固龙头地位。此外，2022 年公司启动光伏镀铜图形化设备研发，一代产品预计将于 2023Q3 交付客户试用，有望成为未来重要增长点。3）汽车行业：公司重点布局汽车智能制造自动化解决方案，覆盖从生产、组装到检测等流程，仍有较大成长空间。 ◼ 1 到 N 放量：PCB 设备&智能驾驶域控制器逐步进入放量期 1）PCB 设备：PCB 产能由中低阶向高阶加速转型背景下，LDI、激光钻孔设备等 PCB 设备需求有较大提升空间。公司在 PCB 领域重点推进 LDI设备、激光钻孔设备、AVI/AOI 等高端产品产业化，有望进入放量期。2）智能驾驶域控制器：受益于自动驾驶渗透率快速提升，智能驾驶域控制器需求有望快速放量，2026 年我国自动驾驶域控制器市场规模有望达到 645亿元，2022-2026 年 CAGR 约 60%。公司与地平线达成深度合作，成为征程 5 芯片官方授权硬件 IDH 官宣合作伙伴，具备持续扩张条件。 ◼ 0 到 1 突破：进军半导体量/检测设备赛道，完善产业布局 我们预计 2023 年中国大陆量/检测设备市场规模将达到 222 亿元， 2022 年国产化率不足 5%，海外制裁背景下迎来国产替代加速期。公司成功覆盖关键尺寸测量、套刻测量、掩模版量检测、半导体晶圆红外量测检测及晶圆宏观和微观缺陷检测等类别，产品布局完善。公司在半导体量/检测设备领域的布局主要包括两步：1）收购 MueTec：依托海外成熟技术切入晶圆及掩膜量检测领域，并不断拓展更先进制程；2）参股苏州矽行：拓展难度更高的晶圆有图形微观缺陷检测领域，2023 年 8 月首台 65~90nm宽波段明场缺陷检测设备 TB1000 正式交付客户，实现重要产业化突破。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为2.01、2.68 和 3.34 亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 39、29 和 24 倍。基于公司较强的成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：行业景气度下滑、毛利率下滑、新业务拓展不及预期等。 -19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%2022/9/132023/1/122023/5/132023/9/11天准科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 29 内容目录 1. 天准科技：机器视觉平台型龙头，业绩持续快速增长 .................................................................. 5 1.1. 机器视觉装备平台型企业，内生外延多领域布局................................................................. 5 1.2. 收入端持续稳健增长，盈利水平有较大提升空间................................................................. 7 2. 基本盘：消费电子&光伏&智能汽车制造设备有望持续扩张 ....................................................... 9 2.1. 消费电子行业：由量测拓展至检测再到组装，市场空间不断打开..................................... 9 2.2. 光伏行业：硅片分选机市场需求旺盛，电镀铜设备有望成为新增长点........................... 11 2.3. 汽车行业：聚焦智能制造自动化解决方案，有望稳健增长............................................... 13 3. 1 到 N 放量：PCB 设备&智能驾驶域控制器逐步进入放量期 ..................................................... 14 3.1. PCB 设备：布局高端产品系列，受益于 PCB 产能东移&结构优化 .................................. 14 3.2. 智能驾驶域控制器：与地平