2023年6-7月A股港股简要复盘：政策主题横空出世

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2023 年 09 月 12 日 政策主题横空出世 ——2023 年 6-7 月 A 股港股简要复盘 相关研究 证券分析师 黄子函 A0230520110001 huangzh2@swsresearch.com 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 韦春泽 A0230122050003 weicz@swsresearch.com 联系人 韦春泽 (8621)23297818× weicz@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 6 到 7 月，政策预期与政策实际情况反复博弈，市场期待的稳增长政策“千呼万唤始出来”，最终促成了年内金融和周期板块首次有效反弹。 ⚫ 6 月，宽货币政策先出，但市场期待的政策暂未兑现，LPR 下调后沪指反而转跌。6 月中上旬，降息预期从发酵到兑现，沪指小幅反弹：5 月以来经济下行压力已成为市场普遍担忧，进入 6 月，市场博弈政策进场，而 6 月 6 日国有大行开始继 22 年 9 月后新一轮存款利率调降、6 月 7 日央行行长易纲在上海调研时重提“加强逆周期调节”，市场在期待之下反弹。6 月 13 日 7 天 OMO 降息兑现，时点超市场预期，后续 MLF 及 LPR 调降跟随；5月末美国债务上限风波暂缓同样支撑了 A 股风险偏好，6 月 16 日沪指反弹至 3273 点。6月下旬，政策期待阶段性落空，沪指反弹中断：货币宽松固然有利于缓解短期经济增长压力，但地产销售仍未改善、居民收入预期不佳、风险化解难以一蹴而就也是现实。部分投资者对政策抱着较高期待，市场上不乏对房地产“四限”政策放开、特别国债发行、甚至地产和地方债务货币化等政策的猜想，但“市场期待的重磅政策”暂未兑现；海外方面，美联储 6 月议息会议虽未加息，但年末点阵图加息峰值大幅上修，紧缩的边界仍旧复杂。 ⚫ 筹码方面：6 月指数先涨后跌，仍然缺乏赚钱效应，银证转账热度偏弱，基金发行低迷，外资流出压力加大，ETF 保持在市场回撤时继续加仓的操作。 ⚫ 风格轮动加速：存款利率下调预期驱动银行走强，第一周金融占优，但随着降息预期发酵回调；月中，随着机器人、特斯拉自动驾驶热点催化频出，汽车、家电、机械等带动消费及成长走强；月末镓锗出口管制事件发酵，叠加股价此前跌了较多，周期小幅反弹。申万一级行业方面，6 月涨幅靠前的行业有家用电器、通信、汽车、机械设备、电力设备；靠后的行业有医药生物、交通运输、商贸零售、非银金融、银行。 ⚫ 7 月，市场最初对政策期待不高，724 政治局会议提振政策预期，沪指反弹接近 3300。7月中上旬，宏观环境复杂，沪指窄幅震荡：1）稳增长继续推进：7 月 10 日 “金融十六条”优化延期，14 日央行支持开展存量房贷利率置换，17 日央行及外汇管理局上调宏观审慎调节参数，21 日城中村改造指导意见审议通过——其实力度不小，既有存量延期，也有重磅新增；“稳汇率”“托地产”两手抓；房地产供需两端都照顾到。2）市场对稳增长政策效果的预期依旧审慎：和历史上大部分阶段很像，根深蒂固的预期扭转需要时间，部分投资者甚至认为“后续不会再推出重磅政策”，或是出了重磅政策也没用。3）海外环境带来扰动：美国 6 月 ADP 就业数据大超预期、新屋开工短期回暖、财政补贴下制造业建造支出快速上行，7 月 6 日 10 年期美债利率年内第二次突破 4%，直至 7 月 7 日公布的6 月非农就业数据低于预期，后续 6 月通胀数据低于预期，紧缩预期才有所缓和。4）数字经济缺乏催化剂（详见后文行业部分）。7 月下旬，政治局会议纠偏过度悲观的预期，市场反弹启动：政治局会议定调“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，体现推动房地产销售恢复正常的政策“仍在路上”；提及“制定实施一揽子化债方案”，地方债务风险化解也是应有之义；资本市场表述由“保持资本市场平稳运行”变为“活跃资本市场”超预期，明显提振市场偏好。过度悲观的经济和政策预期有所纠偏，房地产、券商带动市场修复。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共11页 简单金融 成就梦想 ⚫ 筹码方面：7 月陆股通流入流出波动加大，地产、活跃资本市场政策变化之后转向了大幅流入，基金发行小幅改善。 ⚫ 政策为金融周期板块带来弹性：7 月上旬性价比偏低+TMT 利空事件影响的成长风格跌幅更大，政治局会议修复政策预期，地产及券商驱动金融、大盘风格明显占优。申万一级行业方面，7 月涨幅靠前的行业有非银金融、房地产、商贸零售、建筑材料、食品饮料；靠后的行业有通信、传媒、国防军工、计算机、电力设备。 ⚫ 【港股】与 A 股走势非常接近，7 月政策出台后与 10y 美债关系开始背离(美债上行、港股涨)。6 月至 7 月中上旬，花旗中国经济意外指数延续回落趋势，7 月 17 日触及年初以来低位，而美国经济意外指数 6-7 月企稳反弹，海外投资者对国内经济复苏的预期继续下修。全球市场视角下国内相对基本面预期偏弱，叠加美联储紧缩预期回升及国内降息落地，6 月人民币汇率持续贬值，6 月末美元兑人民币即期汇率触及 7.26 的阶段性高点。资产价格方面，6 月初降息稳增长预期驱动港股反弹，LPR 降息兑现后恒生指数震荡回落；7 月稳汇率及稳增长措施发力，人民币汇率企稳，恒生指数震荡上行，但经济恢复预期暂难外推，恒指并未兑现大幅反弹。结构方面，疫后恢复促使 1Q23 业绩超预期，6月非必需消费、资讯科技涨幅靠前，部分创新药管线进度不及预期，医疗保健跌幅居前；7 月外资阶段性回流，港股核心资产（资讯科技、非必需性消费）更为占优。 ⚫ 【全球大类资产】风险资产反弹，美股、原油表现强势。5 月末美国债务上限风波暂缓支撑全球风险偏好，全球股市普遍反弹，其中 AI 产业趋势催化支撑纳斯达克强劲表现；另外，低估值、稳定高现金回报的长期吸引力凸显，叠加日元贬值降低海外资金融资成本，外资再配置需求推高日股，日经 225 指数 6 月创下年内新高。7 月美联储紧缩预期边际缓和，风险资产继续反弹。其中，虽然需求改善暂无明确外推线索，但 7 月沙特减产兑现、汽油需求旺季到来驱动原油价格大幅上行。美债 10 年减 2 年期限利差继续回落，中长期美国经济衰退担忧不减。 ⚫ 【行业结构】6 月数字经济再启动，中游制造中报景气提前演绎；但到 7 月，政策主题投资占优，金融地产领涨 ⚫ 1）“旧主题”声势暂缓。数字经济为何暂未继续突破：5 月 25 日，英伟达发布 2023 年财年一季报，数据中心收入大超预期，对下季度财报指引乐观，AI 算力需求景气点状验证，6 月数字经济行情再度启动。与上一轮相比，本轮数字经济行情持续时间及幅度均偏弱，且后续短期性价比调整消化后并未再次反弹。究其原因，海外 6 月 GPT 访问量环比下滑、7 月 20 日微软 Cop