深挖财报之2023二季报分析：补库意愿仍低，超预期多在可选消费

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2023 年 09 月 12 日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 肖峰 资格编号：S0120522080003 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《社融脉冲止跌回升——普林格与盈利周期跟踪-》，2023.9.11 2. 《 通 胀 将 至 ， 联 储 护 航 》，2023.9.10 3.《经济底或现，海外市场暗流涌动》，2023.9.10 4.《证监会拟修改公募 REITs 资产类 型 拓 展 至 消 费 基 础 设 施 周 观REITs2023 年 9 月第 2 周-》，2023.9.9 5.《资本市场与房地产的政策增量2023 年 9 月行业比较系列-》，2023.9.7 补库意愿仍低，超预期多在可选消费 ——深挖财报之 2023 二季报分析 [Table_Summary] 投资要点：  业绩总览： Q2 业绩仍在磨底，可选消费盈利修复显著。累计维度，23Q2，全 A净利润累计同比增速约-4.1%，较 23 年 Q1 下滑 6.0%；全 A 非金融增速约-9.2%，下滑近 3.4%；全 A 非金融石油石化增速约-9.7%，下滑近 3.7%；统计局工业企业增速约-16.8%，回升 4.6%；单季维度，23Q2 全 A、全 A 非金融、全 A 非金融石油石化净利润当季同比增速分别为-9.3%、-12.3%、-12.4%，增速较 23Q1 分别-11.2%、-6.5%、-6.4%。大类板块上，23Q2 上游原材料利润端同比明显下滑，下游可选消费、支持服务归母净利润同比增速领先。23Q2 单季度社会服务、汽车同比增速领先，农林牧渔业绩承压。23Q2，上游原材料净利润均下行，其中基础化工和钢铁降幅超 50%；中游制造中，电子业绩承压，电力设备和国防军工增长超10%；下游必选消费中，农林牧渔和医药生物均同比下行，农林牧渔降幅明显，纺织服装同比高增 27.1%；下游可选消费中，社会服务、汽车和美容护理增速均超30%，业绩亮眼；金融房建中，除银行同比增长 4.7%，其余均负增长；支持服务中，交通运输、商贸零售和公用事业增速较高，计算机同比下行 8.5%。  库存与资本开支：企业补库支出意愿仍下行，资本开支意愿继续回暖。库存维度，23Q2 全 A 非金融存货增速与整体补库相关现金支出同比增速持续边际下行，企业补库支出意愿不足状态再度延续。全 A 非金融 23Q2 存货增速为 0.1，相较于 23Q1下行 2.4PCT；23Q2 购买商品、接受劳务支付的现金同比增速分别为 4.8%，23Q2相比 23Q1 增速下滑 0.9PCT。从行业层面来看，上游原料行业多主动去库。23Q2，上游原材料中多行业进入主动去库，包括石油石化、基础化工、有色金属和建筑材料。同时，中游制造业中的电力设备、电子，下游可选消费中的轻工制造、家用电器和支持服务中的环保、交通运输、计算机也进入了主动去库阶段。资本开支维度，23Q2 企业扩产意愿继续回升，固定资产及在建工程增速亦在低基数背景下略有提升。23Q2 全 A 非金融资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）同比增速分别为 12.4%，较 23Q1 继续回升，23Q2 固定资产&在建工程同比增速分别为 10.3%，同样较 23Q1 继续回升。  两维度看超预期：盈余惊喜组合更新。从近两个月的盈利预测变化看 2023 年一致预测净利润中值上调率居前的行业为：美容护理（23.3%）、家用电器（22.8%）、食品饮料（21.1%）、社会服务（19.4%）。从业绩公告后首个交易日的市场表现看，净利润断层现象出现概率较高的板块为下游可选消费，包括家用电器（7.6%）、轻工制造（7.4%）、美容护理（6.7%）。另外，我们基于 23 年二季报更新了最新一期盈余惊喜组合。  风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞，财务数据不包含表外信息、解释力有限。 策略专题 2 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 业绩总览：Q2 业绩仍在磨底，可选消费盈利修复显著 ............................................... 5 1.1. 大类层面，23Q2 营收累计同比增速继续下行，可选消费营收增速改善明显 ..... 5 1.2. 行业层面，23Q2 社会服务和汽车行业业绩增速领先 .......................................... 8 2. 库存与资本开支：企业补库支出意愿仍下行，资本开支意愿继续回暖 ...................... 12 2.1. 库存周期：上游原料行业多主动去库 ................................................................ 12 2.2. 资本开支：全 A 扩产意愿继续回暖 ................................................................... 14 3. 两维度看超预期：盈余惊喜组合更新 ........................................................................ 17 4. 风险提示 .................................................................................................................... 19 策略专题 3 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：23Q2 营收累计同比增速下行 ................................................................................. 5 图 2：23Q2 营收单季度同比增速下行 .................................................................