名创优品(9896.HK)自有品牌综合零售龙头，品牌升级再启航

名创优品(09896) / 商贸零售 / 公司深度研究报告 / 2023.09.12 请阅读最后一页的重要声明！ 自有品牌综合零售龙头，品牌升级再启航 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-09-11 收盘价(港元) 53.75 流通股本(亿股) 12.64 每股净资产(港元) 5.93 总股本(亿股) 12.64 最近 12 月市场表现 分析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《门店提速扩张，业绩再创新高》 2023-08-24 ❖ 自有品牌零售方兴未艾，名创优品占据龙头地位。根据弗若斯特沙利文数据，中国自有品牌综合零售市场规模 17-21 年 CAGR 为 7.4%，2022-2026 年CAGR 预计为 14.2%，至 2026 年中国市场规模有望达到 1895 亿元；全球自有品牌综合零售行业市场规模 2017-2021 年 CAGR 为 0.3%，2022-2026 年 CAGR预计为 12.6%，2026 年全球市场规模有望达 868 亿美元。行业目前较为分散，按 2021 年的 GMV 计，国内行业 CR5 为 18.6%，公司市占率 11.4%，位居国内第一；全球 CR5 为 20.3%，公司市占率 6.7%，在全球自有品牌综合零售市场排名第一。 ❖ 高效供应链打造性价比好物，轻资产模式快速扩张。1）产品端：产品端，公司建立了动态的产品开发体系，凭借精准的消费趋势洞察以及及时的终端销售反馈，依靠强大的设计团队，公司保持快速推新，平均每月推出超 560 个SKU，核心 SKU 总数超过 7,600 个。2）供应链：公司与超过 1000 家优质供应商合作，包括国际一线品牌供应商莹特丽等。通过海量采购、不压货款的合作机制绑定优质供应商，获得更低的采购价格，为产品的高性价比提供保障。3）渠道端：国内采用合伙人模式实现轻资产快速扩张，12-15 个月的短回报周期为渠道扩张提供动力；国外因地制宜选择切入模式，名创优品品牌 FY2023全球门店数量已达到 5791 家。 ❖ 门店扩张、品牌升级、潮玩驱动长期成长。1）长期看公司海内外潜在门店数量空间大：经我们测算，潜在门店国内 6000 家以上，海外 10000 家以上，当前门店仅占 1/3，未来展店空间广阔；2）品牌升级带动利润率上行：兴趣消费崛起的趋势下，公司强化 IP 联名+聚焦战略品类，带动毛利率上行，经我们测算，若兴趣消费商品的销售占比达到 30%、毛利率达到 70%，则公司商品毛利率将从 50%提升至 57%左右。3）TOP TOY 蓄势待发：2020 年 12 月公司推出潮玩品牌 TOP TOY，是公司零售运营、供应链、产品设计能力的复用，潮玩赛道成长空间广阔，有望为公司带来第二增长曲线。 ❖ 投资建议：公司作为自有品牌综合零售领先企业，通过商品的精准开发及快速迭代抢占消费者心智，通过高效的供应链保障产品的性价比优势，并通过轻资产的模式在全球快速扩张。在品牌升级、渠道扩张、潮玩品牌 TOPTOY 第二增长曲线的驱动下，公司未来成长空间广阔。我们预计公司 FY2024-2026 年收入分别 145.63/179.44/212.10 亿元，净利润分别 22.82/28.28/34.18 亿元，对应 PE 分别 27.7/22.3/18.5X，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；产品迭代不及预期风险。 -24%63%149%236%322%409%名创优品恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万) 10,086 11,473 14,563 17,944 21,210 收入增长率(%) 11.18 13.76 26.93 23.22 18.20 归母净利润(百万) 638 1,769 2,282 2,828 3,418 净利润增长率(%) 145.10 177.19 28.99 23.93 20.86 EPS(元/股) 0.50 1.40 1.81 2.24 2.70 PE 0.00 21.96 27.66 22.32 18.47 ROE(%) 9.08 19.87 22.72 24.68 25.96 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（2023E 指公司 FY2024，即 2023.7.1-2024.6.30，以此类推） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 名创优品：全球领先的生活家居自有品牌零售商 ............................................................................... 6 1.1 基本概况：性价比生活好物零售商，市占率领先行业 ................................................................... 6 1.2 股权结构：创始人夫妇股权集中，零售行业经验丰富 ................................................................... 6 1.3 财务情况：业绩恢复高增，盈利能力改善明显 ............................................................................... 7 2 生活家居行业：自有品牌零售方兴未艾，名创优品占据龙头地位 ................................................... 8 3 核心竞争力：高效供应链打造性价比好物，轻资产模式快速扩张 ................................................. 12 3.1 产品：精准开发+快速推新保持对消费者的吸引力....................................................................... 12 3.2 供应链：高效供应链保障产品“价美质优”竞争力 ......................................................................... 13 3.3 渠道：优秀单店模型+三种门店模式助力渠道扩张....................................................................... 15 3.3.1 因地制宜选择门店模式，海内外门店稳步扩张 ....