8月价格数据点评：价格有望开启上行周期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：9 月 9 日统计局公布最新价格数据，8 月 CPI 同比 0.1%，前值-0.3%，环比0.3%，前值 0.2%；PPI 同比-3%，前值-4.4%，环比 0.2%，前值-0.2%。 ⚫ 8 月两项价格指数同比均高于上月，可以基本确认本轮价格周期中 CPI 和 PPI 的低点分别在 7 月和 6 月，后续价格同比有望迎来上行周期，相应地固定资产投资等名义指标有望得到改善。 ⚫ 8 月 CPI 同比转正，基数效应、油价等降幅收窄、服务价格涨幅走扩是主要支撑。食品项同比下降 0.5%，与上月持平，其中猪价同比-17.9%，降幅比上月收窄 8.1 个百分点；与油价联系紧密的交通工具用燃料同比-4.5%，降幅同比收窄 8.7 个百分点；服务价格同比上涨 1.3%，比上月增加 0.1 个百分点，其中旅游同比上涨了14.8%，涨幅远超季节性，今年 7-8 月旅游价格环比分别上涨了 10.1%和 1.4%，远高于 2019 年同期的 7.5%和 0.5%。 ⚫ 暑期旅游热度颇高，带动相关价格上涨，但随着假期结束，后续服务价格或边际走弱。《2023 年暑期旅游市场监测报告》显示，今年暑期（6—8 月）国内旅游人数达 18.39 亿人次，实现国内旅游收入 1.21 万亿元，热度显著高于 2019 年同期；携程发布的《2023 年暑期出游市场报告》同样显示，今年暑期国内旅游市场较 2019年实现全面增长，国内景区门票预订人次恢复至 2019 年的 315%。以旅游为代表的服务业需求的修复正带动相关价格回升，据统计局，8 月飞机票、旅游和宾馆住宿价格同比分别上涨 17.6%、14.8%和 13.4%，涨幅均有扩大。 ⚫ PPI 到 CPI 的传导主要体现为 CPI 中工业消费品价格的变动，从 2022 年以来 PPI和工业消费品价格的走势基本一致，不过工业消费品价格的波动幅度远小于 PPI。随着 PPI 同比降幅收窄，工业消费品价格同比也有所回升，8 月工业消费品价格降幅比上月收窄 1.1 个百分点。若后续 PPI 同比继续回升，或将传导至 CPI，推动消费品价格回暖。 ⚫ PPI 同比大概率已过拐点，8 月 PPI 同比降幅继续收窄，环比已转正至 0.2%。PPI的上行动能主要来自两方面，一是下半年基数逐月走低，二是地产等稳增长政策相继落地，带动有色、黑色等金属价格上涨。结构上看，石油、煤炭等相关行业价格同比降幅大幅收窄，石油和天然气开采业同比-10.6%，降幅收窄 10.9 个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降 6.6%，收窄 4.0 个百分点；不过计算机通信和其他电子设备制造业价格下降 1.9%，降幅有所扩大。 ⚫ 目前价格底和政策底已基本确认，经济动能或已度过压力最大的阶段，后续随着价格的高基数效应逐步消退、稳增长政策落地生效，两项价格指数有望进一步上行，不过年内 PPI 同比或难以转正。下半年 PPI 的基数压力大幅缓解，同时沙特减产正推高油价，近期布伦特原油已站上 90 美元/桶，与去年同期基本持平；就 CPI 而言，对其影响较大的猪价和油价已企稳回升。与此同时，政治局会议后地产“认房不认贷”、个税专项扣除标准提高等政策已落地，前者有利于提振地产销售和投资，后者则有助于提高部分中等收入群体的消费动能，从而提高可选消费需求。我们认为此轮稳增长政策尚未结束，一揽子化债方案正在酝酿中，将降低地方财政压力，促使地方有更多空间实施逆周期政策；一线城市地产进一步放松也值得期待，例如 9 月 9 日广州宣布首套房贷利率下降至 LPR-10BP，二套首付比例 40%。综合来看，基本面对价格的支撑有望加强。 风险提示 ⚫ 经济复苏不及预期的风险； ⚫ 地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格波动超预期的风险。 报告发布日期 2023 年 09 月 12 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 除了基数，或还有出口份额回升——8 月进出口点评 2023-09-10 台风对部分城市交通运输和旅游影响较为显著——扩大内需周观察 2023-09-06 营收及成本同比回暖共同推动利润降幅收窄——1-7 月工业企业效益数据点评 2023-09-04 价格有望开启上行周期——8 月价格数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 价格有望开启上行周期——8月价格数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：CPI 同比转负 图 2：PPI 同比筑底 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：CPI 工业消费品价格与 PPI 走势基本一致 图 4：PPI-CPI 剪刀差收窄 数据来源：Wind，统计局，东方证券研究所 注：部分月份工业消费品价格数据缺失 数据来源：Wind，东方证券研究所 (0.5)0.00.51.01.52.02.53.0(%)CPI当月同比核心CPI-8-40481216(%)PPI当月同比PPI环比-8-6-4-202468102022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08(%)工业消费品同比PPI同比-10-50510152011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-07PPI-CPIPPI -核心CPI1ZFUnPoMmNoPpMwOoOvMpNbRaO9PsQoOpNsRlOrRyRfQrQsQ7NpOsRNZpNuNwMnPtO 宏观经济 | 动态跟踪 —— 价格有望开启上行周期——8月价格数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图 5：分行业 PPI 同比 数据来源：Wind，东方证券研究所 -30-2