【宏观快评】8月金融数据点评：三部门看当下经济状态

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2023 年 09 月 12 日 2023 年 09 月 12 日 【宏观快评】 三部门看当下经济状态 ——8 月金融数据点评 事 项 2023 年 8 月，新增社融 3.12 万亿（前值 5282 亿元），新增人民币贷款 1.36 万亿（前值 3459 亿元）。社融存量同比增长 9%（前值 8.9%），M2 同比增长 10.6%（前值 10.7%），M1 同比增长 2.2%（前值 2.3%）。  核心观点 整体而言，8 月社融呈现了居民企业预期仍弱，但财政已有发力迹象的组合。对应经济六月底已然见底，当下处于磨底微上的状态。后续经济能否快速修复，货币层面重点跟踪居民贷款同比能否抬升，居民存款同比能否回落，企业 M1同比能否向上等指标。资产配置层面，股票仍需等待 M1 的修复，债券利率下行趋势则较为确定。货币政策层面，年内降息大概率还有，降准概率也很高。  从居民、企业、政府三部门看经济状态 1、居民部门：投资消费意愿仍弱。8 月居民贷款增加 3922 亿元，同比少增658 亿元；住户存款增加 7877 亿元，同比少增 409 亿元。 居民高存款低贷款对应当下居民投资消费意愿仍低。历史数据观测来看，居民存款同比与贷款同比的剪刀差和央行调查问卷中倾向更多储蓄的居民占比有较强的相关性。2022 年以来，倾向更多储蓄的居民抬升 6.2%，倾向更多消费的居民回落 0.2%，倾向更多投资的居民回落 6%。后续居民意愿修复需要重点跟踪居民存款能否下行和居民贷款能否修复。 2、企业部门，需要重点观察 M1 同比能否修复。我们前期多次强调，M1 同比能否修复是企业库存同比能否向上修复的重要先行指标。8月 M1 同比 2.2%，连续四个月趋势向下，对应企业补库需要更久的耐心。后续企业重点是要关注M1 同比能否抬升。 3、政府部门，财政发力已然开始。财政净支出≈政府债增量-财政存款的变化量。8 月政府债同比多增 8755 亿，但财政存款只同比少减 2484 亿，对应财政净支出同比多增 6271 亿。对比来看，7 月是政府债同比多增 111 亿，财政存款同比多增 4215 亿，对应财政净支出同比少增 4104 亿。后续政府发力力度可结合财政数据加以验证。  强政府，弱企业弱居民，后续股债如何观测？ 对于股票市场而言，短期需要观测的指标是 M1 同比的修复。历史数据来看，股票市场的牛市大多需要对应 M1 同比的抬升。如果短期 M1 同比仍然维持低位，对应股票市场交易大概率仍以政策博弈为主。 对于债券市场而言，未来比较确定的是利率下行的大的方向。历史经验来看，地产投资增速与基建投资增速的剪刀差向下期间，利率大概率呈现下行态势。高基建低地产的背后，比较确定的是利率下行的方向。  未来货币政策如何判断？ 首先，短期银行间流动性大概率仍相对偏紧。结合前期报告《降息后，钱为何紧了？》，政策防止汇率过快超调的背景下，DR001 整体易紧难松。 其次，降准短期仍有较高的概率。结合此前货政司邹司长的表述：“降准、公开市场操作、中期借贷便利，以及各类结构性货币政策工具都具有投放流动性的总量效应，需要统筹搭配、灵活运用，共同保持银行体系流动性合理充裕，综合评估存款准备金率政策，目标是保持银行体系流动性的合理充裕。”考虑到近期逆回购投放量已经相对较大，9 月专项债大概率发完等因素，不排除短期降准的可能。 第三，降息仍然可期。工业企业利润同比不转正，出口社零增速维持低位，完成经济目标存在压力，这些因素都是支撑降息的因素。具体参考前期报告《降息是一种明确的“选择”》。  风险提示：货币政策超预期  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：文若愚 电话：010-66500868 邮箱：wenruoyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523060002 相关研究报告 《【华创宏观】物价见底但年内向上弹性或不足——8 月通胀数据点评》 2023-09-10 《【华创宏观】剔除基数效应，对谁出口有回升？——8 月进出口数据点评》 2023-09-08 《【华创宏观】量价皆有回升——8 月经济数据前瞻》 2023-09-06 《【华创宏观】五个视角看美就业市场持续迈向正常化——美国 8 月非农数据点评》 2023-09-02 《【华创宏观】央行出手，汇率剑指何方？——外汇存款准备金率下调点评》 2023-09-01 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、从三部门看经济修复 ......................................................................................................... 4 （一）居民部门：投资消费意愿仍弱 ............................................................................. 4 （二）企业部门：需要重点观察 M1 同比能否修复 ...................................................... 4 （三）政府部门：财政发力已然开始 ............................................................................. 5 二、后续股债如何观测？ ......................................................................................................... 5 三、未来货币政策如何判断？ ................................................................................................. 6 四、8 月金融数据点评：政府开始发力了 .............................................................................. 6 （一）信贷：居民贷款仍相对较弱 ................................................................................. 6 （二）社融：政府债发力拉动社融同比抬升 ................................................................. 6 （三）存款：M1 同比进一步回落 .........................