宏观专题：出口或迎拐点，四季度同比或将转正

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-09-11 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】外需或在回暖》 --20230908 《【东北宏观】政府债发行继续提速，季末财政支出大月对冲》 --20230904 《【东北宏观】劳动力市场再度降温，是趋势还是波动？》 --20230904 《【东北宏观】政策逆周期调节力度要继续保持》 --20230903 《【东北宏观】信贷新周期》 --20230829 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观专题 出口或迎拐点，四季度同比或将转正 报告摘要： [Table_Summary] 2022 年三季度以来，全球主要国家的出口都经历了不同程度的下滑，但最近均不同程度同步共振式改善。（1）中国和东盟是亚洲重要的出口国，在全球化分工中的地位相似，因此整体趋势上，两者基本相同。数据上，中国和东盟的出口同比分别在 2022 年 7 月和 8 月后开始出现显著下滑，而当前 8 月，中国和越南的出口再次回升。（2）亚洲的日本和韩国属于发达国家，其出口特征比较相近。数据上两者出口在 2022 年第二季度就开始较快下行，时间点要早于中国和东盟 6 国。2022 年底以来，两者基本进入到出口收缩的平台期，同比中枢基本平稳。我们同样看到 8 月韩国的出口同比边际也在改善，且从环比来看，明显好于疫情前和疫情期间的历史均值。（3）欧美地区的出口自 2022 年第三季度以来，也在较快下行。其中美国和英国出口下降较快，而欧盟整体保持一定韧性，下行趋势并不明显。从最新欧盟和英国 7 月出口来看，两者均有小幅改善；而对于美国，2023 年 8 月的出口同比也在见底反弹。 当前改善或具有持续性。（1）当前中国出口的环比改善是显著好于疫情期间的季节性，这是 4 月份以来的首次，出口同比迎来拐点。（2）从景气度指标来看，环比改善的持续性或许值得期待。中国、越南和欧美的PMI 指数当前均在趋势改善之中，其中中、美、越的制造业 PMI 均在2023 年 5 月见底，当前处于温和改善的趋势中，欧元区在 8 月出现拐点。 此外，作为景气度指标之一的综合领先指标，中日韩以及英美均在持续改善，其中中、日、英三国的指标均超过 100，意味着经济的综合活力在持续改善之中。（3）从海外需求的趋势变动来看，环比改善的具有支撑。美国方面，在当前的限制性利率下，美国的经济衰退概率较低，长期的政策所激发的活力正在释放，消费和投资均表现出趋势改善的特征。东盟地区，以越南和泰国为例，两国的投资在 2023 年均趋势上行。经济的投资需求保持持续增长态势，其中泰国因投资而增加的资本品进口在 2023 年达到了 10%左右的高位水平。 四季度中国出口或将转正。（1）当前从出口商品的 HS 分类来看，初级产品和中间品的出口同比处于磨底阶段，出口同比企稳最早。其中初级产品 7 月同比已在改善，中间品的出口下行也显著放缓；资本品和消费品仍在下行之中。我们也从海关总署公布的重点商品出口同比最低时间进行验证，初级产品和中间品大部分在 6 月之前企稳，而消费品和资本品基本在 7 月见底。（2）往后看，如果海外需求持续改善，那么资本品和消费品出口具备持续改善的基础，叠加出口在去年基数较弱的会影响，出口同比改善将较为明显。考虑到年末季节性较为一致，疫情前后的差异并不大，因此对于 9-12 月的出口预测，本报告用 2016-2022 年的平均季节性作为基准，适当调整区间，得到下半年出口的同比增长预测。从结果来看，出口在四季度转正概率较大。 风险提示：欧美加息超预期，地缘政治冲突超预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 14 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观专题 目 录 1. 全球出口在反弹 .................................................................................................. 3 1.1. 亚洲出口：中越韩日 8 月出口边际改善 ............................................................................... 3 1.2. 欧美出口：最近欧美出口边际改善 ....................................................................................... 5 2. 全球经济或在触底反弹 ...................................................................................... 6 2.1. 景气度指标：亚洲和欧美地区均在趋势改善 ....................................................................... 7 2.2. 海外需求：美国消费和投资均在回暖，东盟投资需求趋势上行 ....................................... 7 3. 中国出口后续如何看？ .................................................................................... 10 3.1. 初级产品和中间品出口企稳或早于消费品和资本品 ......................................................... 10 3.2. 四季度出口同比或由负转正 ................................................................................................. 12 图表目录 图 1：中国与东盟 6 国的出口自 2022 年三季度开始较快下行 ............................................................................. 3 图 2：1-3 月中国出口季节性 ..................................................................................................................................... 4 图 3：4-12 月中国出口季节性 .....