2023年8月金融数据点评：中长贷需求待提振

2023 年 8 月金融数据点评 中长贷需求待提振 宏观点评 宏观报告 2023 年 09 月 12 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  平安观点：  政府债支撑社融回温。2023 年 8 月社融同比多增，存量同比增速提升 0.1个百分点至 9%。从分项看，1）政府债融资放量。以两会预算看，9-12 月政府债融资规模较去年同期多增 0.4 亿，若 1.5 万亿特殊再融资债券较快落地，将进一步支撑社融表现。2）表内信贷表现平稳，是新增社融的“压舱石”。3）表外融资规模少增，由支撑转为拖累，因 8 月银行票据贴现力度加大，且去年同期政策性开发性金融工具加快投放，委托贷款基数抬升。  中长期信贷需求仍显不足。8 月新增人民币贷款创历史同期新高，票据融资是其中的主要支撑，短期贷款相对平稳，中长期贷款则有明显拖累。其中有三条逻辑：1）宏观政策助力短期信贷需求稳定。7 月政治局会议以来，宏观政策持续发力，在短期贷款和票据融资上得以更快体现。2）房地产继续拖累居民中长期贷款。8 月百强房企销售金额同比降 34%，房地产销售磨底，存量房贷“降息”尚未落地，居民提前偿还房贷的拖累延续。3）民营企业中长期信贷需求仍显不足。从政策支持到信心恢复需要时间，其中也有“两高一低”客观因素限制。一是 高杠杆，截止 2023 年 7 月，规模以上私营工业企业资产负债率已连续三个月持平于 60.3%的历史高位，影响“加杠杆”的能力。二是高成本，6 月中旬以来，AAA 级民企债估值收益率在 4%左右，民国企利差持续处近年高位。三是低回报，私营工业企业利润同比收缩，2023 年二季度非金融行业上市民营企业投入资本回报率降至 3.8%。民营企业投资回报率走低，而融资成本高企，抑制投资意愿，对中长期贷款需求的影响尤为明显。  8 月 M1、M2 增速小幅回落，均较上月降 0.1 个百分点。存款和货币供应方面有两点增量信息：1）财政存款减少，新增规模为近五年次低，支出端或在加速发力。2023 年 8 月财政存款减少 88 亿元，而 2018 至 2021 年同期均值为增加 2000 多亿元，财政资金的拨付使用进度可能有所提速。一方面，用近一年“社融中的政府债净融资:同比增量 - 财政存款:同比增量”表征财政资金的投放力度，测算出 8 月的财政资金投放力度较 7 月增加 8668 亿元。另一方面，建筑业商务活动指数、钢铁水泥表观需求和重大项目开工情况可以看出，8 月基建实物工作量有所提速，也从侧面印证财政对稳增长的支持力度边际增强。2）企业现金流有边际趋稳迹象，“M2-M1”增速差持平于上月。得益于财政投放力度加快、房地产销售未进一步恶化，企业新增存款达历年同期次低点。  我们认为，宏观政策的进一步发力具备必要性和相应空间：货币政策可推出新的结构性工具为中长期信贷提供“续力”支持，资金面趋紧的当下，降准呵护流动性也有必要。财政政策在加力基建投资、化解债务风险之外，可考虑为民营企业提供贴息支持。地产政策或有必要“大步快跑”式松绑。随着各项政策的逐步落地生效，中长期贷款需求或有望逐步筑底回升。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 8 一、 政府债支撑社融回温 2023 年 8 月新增社融规模 3.12 万亿元，较去年同比多增超 6000 亿元，达历史同期次高点（仅弱于 2020 年 8 月）。8月社融存量同比增速较上月提升 0.1 个百分点至 9.0%。新增社融的支撑主要是政府债净融资，表内信贷的平稳表现亦有助力，而表外融资同比少增存在小幅拖累。  一是，政府债净融资放量，是社融回温的主要支撑。8 月政府债净融资同比多增 8714 亿元。今年上半年，政府债券融资节奏弱于去年同期，7 月政治局会议定调之后，财政部指导地方政府债券于 9 月前加速发行，在 8 月社融数据中得以体现。据财新报道，为助力地方政府化债，年内或将申报 1.5 万亿元特殊再融资债，用以置换信托、租赁、债券、银行贷款等多类债务，部分债务可能未完全纳入社融统计口径。以两会预算看，2023 年 9-12 月政府债融资规模较去年同期多增 0.4 亿，若 1.5 万亿特殊再融资债券较快落地，有望进一步支撑社融表现。  二是，表内信贷表现平稳，是新增社融的“压舱石”。8 月社融口径人民币贷款同比略有少增，而外币贷款收缩幅度减弱，两项合计同比多增 523 亿元。  三是，表外融资规模少增，对社融由支撑转为拖累。今年前 7 个月，受信托行业监管政策明晰、银行票据贴现力度不强的双重支撑，表外融资规模合计同比多增 8700 多亿元，持续支撑新增社融表现。然而，8月表外融资规模同比少增3764 亿元，对社融转为拖累，原因有二：一方面，委托贷款基数抬升，去年同期政策性开发性金融工具加速投放对委托贷款形成支撑，但今年尚未出台相关工具；另一方面，银行票据贴现力度加大，8 月表内票据融资同比多增 1621亿元，对表外未贴现票据规模形成挤压。 此外，非金融企业直接融资温和修复。1）企业债券融资同比多增 1186 亿元，得益于地方政府一揽子化债方案逐步明晰，信用利差有所压降（3 年期 AA 级中票利差下行约 9bp）。2）股票融资规模同比略有少增。8 月 18 日，证监会有关负责人在接受“活跃资本市场、提振投资者信心”相关采访时，提及“合理把握 IPO、再融资节奏”，短期内股票融资或难大幅放量。 图表1 2023 年 8 月新增社融的同比增量（亿元） 资料来源: Wind, 人民银行，平安证券研究所 2471213344-8261755-47234861512125130456316-102625-1658251-23571186-2158714-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000新增社融人民币贷款外币贷款委托信托票据企业债券股票融资政府债券表内表外直接融资新增社会融资规模:分项2023年8月同比增量去年同期 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 8 图表2 2023 年 8 月社融增速回升，但贷款增速持平 图表3 8 月社融增速回升，主要受政府债融资驱动 资料来源: Wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 图表4 8 月政府债净融资同比大幅多增 图表5 2022 年 8 至 10 月信托贷款放量