8月金融数据分析：8月显修复，9月或更优

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 8 月显修复，9 月或更优 [Table_Title2] ──8 月金融数据分析 [Table_Summary] 事 件概述 2023 年 9 月 11 日，中国人民银行公布 2023 年 8 月份金融数据。8 月新增人民币贷款 1.36 万亿元，预期 1.10 万亿元，前值 3459 亿元；新增社融 3.12 万亿元，预期 2.62 万亿元，前值 5282 亿元；社融存量同比 9.0%，前值8.9%；M2 同比 10.6%，前值 10.7%；M1 同比 2.2%，前值 2.3%。 核 心观点 8 月金融数据出现了较为明显的修复。信贷方面，新增信贷 1.36 万亿元，好于市场预期，为有数据统计以来同期新高，超预期降息提振以及经济基本面修复带动或是主要原因。不过贷款结构有待改善：企业端，中长期贷款同比少增，票据冲量再度显现；居民端，短期贷款有所修复，但中长期贷款低于近 5 年同期水平。社融方面，新增社融 3.12 万亿元，好 于市场预期，企业、政府债券是主要支撑项，非标有所拖累。 往后看，随着近期一系列稳增长政策的落地生效，实体融资需求将会进一步修复。信贷方面， 9 月票据利率维持高位，反映实体融资需求较为旺盛，叠加近期房地产放松政策逐步落地，居民中长贷有望逐步企稳回升；社融方面，今年专项债 发行逐步提速，与去年专项债上半年发力错位，后续对于社融的支撑会逐步显现，社融增速或已见底。 ► 新 增 信贷明显回升，贷款结构有待改善 总量方面：8 月新增信贷出现了较为明显的回升，为有数据统计以来同期新高，8 月超预期降息以及经济基本面修复带动是主要因素。8 月新增信贷 1.36 万亿元，高于市场预期的 1.10 万亿元，同比多增 1100 亿元，这也是有数据统计以来同期新高。分部门来看，企业贷款 9488 亿元，同比多增 738 亿元；居民贷款 3922 亿元，同比少增 658 亿元。 我们认为 8 月信贷明显回升的原因主要有两个：一是 8 月超预期降息提振。8 月 15 日，央行宣布下调 MLF 利率 15bp、OMO 利率 10bp，这也是今年以来第二次降息，并且 MLF 利率调降幅度仅次于 2020 年 4 月。二是经济基本面修复带动。8月 PMI 数据进一步回升至 49.7%，其中新订单指数升至 50.2%荣枯线之上；CPI 同比转正，PPI 同比降幅收窄，并且二者环比均继续回升；进出口同比均出现收窄，环比改善明显；另外，从高频数据看，8 月基建落地有所加快，磨机开工率、沥青开工率均有不同程度回升。 结构方面：虽然总量回升明显，不过结构仍有待改善。企业端，中长期贷款同比少增，票据冲量再度显现；居民端，短期 贷款有所修复，中长期贷款低于近 5 年同期水平。 1）8 月企业贷款 9488 亿元，同比多增 738 亿元，票据融资是主要贡献项。其中企业短期贷款-401 亿元，同比多减 280亿元；中长期贷款 6444 亿元，同比少增 909 亿元，连续两个月同比少增。而票据融资 3472 亿元，同比多增 1881 亿元，票据冲量现象再度出现，与 8 月票据利率震荡下行较为吻合。 2）8 月居民贷款 3922 亿元，同比少增 658 亿元，同比降幅有所收窄。其中，居民短贷 2320 亿元，同比多增 398 亿元，回升至近 5 年同期中枢水平，反应居民贷款消费需求正逐步修复；居民中长贷 1602 亿元，同比少增 1056 亿元，降幅较上月有所收窄。与之对应的 8 月 30 大中城市商品房销售面积同比减少 22.8%，较 7 月收窄约 4 个百分点。 ► 新 增 社融好于预期，政府债是主要支撑 总量方面：8 新增社融同样回升明显，为有数据统计以来历史第二高。8 月新增社融 3.12 万亿元，高于市场预期的 2.62万亿元，同比多增 6488 亿元。存量社融增速 9.0%，较上月回升 0.1 个百分点。 证券研究报告|宏观点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 9 月 11 日 138313股票报告网整理http://www.nxny.com 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 结构方面：政府债、企业债是主要支撑，非标有所拖累。1）社融口径新增人民币贷款 1.34 万亿元，同比多增 56 亿元，其中居民短贷以及票据融资是主要贡献项。 2）政府债券净融资 1.18 万亿元，同比多增 8755 亿元，是社融的主要支撑项。一方面是去年 6 月底专项债基本发放完毕，7 月后政府债券净融资规模明显回落，基数走低；另一方面，今年专项债或需于 9 月底之前发完，意味着 8 月、9 月月均发行规模在 0.67 万亿左右1，后续政府债券融资对于社融的支撑仍会较为明显。 3）非标方面，同比多减 3764 亿元。其中：新增委托贷款同比少增 1658 亿元，主要与去年 8、9 月份政策性、开发性金融工具陆续投放导致的基数走高有关；新增信托贷款同比少减 251 亿元，而新增未贴现票据同比少增 2357 亿元，是非标的主要拖累项。 4）直接融资同比多增 971 亿元，其中，股票融资 1036 亿元，同比少增 215 亿元；企业债券净融资 2698 亿元，同比多增1186 亿元，或与“金融十六条”延期有关。 ► M2、 M1 回 落，剪刀差持平 8 月 M2 同比增速 10.6%，较上月回落 0.1 个百分点，其中居民存款、公司存款同比分别少增 409 亿元和 661 亿元，非金融 机构存款同比多减 2969 亿元，而财政存款则是同比少减 2484 亿元，反应财政支出有待进一步发力。 M1 增速 2.2%，较上月回落 0.1 个百分点，回落幅度有所收窄。随着各地房地产政策的落地生效，商品房销售或将企稳回 升，进而带动 M1 触底回升。 图 1 新增信贷回升明显（亿元） 图 2 贷款结构有待改善（亿元） 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 1 2023 年新增专项债需于 9 月底前发行完毕 https://baijiahao.baidu.com/s?id=1773036317745808894&wfr=spider&for=pc 0100002000030000400005000060000010203040506070809101112201820192020-50000500010000150002023-082022-082021-08股票报告网整理http://www.nxny.com 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图 3 居民中长贷低于近 5 年同期（亿元） 图 4 企业中长贷有所修复（亿元） 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 图 5 新增社融