【每周经济观察】全球利率图谱

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 每周经济观察 2023 年 09 月 11 日 【每周经济观察】 全球利率图谱  核心观点：当下，30 个样本经济体中还有 8 个在加息，加息经济体数量处于2007 年以来历史 38.1%的分位水平，较本轮加息周期中的峰值 18 个已经明显回落，显示全球在逐渐退出加息周期。 此外，近期已经有 4 个经济体陆续开启降息，包括制造国（地区）中的我国（6月、8 月各降息 10bps）、越南（4、5、6 月各降息 50bps）；资源国中的智利（7月降息 100bps）、巴西（8 月降息 50bps），结合历史经验（大宗资源国或地区往往是最早一批启动新一轮加息/降息周期的经济体），或预示全球新一轮降息周期临近开启。  一、全球利率图谱演变 我们统计 2007 年以来全球 30 个主要国家（地区）的政策利率变化情况，将样本经济体分为三类：1）消费国（地区）6 个，包括美国、欧元区、英国、挪威、瑞典、瑞士；2）制造国（地区）13 个，包括我国内地和香港、台湾地区，日本，韩国，印度，越南，印尼，马来西亚，菲律宾，泰国，墨西哥，土耳其；3）大宗资源国（地区）11 个，包括加拿大、澳大利亚、新西兰、俄罗斯、沙特、以色列、埃及、南非、阿根廷、巴西、智利。  （一）当下处于什么位置？ 纵向与自身历史利率水平对比，当下消费国（地区）政策利率水平相对最高，大宗资源国（地区）其次，制造国（地区）相对最低。当下消费国（地区）政策利率水平均位于 2007 年以来 70%分位及以上，其中，美国、欧元区政策利率处于 2007 年以来最高；除俄罗斯外，大宗资源国（地区）当下政策利率水平均位于 2007 年以来 50%分位以上；制造国（地区）中，泰国、印尼、越南以及我国当下政策利率与自身历史水平对比均较低，处于 2007 年以来 40%分位以下。 横向与其他经济体利率水平对比，本轮加息周期后，消费国（地区）的利率水平在全球主要经济体中的相对位置有所提升。以欧美为例。疫情前，按2018-2019 年政策利率均值降序排列，美国、欧元区的利率水平在 30 个样本经济体中分别位列第 17、29 位；但本轮加息周期后，按当下政策利率来看，美国、欧元区的利率水平分别升至第 14、22 位。 进一步比较当下主要经济体政策利率、贷款利率水平，我们发现，1）消费国或地区中，美国的利率水平已经高于一半的制造国或地区，仅墨西哥和印度的政策利率、贷款利率均高于美国的政策利率和贷款利率。2）制造国或地区中，我国利率水平偏低，全部样本经济体中，仅瑞士、日本短期政策利率低于我国。3）资源国（地区）的利率分布最为分散，整体利率水平在三类经济体中最高。  （二）演变有什么规律？ 通过复盘 2007 年以来几轮比较典型的全球加息/降息周期，我们发现，大宗资源国（地区）往往是“早期加息/降息者”，即，大宗资源国（地区）往往是最早一批启动新一轮加息/降息周期的经济体，背后可能是由于当全球经济走向过热时，往往是大宗先涨价；当全球经济趋弱时，全球大宗需求回落带来大宗资源国经济承压，而发达国家往往还有服务业等内需拉动，经济更有韧性。 当下来看，2023 年 8 月，30 个样本经济体中还有 8 个在加息，加息经济体数量处于 2007 年以来历史 38.1%的分位水平，较本轮加息周期中的峰值 18 个已经明显回落，显示全球在逐渐退出加息周期。 此外，近期已经有 4 个经济体陆续开启降息，包括制造国（地区）中的我国（6 月、8 月各降息 10bps）、越南（4、5、6 月各降息 50bps）；资源国中的智利（7 月降息 100bps）、巴西（8 月降息 50bps），或预示全球新一轮降息周期临近开启。  风险提示：数据更新不及时，样本不能代替整体 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】出行链热度有所回落，地产成交仍偏弱——每周经济观察第 36 期》 2023-09-11 《【华创宏观】近期政策能为百姓节省多少开支——每周经济观察第 35 期》 2023-09-05 《【华创宏观】金砖国家历史性扩员——海外周报第 20 期》 2023-08-28 《【华创宏观】降息后，钱为何紧了？——每周经济观察第 34 期》 2023-08-27 《【华创宏观】服务零售额：总量与 7 个结构性观察——每周经济观察第 33 期》 2023-08-21 华创证券研究所 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 全球利率图谱 ..................................................................................................................... 4 （一）当下处于什么位置？ ............................................................................................. 4 （二）演变有什么规律？ ................................................................................................. 6 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 2007 年至今，全球 30 个主要经济体政策利率的变化 .......................................... 4 图表 2 纵向对比：当下主要经济体政策利率所处历史分位水平 ..................................... 5 图表 3 横向对比：当下消费国或地区的利率在全球主要经济体中的相对位置有所提升 ............................................................................................................................................. 5 图表 4 全球主要经济体当下利率水平静态对比：政策利率 & 贷款利率 ...................... 5 图表 5 2007 年以来，全球加息/降息的主要经济体数量&政策利率变动幅度 ................ 6 图表 6 主要经济体每月政策利率变动幅度（%）：3 轮加息周期前的 4 个月 ................. 7 图表 7 主要经济体每月政策利率变动幅度（%