定期报告：底部震荡下哪些行业值得配置？

http://www.huajinsc.cn/1 / 27请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 09 月 10 日策略类●证券研究报告底部震荡下哪些行业值得配置？定期报告投资要点 底部震荡阶段政策导向和高景气的行业占优。（1）当前处于筑底反弹、被动去库阶段。首先，当前缩量后悲观情绪已经释放，且降低印花税、放松地产等一系列大力度的政策出台和落实，悲观预期已被扭转，因此大概率处于筑底反弹阶段；其次，7 月可能是盈利拐点，而中长贷增速（信用）已处于上行趋势，因此大概率为被动去库阶段。（2）筑底反弹、被动去库阶段，政策导向的行业和高景气的行业占优。 当前可逢低配置 TMT、顺周期、新能源、消费等方向。当前环境下，政策导向的行业和高景气的行业占优：一是政策导向上，地产放松等保增长政策和科技创新、数字经济、人工智能等方向的政策是核心，因此顺周期相关的传统周期行业、TMT行业属于政策导向方向的；二是高景气上，政策提升行业景气的地产产业链相关的行业、科技突破等带来的景气回升的 TMT 是主要的景气上升的行业。 政策导向上，化工、有色、煤炭等传统周期行业值得关注。（1）复盘历史，煤炭、基础化工、有色库存见底时行业表现较强；汽车、石油石化、电力及公用事业的行业表现受去库的影响不明显。（2）当前来看，化工、有色、煤炭等行业库存下降明显，同时基本面也边际改善，建议关注化工、有色、煤炭等周期行业的配置机会。 高景气度上，TMT、建材、新能源、家电、医药等可逢低配置。（1）TMT：短期电子和通信景气度上升，中期计算机和传媒景气度也会回升。（2）顺周期：短期地产链和券商等景气度上行，中期关注消费景气度回升。（3）新能源：短期储能、智能汽车等景气度可能回升。（4）医药：反腐告一段落后医药中期景气度可能上升。 估值和持仓上，部分顺周期和消费估值、持仓均偏低。（1）从估值角度，目前电气设备、银行、有色金属、建筑装饰、医药、通信等行业估值相对较低。（2）从基金持仓的角度，环保、钢铁、纺服、商贸、美容等行业二季度基金持仓占比较低，银行、非银、化工、机械等行业二季度基金明显低配。 盈利预期和风险偏好改善，A 股短期延续筑底反弹。（1）分子端：PPI 降幅收窄，地产销售高频数据有所回升；经济和企业盈利延续弱修复。（2）流动性：美联储已处加息末端，紧缩压力未完全释放；国内流动性维持宽松。外资流出放缓，新发基金、融资有所回暖。（3）风险偏好：稳增长政策持续出台和落实等提振风险偏好，但美可能进一步的科技制裁、人民币汇率贬值压力等仍压制市场情绪。 短期继续逢低配置 TMT、部分顺周期和消费。（1）当前处于筑底反弹、被动去库阶段，政策导向的行业和高景气的行业占优。而政策导向指向的是保增长相关的顺周期、科技创新相关的 TMT；高景气指向的是经济修复相关的顺周期、科技突破和人工智能相关的 TMT。（2）具体来看，建议逢低配置：一是政策和景气度双重向上的半导体（华为产业链）、通信（卫星互联网、华为手机卫星通信）、计算机（国产化、数字经济）和传媒（AI 在游戏、教育、营销等的应用）；二是政策放松和经济修复指向的化工、有色、建材、家电、大众消费（二线白酒、纺服、商贸、社服等）、券商等顺周期行业；三是超跌但景气度依然偏高的新能源、医药等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn相关报告库存见底后市场如何演绎？ 2023.9.4强力政策短暂提振博弈热情，但降温趋势或已成-华金证券新股周报 2023.9.3降低印花税将显著提振市场 2023.8.28九月可能筑底反弹 2023.8.28新股情绪边际降温，周期顶部拐点或现-华金证券新股周报 2023.8.27定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 27请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、周度聚焦：底部震荡下哪些行业值得配置？................................................................................................4（一）底部震荡阶段政策导向和高景气的行业占优..................................................................................... 4（二）当前可逢低配置 TMT、顺周期、新能源、消费等方向......................................................................51、政策导向上，化工、有色、煤炭等传统周期行业值得关注..............................................................52、高景气度上，TMT、建材、新能源、家电、医药等可逢低配置...................................................... 83、部分顺周期和消费估值和持仓均偏低............................................................................................ 16二、周度策略：盈利预期和风险偏好改善，筑底反弹延续............................................................................... 17（一）分子端：PPI 降幅收窄，地产销售高频数据有所回升..................................................................... 17（二）流动性：国内维持宽松，微观资金有所回暖................................................................................... 20（三）风险偏好：稳增长政策提振风险偏好.............................................................................................. 23（四）行业配置：短期继续逢低配置 TMT、部分顺周期和消费................................................................ 24三、风险提示.................................................................................................................................................... 26图表目录图 1：盈利开始好转，当前大概率为被动去库阶段.....................