多元金融行业财富管理专题：嘉信理财的经验和启示

专题研究|多元金融Ⅲ 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 39 证券研究报告 Tabl e_Title财富管理专题 嘉信理财的经验和启示 Table_Summary历史沿革：从折扣券商到财富管理平台嘉信理财的发展可以划分为两个阶段。2000 年以前，主要通过低佣、免佣、灵活交易账户等方式获取客户，成为美国折扣券商的代表之一。2000 年，嘉信理财的经纪用户数已达 750 万，AUM 规模达 8717 亿美元。2000 年以后，嘉信开始转移业务重心至财富管理业务，收入模式逐渐变为资产管理费分成和类信贷收入，而交易佣金逐渐式微。2017 年底，嘉信理财的用户数及 AUM 规模达 1080 万及 3.36 万亿美元。 商业版图：经纪扎根，财富管理、信贷业务花开并蒂2017 年公司净利润 23.54 亿美元，ROE 常年稳定在 12%左右；净利息、资管和经纪业务收入分别占总营收的 50%、39%、8%。1）经纪业务：截至 2017年底，公司经纪账户达 1080 万户，户均余额约 30 万美元，用户规模大、质量优。与竞争对手相比，公司经纪业务性价比高，在质优价低中平衡。在低佣竞争策略及零佣金趋势下，经纪业务利润贡献仍将下降，但作为公司整体经营的根基则不断夯实。2）财富管理业务：2017 年公司以 3.36 万亿美元 AUM 位列世界第 3，其中财富管理规模 2.8 万亿美元、资管规模 5700 亿美元。公司资管业务收入持续上升至 2017 年的 33.92 亿美元，增长来源于投资咨询服务、共同基金和 ETF 的客户平均资产增加。3）信贷业务：盈利来源为经纪账户、存贷业务和生息资产产生的息差。公司的负债端利率稳定、负债时间较长；资产端利率调整迅速，在加息周期中受益。嘉信银行账户数 2017 年达到 120 万户；净利差呈上升趋势，2017 年为 1.97%。 嘉信的成功之道：优质经纪服务基础上的转型佣金自由化后，嘉信理财抓住行业变革的契机，通过降佣、免佣和灵活账户体系等方式持续获取客户，凭借高性价服务成为全美最大的折扣券商之一。伴随客户资产规模不断沉淀和做大，嘉信理财不断降低对交易佣金的依赖，引入财富管理和类信贷业务，将盈利模式转为以财富管理和利息为主，实现了更为稳定的利润来源，估值水平也高于创投大行。 给国内券商的启示：不遗余力做大经纪业务，并向财富管理转型经纪业务是券商多项业务的客户载体，即便承担经营成本上的压力，也必须支持经纪业务做大做强，考核指标应当改为开户数及客户资产余额。2）做实财富管理是未来零售业务转型方向，在经纪人网络拥有优势的券商应该理顺现有投顾体系，建立高质量的理财顾问网络系统，提供丰富的产品。 风险提示降息、竞争对手低价策略、宏观经济波动风险、股、债市波动风险。 Table_Grade前次评级 持有 本次评级 持有 报告日期 2018-11-11 Table_Aut hor分析师： 陈 福 S0260517050001 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn Table_Report相关研究： Table_Contacter联系人： 陈卉 0755-82535901 gfchenh@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 39 嘉信理财|专题研究 目录索引 为什么要研究嘉信理财？ ..................................................................................................... 5 嘉信理财：综合的财富管理平台 .......................................................................................... 6 商业模式：由折扣券商转型财富管理平台 .................................................................. 8 盈利模式：管理费收入和利息收入成为最重要的收入来源 ........................................ 9 公司组织构架：以服务客户需求为导向 ................................................................... 10 嘉信理财估值长期享受高于传统大行的溢价 ............................................................ 11 发展历程：客户至上，灵活机动，拥抱趋势...................................................................... 12 1971-2000 年：客户获取+搭建公司框架 ................................................................. 12 2001-至今：全面转型财富管理 ................................................................................ 13 商业版图：经纪扎根，财富管理、信贷业务花开并蒂 ....................................................... 16 经纪业务：做大基础盘，盈利无关宏旨 ................................................................... 16 财富管理业务：伴随 AUM 平稳增长 ........................................................................ 22 信贷业务：规模稳健增长、息差逐步扩大 ................................................................ 26 嘉信对国内券商的启示 ...................................................................................................... 31 嘉信理财的成功之道：自身的优质基因 ................................................................... 31 嘉信理财的成功之道：嘉信成长背后的天时地利 ..................................................... 32 做大经纪业务仍具有十分重要的意义 ....................................................................... 33