存量与边际系列之九：聪明钱，初探陆股通的异动

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.11.13 聪明钱：初探陆股通的异动 ——存量与边际系列之九 本报告导读： 外围扰动减弱，政策底出现，A 股展开震荡反弹，陆股通资金大幅流入，抄底意愿明显，但 PMI 数据不及预期，消费继续低迷，盈利仍未修复，盈利底估值底仍需等待。 机会会尚未到来围波动放缓，政策底出现，股市回暖，但 PMI 不及预期，经济下行压力显著；陆股通资金巨额流入代表外资认可政策底形成，但 A 股长期走势仍静待改革成效。摘要： [Table_Summary] “存量与边际”系列，旨在建立并默认市场存量基础上，跟踪可能的边际变化，并判断这些边际变化的背后是趋势性的拐点机会 or 阶段性机会。我们从估值、基本面、流动性、风险偏好和利率五个维度追踪市场变化，分别从“总量”和“结构”两方面分析，关注超预期变化指标，多角度展开追根溯源，分析可能的未来走势。 本期要点为：1）板块、指数集体上涨，部分板块估值反弹。2）旧动能方面，总量 PMI 不及预期，消费继续保持低位，CPI 上升。结构上，各城市房地产销量有所下降，下游土地成交面积继续减少，汽车市场继续疲软。新动能方面，机器人销售明显下滑。3）流动性方面，外资回流，资金供给端紧张的缓解，需求端继续走低，市场流动性相对宽松。4）风险偏好方面，风险溢价率小幅回落，市场避险情绪缓和。5）利率方面，存贷款利率和债券到期收益率小幅下降，货币偏宽松。十一月之问：陆股通资金异常流动意味什么？11 月 1 日和 2 日陆股通资金出现巨额资金净流入，1日创开通以来第二大单日净流入84.82 亿元，而 2 日更是创下开通以来第一大单日净流入，流入金额高达 173.85亿元，当周累计流入 346.34 亿元。本轮资金流动集中于消费、金融、家电等白马蓝筹股，截止 8 日北向资金持有市值前 20 个股均为市值超1000 亿的行业龙头。我们认为本轮资金流入代表外资肯定了政策底的出现，白马蓝筹股短期内具有投资价值，预期会继续流入。但总体来看，政策底共识形成下，但距离市场底仍有距离，政策回暖和盈利下修的博弈仍在继续，趋势性机会尚未到来。行情与估值： A 股展开震荡反弹，多板块估值仍处于低位。在 11 月 2日上证综指 PE 为 11.8，处于历史第 14%分位；创业板指 PE 为 30.0，历史第 1%分位，估值仍处于低位。基本面：地产、基建投资不及预期，消费仍然低迷。当前，制造业 PMI下降至 50.2，消费社零持续保持低位。其中，9 月商品房销售同比-3.59%、新开工累计同比 16.4%，其间的矛盾核心在于土地库存与商品房库存的背离。因新开工强势，地产投资或不弱。流动性：陆股通资金大幅增长，市场流动性相对宽松。11 月 2 日陆股通净流入 179.49 亿元，上上周合计 25.84 亿元，增加 153.65 亿元；央行逆向回购+外资回流放松供给端，市场流动性紧张得到缓解。风险偏好：风险溢价率下降，信用利差总体呈窄幅震荡上升。市场风险溢价率 5.09%，较上上周均值下降 0.29%，市场避险情绪缓和。利率：利率保持平稳，货币政策保持稳健中性。本周 DR007 利率 2.602%，较上上周均值上升 1BP，市场利率变化幅度较小，基本保持稳定，资金面维持适度的宽松。[Table_Author]报告作者 李少君（分析师） 010-59312705 lishaojun@gtjas.com 证书编号 S0880517030001 陈显顺（研究助理） 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com 证书编号 S0880117090066 [Table_ eport]相关报告《减税：刺激的希冀与实际》 2018.11.11 《沪伦通：解析 CDR 发行、估值、主体与分散风险》 2018.11.05 《沪伦通：解析 GDR 发行的择时、主体、估值等问题》 2018.11.05 《政策底已现，看好制造业中 TMT》 2018.11.04 《GDR 以及英国 GDR 市场概况》 2018.10.30 A股策略专题策略研究 策略研究证券研究报告 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 22 1. “存量与边际”追踪框架（频率：半月） 图 1:五维市场数据跟踪框架 行情与估值基本面流动性风险偏好利率消费进出口货币政策物价制造业房地产基建投资上游下游地产汽车农产品价格中游水泥化工电力钢铁有色原油交运煤炭进出口同比贸易差额外汇储备汇率逆回购、MLFM1、M2同比金融机构贷款余额社零总额增速CPI、RPI、PPI增速股指估值风格估值海外上证综指、沪深300、中小板、创业板等中信风格类别申万大中小盘海外指数估值业绩百分位-估值百分位被低估前五/后五估值变动幅度周度涨跌幅度估值上涨前五/后五板块上涨前五/后五申万一级行业总量结构居民储蓄外资其他资金新成立基金陆股通港股通新增投资者融资融券QFII、RQFII资金供给资金需求企业IPO、增发等限售股解禁风险溢价率市场交易情况日度换手率成交量成交额涨跌停家数新增开户数信用利差产业债城投债存贷款质押回购同业拆借同业存款民间利率R007、DR007SHIBOR、银行、存款类机构债券理财信托国债国开债地方政府债城投债企业债产业资本重要股东增减持 数据来源：国泰君安证券研究 “存量与边际”系列，旨在建立并默认市场存量基础上，跟踪可能的边际变化，并判断这些边际变化的背后是趋势性的拐点机会 or 阶段性机会。我们从估值、基本面、流动性、风险偏好和利率五个维度追踪市场变化，分别从“总量”和“结构”两方面分析，关注超预期变化指标，多角度展开追根溯源，分析可能的未来走势。 1）估值：总量上从国内外重要指数、风格指数估值变动展开关注市场估值情况；结构上，关注申万一级行业业绩估值匹配度，估值变动和市场表现的变动。 2）基本面：总量上自上而下从“三大需求”和货币政策、物价体系展开关注分子端经济增长情况，结构上，经济旧动能关注上中下游的量价关系，新动能着眼于制造业中 TMT 表现。 3）流动性：从资金供需展开，供给端关注基金、外资、杠杆资金、QFII和 RQFII 等变动，需求端关注一级市场 IPO、增发和限售股解禁、产业资本增减持。 4）风险偏好：总量上关注风险溢价率和换手率、成交量、涨跌停数量反映的市场情绪变动，结构上关注各个品种的信用利差。 5）利率：总量上关注存贷款、银行间利率，结构上落脚于债券、理财、信托收益率等各类产品。 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 22 2. 十一月之问：陆股通资金异常流动意味什么？ 年初以来，由于沪深 300 指数表现不佳，北向资金以流出为主，10 月就出现了大量的净流出。然而，在 11 月的前两天陆股通资金出现巨额资金净流入，1 日创开通以来第二大