“新结构市场”演绎（四）：我国资本市场开放路径及其影响

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 17 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ “新结构市场”演绎（四） 2018-11-11 我国资本市场开放路径及其影响 投资策略|专题报告报告要点 知往鉴今，资本市场开放历程再回顾回顾我国资本市场的开放历程，以陆港通的开通为节点，大致可分为两个阶段。我国资本市场开放始于 2002 年，在资本项目尚未完全开放的背景下，按照向外资开放国内金融市场（QFII）——允许境内投资者进入国外金融市场（QDII）——进一步向外资开放国内金融市场（RQFII）——建立双向开放通道（陆港通）及纳入国际主流指数的过程推进。其中，以陆港通的开通为节点，开放大致可分为两个阶段：前一阶段以 QFII、QDII 和 RQFII 为代表，是受限且单向的资本市场对外开放；后一阶段以陆港通和纳入国际主流指数为代表，标志着 A 股不仅双向开放取得新进展，而且制度建设也逐步得到国际主流机构认可。三问三答，纳入国际主流指数短期影响几何？纳入国际主流指数对市场的直接意义在于带来海外增量资金，且短期来看，纳入国际主流指数还有可能引起东道国投资者和外资投资行为的变化。接下来我们将从三个维度进行剖析纳入国际主流指数的影响。第一，纳入国际主流指数会带来多少境外增量资金？基于一定假设测算，MSCI将 A 股纳入因子提升至 5%，或可带来海外增量资金约 186 亿美元，若纳入因子提升至 20%，或可带来海外增量资金约 680 亿美元；FTSE 方面，第一阶段20%纳入因子完全实施后，或可带来增量资金超过 100 亿美元。第二，纳入国际主流指数短期是否影响投资者偏好？以国内基金以及北上资金对 MSCI 潜在个股的配置权重变化来衡量投资者偏好的变化，原理在于若宣布纳入 MSCI 影响投资者偏好，那么，一般来讲，宣布纳入 MSCI 后，不管是国内基金，还是 MSCI 均应加大对 MSCI 潜在个股的配置。2017 年 6 月 MSCI 宣布纳入 A 股后，外资明显持续地加大配置 A 股，但国内基金对 MSCI 个股的配置比重一直保持在较稳定状态，北上资金“抢筹”迹象也不明显，这表明短期并没有充足证据能够证明纳入国际主流指数会影响投资者偏好。第三，境内“外资化”or 境外“本地化”？以北上资金前十大活跃个股为对象，构建“换手率” 指标来简单观测纳入国际主流指数后，短期境内外投资者投资理念的变化。2017 年境内投资者换手率趋势上升，2018 年受制于市场波动性加大，换手率有所下降。境外投资者方面，2017 年以来，北上资金换手率指标整体趋势性上升，即使在净流入大幅下降的区间，换手率指标依然上升，这表明并非加大配置，而是交易趋向频繁引致北上资金换手率上升。[Table_Author]分析师 包承超 （8621）61118778 baocc@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518040002 联系人 王丹 （8621）61118703 wangdan7@cjsc.com.cn 联系人分析师 [Table_Doc]相关研究 《 集 中 增 配 大 金 融 ， 龙 头 偏 好 持 续 提 升 》2018-10-26 《国内 ESG 评级体系构建方法论》2018-10-17 《如何正确看待企业研发？》2018-10-12 风险提示： 资本市场开放过快，对跨境资本监管跟不上开放步伐，短期资本流动频繁损害金融市场稳定性。 35702请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 17 [Table_PageHead]投资策略|专题报告 目录 知往鉴今，资本市场开放历程再回顾 ............................................................................................ 4 从 QFII 到 RQFII，循序渐进的开放历程 ................................................................................................................. 4 从陆港通到纳入国际主流指数，开放进入新时期 .................................................................................................... 8 三问三答，纳入国际主流指数短期影响几何？ ........................................................................... 13 纳入国际主流指数会带来多少境外增量资金？ ..................................................................................................... 13 纳入国际主流指数短期是否影响投资者偏好？ ..................................................................................................... 14 境内“外资化”or 境外“本地化”？ ................................................................................................................... 15 图表目录 图 1：截至 18 年 9 月末，QFII 投资额度达 1001.59 亿美元 ......................................................................................... 5 图 2：13 年 QFII 总资产达 4222 亿元，证券资产占比 89.84% .................................................................................... 5 图 3：2001 年以后，我国外汇储备迅速增长 ................................................................................................................ 6 图 4：我国 QDII 制度相关政策梳理 .............................................................................................................................. 6 图 5：截至 18 年 9 月末，QDII 投资额度达 1032.33 亿美元 ..............................................