海格通信(002465)无线通信和北斗导航龙头，卫星互联网等新领域可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 中报点评|军工电子Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 海格通信（002465.SZ） 无线通信和北斗导航龙头，卫星互联网等新领域可期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：公司公布 2023 年半年报，实现营业收入 28.77 亿元，同比增长15.80%；实现归母净利润 3.11 亿元，同比增长 6.80%；实现扣非归母净利润 2.52 亿元，同比增长 7.63%。毛利率 33.97%，同比减少3.63pcts，净利率 11.07%，同比减少 0.97pcts。报告期公司整体经营业绩保持稳健增长，北斗导航受换代影响营业收入同比减少，新领域卫星互联网方向持续取得突破。公司坚持市场开拓和技术突破，同时战略性地加大在“北斗+5G”“无人信息产业”“卫星互联网”等新一代信息技术领域的投入，构建“存量-增量”持续转化，不断扩大经营规模。 ⚫ 核心投资逻辑：（1）营收&盈利端，公司主营业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域，无线通信覆盖军种较全面并且拥有完整的通信产品谱系，北斗导航率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，有望受益于航空航天信息化建设持续推进；（2）格局端，据 23 年半年报，公司是无线通信领域通信装备种类最全单位之一；是北斗导航领域特殊机构市场北斗三号芯片型号最多、品类最齐全单位；是航空航天领域国内第一家自主 D 级(最高等级)模拟器供应商和国内获得民航通信导航监视设备使用许可证最多的厂家；是数智生态领域业界具有竞争优势的信息通信技术服务商；（3）业务拓展端，公司计划定增募集资金不超过 18.55 亿元拓展“北斗+5G”，以及无人信息产业和卫星互联网的布局，有望形成新增量。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计 23-25 年 EPS 分别为 0.34、0.42、0.51 元/股。看好公司受益于我国航空航天信息化建设持续推进以及民用下游应用领域的持续开拓，募集资金助力开拓新领域新增量，给予公司 23年 40 倍的 PE 估值，对应合理价值 13.62 元/股，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：列装不及预期、重大政策调整、市场开拓和募投不及预期。 盈利预测：（暂未考虑定增后新增股本和募集资金） [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,474 5,616 6,432 7,577 8,853 增长率（%） 6.9 2.6 14.5 17.8 16.8 EBITDA（百万元） 826 869 1,100 1,268 1,473 归母净利润（百万元） 654 668 785 957 1,166 增长率（%） 11.6 2.2 17.4 22.0 21.8 EPS（元/股） 0.28 0.29 0.34 0.42 0.51 市盈率（x） 39.00 28.00 34.60 28.37 23.29 ROE（%） 6.4 6.3 7.1 7.9 8.8 EV/EBITDA（x） 27.55 18.94 22.84 19.75 16.93 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 11.78 元 合理价值 13.62 元 报告日期 2023-09-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No. BRF275 010-59136693 mengxiangjie@gf.com.cn 分析师： 邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136693 qiujingbo@gf.com.cn 分析师： 吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No. BRT139 010-59136693 wukunqi@gf.com.cn 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 邵艺阳 010-59136632 shaoyiyang@gf.com.cn -13%-3%6%16%26%35%09/2211/2201/2303/2305/2307/2309/23海格通信沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 海格通信|中报点评 一、半年报点评 事件：公司公布2023年半年报，实现营业收入28.77亿元，同比增长15.80%；实现归母净利润3.11亿元，同比增长6.80%；实现扣非归母净利润2.52亿元，同比增长7.63%。毛利率33.97%，同比减少3.63pcts，净利率11.07%，同比减少0.97pcts。 整体经营业绩保持稳健增长，北斗导航受换代影响营业收入同比减少，新领域加大投入。2023年上半年，公司实现营业收入28.77亿元，同比增长15.80%；实现归母净利润3.11亿元，同比增长6.80%；实现扣非归母净利润2.52亿元，同比增长7.63%。分 业 务 来 看 ， 无 线 通 信 、 北 斗 导 航 、 航 空 航 天 、 数 智 生 态 分 别 实 现 收 入13.20/1.10/1.35/12.66亿元，同比增长37.45%/-52.99%/26.86%/10.07%，毛利率分别同比减少6.62/15.34/10.20/0.78pcts至45.40%/45.21%/43.23%/17.94%，其中北斗导航营业收入同比减少原因主要是北斗产品目前处于北斗二号向北斗三号换代期，新签合同确认收入时间受到影响。费用端，期间费用率23.14%，同比减少1.73pcts，销售、管理、财务费用和研发投入分别同比增长23.59%/14.79%/-16.12%/2.53%。资产端，截至报告期末，应收账款43.37亿元，同比增长26.39%；合同资产8.90亿元，同比增长79.61%；存货18.13亿元，同比增长10.84%；合同负债3.06亿元，同比减少24.85%；在建工程1.89亿元，同比增长65.76%，或显示公司积极推进新领域投入。现金流端，经营、投资和筹资活动产生的现金流量净额分别同比增长0.16%/-1895.55%/161.07%，其中投资活动产生的现金流量净额变化较大主要是本期购买理财产品净额同比增加以及工程项目建设投入同比增加。 报告期内，公司坚持市场开拓和技术突破，同时加大新领域投入，构建“存量-增量”持续转化，不断扩大经营规模。具体而言：（1）无线通信领域：下一代主型短波、超短波产品持续突破新市场领域；竞标入围下一代卫星通信系统某应用分系统，天通一号产品首次进入新高端