10月经济数据点评：消费下行符合预期，基建制造助力投资

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告 消费下行符合预期，基建制造助力投资 报告摘要： [Table_Summary]事件： 2018 年 11 月 14 日，国家统计局公布经济数据： 2018 年 10 月固定资产投资累计同比 5.7%，前值 5.4%；工业增加值 10 月单月同比 5.9%、前值 5.8%；社会消费品零售总额 10 月单月同比 8.6%，前值 9.2%。 点评： 1、2018 年 1~10 月固定资产投资累计同比增长 5.7%，较上月上行 0.3个百分点。分项中：制造业与基建有所抬升，房地产增速有所下行：10 月房地产、制造业以及基建（三分项拟合口径）累计增速分别为9.70%、9.10%、0.92%，对投资的贡献分别为 1.69（前值 1.74）、2.79（前值 2.63）和 0.22（前值 0.07）个百分点，与 9 月相比基建以及制造业为正贡献，房地产贡献为负。 2、具体分析：1~10 月房地产投资累计同比增长 9.70%，较上月下行0.2 个百分点。房地产投资下行符合预期。10 月房地产投资的下行预计受两方面原因所致：第一、百城土地成交总价增速处于下行通路，土地购臵费增速下行引致房地产投资疲弱。第二、10 月销售面积增速下行，其中三、四线城市下行，一、二线城市略有回暖，总体上对建安费用产生压力。同时长期信贷水平较弱也印证房地产市场处于疲弱状态，预计后期房地产投资仍有下行的压力。 3、 持续上行制造业抬升，需求未起高企难持续。1~10 月制造业投资累计同比收于 9.10%，较上月增长 0.4 个百分点。制造业投资自 4月以来持续上行，主要起前期盈利改善相关和减税降费刺激投资相关。从分项角度来看，已公布的分项中有 8 个较 9 月有所上行，其中通用、专用、化学原料等偏中、上游的行业持续上行，印证我们前期判断制造业系供给端刺激回暖所致。而下游需求端回暖力度不足，且从库存角度来看，企业进入到被动补库阶段，预计后期制造业回暖难以持续。 4、环平同增生产回升，行业分化压力仍大。1~10 月规模以上工业增加值同比增长 6.4%，与 1-9 月增速持平，10 月单月增速为 5.9%，较上月上行 0.1 个百分点。季调后的工业增加值的环比增速收于 0.48%，与上月持平。从行业角度来看，上游采矿业持续上行，为生产的主要助力；制造业增速有所回升，但行业分化仍大。目前内外需求疲弱，预计生产后期仍有压力。 [Table_Invest] [Table_PicQuote]历史收益率曲线 收益率（%） 1Y 10Y 国债 2.5590 3.4218 [Table_IndustryMarket]相关数据 品种 2018/11/14 国债 1Y 2.5590 3Y 2.9891 5Y 3.1367 7Y 3.4037 10Y 3.4218 [Table_Report]相关报告 《东北证券 9 月经济数据点评：供需两弱GDP 增速创新低，需求难起制造业难持续》 2018-10-20 《东北证券 8 月经济数据点评：基建拖累投资下行，供需两弱难言好转》 2018-09-17 [Table_Author] 证券分析师：李勇 执业证书编号：S0550517090001 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 研究助理： 付昊 执业证书编号：S0550118020005 010-58034578 fuhao@nesc.cn 研究助理： 邹坤 执业证书编号：S0550118010025 010-58034586 zoukun@nesc.cn 发布时间：2018-11-15 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 14 [Table_PageTop]债券研究报告 事件： 2018 年 11 月 14 日，国家统计局公布 10 月经济数据： 2018 年 10 月固定资产投资累计同比 5.7%、前值 5.4%，工业增加值 10 月单月同比 5.9%、前值 5.8%，社会消费品零售总额 10 月单月同比 8.6%，前值 9.2%。 对此，我们点评如下： 1、制造业、基建有所抬升，房地产增速下行 2018 年 1~10 月固定资产投资累计同比增长 5.7%，较上月上行 0.3个百分点。分项中：制造业与基建有所抬升，房地产增速有所下行：10 月房地产、制造业以及基建（三分项拟合口径）累计增速分别为 9.70%、9.10%、0.92%，对投资的贡献分别为 1.69（前值 1.74）、22.79（前值 2.63）和 0.22（前值 0.07）个百分点，与 9月相比基建以及制造业为正贡献，房地产贡献为负。 图 1：固定资产投资增速数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 14 [Table_PageTop] 债券研究报告 表 1：三大分项对投资的拉动（单位：百分点） 项目 房地产拉动 基建拉动 制造业拉动 2017/2/28 2.11 5.29 1.25 2017/3/31 1.88 4.73 1.81 2017/4/30 1.78 4.70 1.53 2017/5/31 1.62 4.34 1.62 2017/6/30 1.54 4.47 1.71 2017/7/31 1.41 4.45 1.48 2017/8/31 1.40 4.26 1.37 2017/9/30 1.43 4.29 1.26 2017/10/31 1.37 4.16 1.16 2017/11/30 1.31 4.22 1.11 2017/12/31 1.22 3.80 0.94 2018/2/28 2.41 2.85 1.22 2018/3/31 2.19 2.01 1.15 2018/4/30 2.04 1.97 1.48 2018/5/31 1.95 1.24 1.63 2018/6/30 1.82 0.86 2.12 2018/7/31 1.90 0.47 2.30 2018/8/31 1.86 0.17 2.36 2018/9/30 1.74 0.07 2.63 2018/10/31 1.69 0.22 2.79 数据来源：东北证券，Wind 持续上行制造业抬升，需求未起高企难持续：1~10 月制造业投资累计同比收于9.10%，较上月增长 0.4 个百分点。制造业投资自 4 月以来持续上行，主要起前期盈利改善相关和减税降费刺激投资相关。从分项角度来看，已公布的分项中有 8 个较9 月有所上行，其中通用、专用、化学原料等偏中、上游的行业持续上行，印证我们前期判断制造