家用电器行业专题研究：利润修复优于营收，经营能力向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 家用电器 利润修复优于营收，经营能力向好 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李裕恬 SAC No. S0570121120038 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 美的集团 000333 CH 65.94 买入 海尔智家 600690 CH 27.75 买入 海尔智家 6690 HK 27.75 买入 老板电器 002508 CH 33.92 买入 飞科电器 603868 CH 92.40 增持 资料来源：华泰研究预测 2023 年 9 月 08 日│中国内地 专题研究 家电板块营收稳健增长，利润修复优于营收 年初以来，随着消费需求恢复，企业积极备货，家电板块营收稳步增长。受益于原材料价格下行、海运费用低位运行以及汇率优势等，行业盈利水平提升明显，企业利润增速优于营收。展望下半年，地产进一步修复或带动板块环比向好。此外，欧美高通胀压力下降，海外需求回暖，出口有望在低基数背景下实现较好增长。下半年以来，原材料价格红利或逐步消退，人民币汇率波动存在不确定性，家电企业的盈利能力修复仍待进一步观察。我们认为，具有龙头优势的白电/厨电企业美的集团、海尔智家、老板电器和抢先布局直播电商平台、持续享有渠道增量红利的飞科电器值得关注。 23H1 营收稳健增长，静待地产/出口复苏 23H1SW 家电板块实现营收 7357.24 亿元，同比+6.23%。分季度看，Q2以来营收增速环比改善明显，同比+9.23%（22Q4/23Q1 营收分别同比-17.20%/+2.83%）。分子行业而言，受益于下游产业积极生产备货/上半年空调放量，2023H1 家电零部件/白电板块营收分别同比+14.27%/+7.91%；厨电/小家电由于消费需求/地产复苏以及去年低基数的影响，Q2 同比增速由负转正，环比增幅均高于 10pct。下半年各项政策的出台，或推动地产恢复步伐加快，推动家电内销向好。同时，海外通胀压力的缓解以及高库存的消化，叠加汇率优势，或有望令家电出口业务实现较好增速。 23H1 盈利能力明显提升，经营状况改善 23H1SW 家电板块实现归母净利 572.65 亿元，同比+15.35%，好于营收（同比+6.23%）。分季度看，Q2 营收同比+15.51%，延续 Q1 以来较高增速（Q1同比+15.14%）。受益于成本优势，2023H1SW 家电板块毛利率为 24.93%，同比+2.17pct。2023H1 家电板块经营性现金流净额为 900.43 亿元，同比+63.25%，增速亮眼，其占营收比达 12.24%，同比+4.28pct，延续去年同期的高增速（去年同比+4.46%）。此外，23H1 家电板块存货周转天数同比减少 4.96 天，周转效率明显提高。行业 23H1 应收账款同比+12.19%，周转天数同比增加 0.82 天，持续对经销商使用宽松的信用政策，呵护经销商。 下半年原材料价格红利或将逐步消失，企业销售费用率同比或仍提升 23H1铜 / 铝 / 塑 料 / 冷 轧 板 均 价 相 比 去 年 同 期 分 别-5.25%/-13.55%/-22.02%/-17.23%。但 7 月至今，铜/铝均价相比去年同期分别+14.30%/+1.32%，随着低价原材料库存逐步消耗，下半年原材料价格优势可能减退。而根据奥维云网，下半年家电行业延续涨价趋势（7 月家电线上/线下均价分别同比+8.88%/+1.69%）。考虑到企业持续推进产品结构优化，下半年行业综合毛利率或将继续修复，但节奏或有变化。此外，线下消费复苏叠加线上抖音等新兴渠道营销竞争加剧，下半年企业销售费用率在去年企业主动控费的低基数情况下或仍然呈现同比上升趋势。 23H2 家电投资建议关注具有龙头优势领先企业 截止 9 月 7 日，SW 家电行业 PE TTM 估值已经下降至过去 5 年的 11.81%分位数水平，板块估值吸引力回升。龙头标的相对估值吸引力凸显，因此从短周期来看，基于企业的收入结构、竞争格局及品牌溢价能力的筛选标准，我们认为白电/厨电龙头中具备高端优势的企业后续相对表现或更为领先，抢先布局新兴渠道、或受益于外销回暖的小家电企业也具备全年高增预期。个股层面，建议关注美的集团、海尔智家、老板电器、飞科电器。 风险提示：经济下行；地产销售下滑；原材料及汇率不利波动。 (19)(13)(6)17Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)家用电器沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 家用电器 正文目录 行业估值吸引力提升，Q2 加速修复 ............................................................................................................................. 4 H1 低基数下营收同比稳健增长，Q2 营收增速环比上升 ....................................................................................... 5 家电板块营收 23H1 同比+6.23%，Q2 同比+9.23% ..................................................................................... 5 23H1 白电/零部件板块营收增速亮眼，Q2 小家电/厨电复苏较快 .................................................................. 6 盈利水平提升，利润修复 ...................................................................................................................................... 7 企业专注修炼内功，净利润修复好于营收 ......................................