再融资月报：证监会收紧再融资，审核显著放缓

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 23 页起的免责条款和声明 证监会收紧再融资，审核显著放缓 再融资月报｜2023.9.7 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 杨家骥 策略分析师 S1010521040002 刘易 主题策略首席分析师 S1010520090002 本期内（2023/8/1-2023/8/31）定增、可转债项目发行数量分别为 38、14 个，募资总额为 608.6、141.1 亿元，再融资规模环比减少 10.0%至 749.7 亿元。审核方面，获批的定增和可转债预案数量分别为 41 个和 12 个，计划募资总额为 376.6 亿元和 89.1 亿元，分别环比减少 58.3%和 9.8%，再融资项目审核注册放缓。解禁方面，本期内定增解禁市值环比减少 58.3%至 736.3 亿元，解禁压力减小，解禁收益率大幅下降 22.8pcts 至 2.9%，为 2022 年以来新低。减持方面，新批露减持计划的股东家数为 14 家，平均拟减持比例为 2.0%，减持压力小幅缓解。市场动态方面，证监会于 2023 年 8 月 27 日宣布优化再融资监管安排，限制存在破发、破净和亏损等情形的上市公司再融资，A 股超 2500家公司的融资间隔、融资规模受到限制。本期再融资市场审核端显著收紧，系与近期“活跃资本市场”的“优化 IPO、再融资监管安排”措施相关，我们复盘过创业板从核准制到注册制的改革时期，也出现过再融资规模初期明显增加、随后开始边际收敛的过程，预计此后 A 股再融资市场将保持有序扩容，对二级市场流动性影响有限。 ▍ 发行：定价、竞价类定增折价率差异扩大，可转债发行规模显著回落。8 月有38 个定增项目完成发行，募资总额 608.6 亿元，环比增加 15.5%，机械和基础化工、电新等行业募资较多。定价、竞价项目数量分别为 11 个和 27个，募资总额为 238.1、370.4 亿元，平均折价率为 39.6%、8.1%，定价项目折价率提高，竞价项目折价率降低。可转债方面，7 月有 14 家完成可转债发行，募资总额 141.1 亿元，环比显著减少 53.8%，其中机械行业募资较多。此外，8 月有 1 个配股项目和 1 个优先股项目完成发行，分别募资 12.6 亿元和 30.0 亿元。 ▍ 审 核 ： 定 增 和 可 转 债 新 批 露 预 案 数 量 回 落 ， 再 融 资 审 核 放 缓 。 截 至2023/8/31，获批尚未发行的定增预案和可转债预案数量分别为 138 个和28 个，计划募资 2614.8 亿元和 780.1 亿元。8 月新批露定增预案为 38 个，环比减少 35.6%，证监会批准项目数量环比减少 19.6%至 41 家。从定增预案到获批的平均审核时长为 265.9 天（7 月平均 251.1 天），审核效率放缓。可转债方面，新批露预案数量环比减少 29.4%至 12 家，审核机构通过预案数量环比减少 59.1%至 9 家，证监会批准预案数量增加 20.0%至 12家。 ▍ 解禁：定增解禁压力减小，解禁收益率大幅降低。8 月有 40 家公司的定增机构配售股份解禁，解禁总市值为 736.3 亿元，环比减少 58.3%，其中机械行业解禁市值较大。解禁股份在流通股中平均占比 11.7%，环比降低1.5pcts，解禁股份后续可能面临的减持压力减小。定增股份平均解禁收益率受二级市场影响，环比大幅下降 22.8pcts 至 2.9%，为 2022 年以来新低。 ▍ 减持：减持压力缓解，计算机、机械等行业减持较多。8 月有 19 家完成定增减持，平均减持比例、占持有股份比例分别为 2.9%、34.2%。新披露定增减持计划的股东家数为 14 家，平均拟减持 2.0%，减持压力有所缓解。正在进行定增减持的股东行业分布中，计算机、机械等行业的减持股东家数较多。 ▍ 证监会收紧再融资。证监会于 2023 年 8 月 27 日宣布优化再融资监管安排，包括管控大额再融资、再融资扶优限劣、严限募资节奏和用途等，限制存在破发、破净和亏损等情形的上市公司再融资。截至 8 月 31 日，A 股 5266家上市公司中，破发数量超过 700 家，破净公司超过 300 家，1016 家上 再融资月报｜2023.9.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 半年业绩亏损，仅 3476 家公司满足条件。再融资监管收紧后，近 1800 家不满足条件的公司融资间隔、融资规模将受到限制，占 A 股上市公司数量的 34%。自 8 月 27 日以来，市场无新增定增预案，可转债预案仅一家，沪深北交易所无新受理的再融资项目，再融资审核显著放缓。 ▍ 再融资市场审核端收紧，将改善二级市场流动性。自 2023 年 2 月全面注册制以来，改革初期再融资发行规模显著增加、审核持续宽松。在 7 月政治局会议释放“活跃资本市场”信号后，8 月证监会宣布了“优化 IPO、再融资监管安排”的措施，再融资市场审核端显著收紧，8 月获批的定增预案计划募资总额环比减少 58.3%至 376.6 亿元。我们在 2023 年 8 月 10 日发布的《注册制观察: A 股融资市场的变化、现状和展望》一文中复盘过创业板从核准制到注册制的改革时期，也曾出现过再融资规模初期明显增加、随后开始边际收敛的过程，预计此后 A 股再融资市场将保持有序扩容，对二级市场流动性影响有限，二级市场资金面将得到改善。 ▍ 风险因素：融资政策超预期收紧；二级市场大幅波动；海内外宏观流动性超预期收紧。 再融资月报｜2023.9.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 定增折价率差异扩大，可转债发行规模显著回落 .............................................................. 5 再融资预案新批露数量回落，再融资审核放缓 ................................................................. 9 定增解禁压力减小，解禁收益率大幅降低....................................................................... 17 减持压力缓解，计算机、机械等行业减持较多 ............................................................... 20 插图目录 图 1：发行完成的定增项目数量（个） ............................................................................. 5 图 2：发行完成的定增项目募资总额（亿元） .................................................................. 5 图 3：不同定价方式的定增募资总额（亿元） ............................................................