8月外贸数据解读：出口回升能够持续吗？

宏观月报 / 2023.09.07 请阅读最后一页的重要声明！ 出口回升能够持续吗？ ——8 月外贸数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1. 《美国银行业监管加码——海外聚焦2023 年第 2 期》 2023-09-03 2. 《政策多管齐下——实体经济图谱2023 年第 27 期》 2023-09-03 3. 《稳汇率信号频发——流动性观察2023 年第 2 期【财通宏观陈兴团队】》 2023-09-02 核心观点 ❖ 8 月我国出口增速大幅上行，主因去年同期低基数效应。8 月代表性商品的出口增速贡献中，数量因素对出口增速的贡献幅度继续上行，价格因素对出口增速的拖累幅度有所扩大。出口结构有所转变，一方面，从出口国别来看，对主要发达经济体出口表现不一，对美出口改善显著好于欧日，而在发展中经济体中，对过去曾显著拉动我国出口的俄罗斯、非洲和拉美等国家或地区出口趋弱，但对东盟有所回升。另一方面，从出口品类来看，机电产品整体有所回升，但此前出口持续表现较强的汽车有所疲软，已连续四个月下行。我们认为，未来出口上行或仍将持续，首先，由于去年下半年出口增速持续回落，低基数效应将继续支撑出口上行。其次，考虑到以美国为首的发达经济体库存周期将由去库切换至主动补库阶段，同时近来美国制造业投资火热且房地产持续回暖，其对我国出口的需求也将继续改善。最后，发展中国家对我国制造业出口拉动仍有韧性，年内我国出口增速仍有望回正。其中汽车机械等行业表现较强，但未来或将逐步让位于家居服装等消费品。 ❖ 出口增速大幅上行。根据海关总署统计，按美元计价，2023 年 8 月我国出口同比增速录得-8.8%，较 7 月增速大幅回升，主因去年同期低基数效应。 ❖ 数量增长上行，价格拖累扩大。数量增长上行，价格拖累扩大。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，8 月代表性商品的出口增速贡献中，数量因素对出口增速的贡献幅度继续上行，价格因素对出口增速的拖累幅度有所扩大。 ❖ 发达经济体分化明显。对主要发达经济体出口均受到低基数效应影响，但对美国出口大幅回升，而对欧盟仅小幅回升，对日本出口小幅下降，分化较为明显。从出口增速拉动值来看，主要贸易伙伴中仅俄罗斯对我国出口增速拉动为正，而欧盟和东盟仍是主要拖累。 ❖ 机电上行，但汽车持续回落。从商品类别上来看，机电设备中机械和电子仍呈分化态势，机械对我国出口增速贡献仍为正值，而电子产品则继续拖累出口。从产业链视角来看，交运设备表现仍强，劳动密集型产品整体回升，芯片产业链持续分化。 ❖ 进口增速大幅上行。2023 年 8 月我国进口同比增速升至-7.3%，较 7 月大幅上行，主因内需有所修复。从量价拆分来看，代表性商品的进口增速中，价格因素降幅收窄，数量因素增速有所增加。8 月我国贸易顺差 683.6 亿美元，较 7 月小幅缩窄。 ❖ 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 我国出口和进口同比增速（%） ......................................................................................................... 3 图 2. 代表性出口商品量价拆分情况（%） ................................................................................................. 4 图 3. 主要经济体对我国出口增速的拉动（%） ......................................................................................... 4 图 4. 代表性出口商品出口金额同比增速（%） ......................................................................................... 5 图 5. 重点进口商品量价拆分情况（%） ..................................................................................................... 6 图 6. 贸易差额（亿美元） ............................................................................................................................. 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 8 月我国出口增速大幅上行，主因去年同期低基数效应。8 月代表性商品的出口增速贡献中，数量因素对出口增速的贡献幅度继续上行，价格因素对出口增速的拖累幅度有所扩大。出口结构有所转变，一方面，从出口国别来看，对主要发达经济体出口表现不一，对美出口改善显著好于欧日，而在发展中经济体中，对过去曾显著拉动我国出口的俄罗斯、非洲和拉美等国家或地区出口趋弱，但对东盟有所回升。另一方面，从出口品类来看，机电产品整体有所回升，但此前出口持续表现较强的汽车有所疲软，已连续四个月下行。我们认为，未来出口上行或仍将持续，首先，由于去年下半年出口增速持续回落，低基数效应将继续支撑出口上行。其次，考虑到以美国为首的发达经济体库存周期将由去库切换至主动补库阶段，同时近来美国制造业投资火热且房地产持续回暖，其对我国出口的需求也将继续改善。最后，发展中国家对我国制造业出口拉动仍有韧性，年内我国出口增速仍有望回正。其中汽车机械等行业表现较强，但未来或将逐步让位于家居服装等消费品。 出口增速大幅上行。根据海关总署统计，按美元计价，2023 年 8 月我国出口同比增速录得-8.8%，较 7 月增速大幅回升，主因去年同期低基数效应。未来出口上行或仍将持续，一方面，由于去年下半年出口增速持续回落，低基数效应将继续支撑出口上行。另一方面，考虑到以美国为首的发达经济体库存周期将由去库切换至主动补库阶段，同时近来美国制造业投资火热且房地产持续回暖，其对我国出口的需求也将继续改善，叠加发展中经济体对我国制造业出口拉动韧性，年内我国出口增速仍有望回正。 图1.我国出口和进口同比增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 数量增长上行，价格拖累扩大。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，8 月代表性商品的出口增速贡献中，数量因素对出口增速的贡-40-30-20-10010203040506016/