特海国际(9658.HK)负面催化观察—开店节奏慢于市场预期，可能导致短期较弱的股价表现

浦银国际研究 财务模型更新 | 消费行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 特海国际（9658.HK）：负面催化观察—开店节奏慢于市场预期，可能导致短期较弱的股价表现 短期门店扩张速度不达市场预期：特海国际（特海）1H23 仅新开 4 家门店，少于市场预期。管理层表示，公司希望未来 6-12 个月新签约门店数可以达到 30 家，但同时表示鉴于海外门店较长的工期，门店从签约至开张需要 1-2 年的时间。目前已经签约但尚未开张的门店仅个位数。基于以上原因，市场预测今年总计新增门店数较难超过 10 家。这一门店扩张进度明显慢于市场的预期，也会使市场开始质疑特海长期门店扩张的潜力和空间，从而导致股价短期承压。 长期门店扩张空间依然较大：公司 1H23 翻台率达到 3.3x，且管理层表示特海在各个区域的翻台率依然有较大的提升空间。即使在门店数最多的新加坡（已拥有 21 家门店），特海的翻台率依然呈上升趋势，门店数尚未达到饱和，有继续加密的空间。公司今年在迪拜开了第一家店，大获成功（开张第二个月便实现盈利），也验证了中东市场巨大的潜力。公司目标接下来将进入菲律宾与柬埔寨市场。公司未来希望通过产品创新与本土化吸引更多的当地顾客。我们目前预测特海2023/2024/2025 年分别新开 12/20/30 家门店。 长期看好特海的增长潜力和盈利提升：作为唯一布局海外市场的上市餐饮公司，特海从海底捞分拆出来以后，其广阔的的扩张空间尚未在其当前的估值中得到体现。我们看好特海 2024 年以后门店的加速扩张以及持续的门店利润率提升，从而驱动市场重新给予特海更高的估值水平。根据 1H23 的盈利情况，我们下调了特海 2023 全年的归母净利润预测，但基本维持 2024-2025 年的盈利预测。维持特海“买入”评级。 投资风险：（1）海外开店速度慢于预期；（2）市场竞争加大。 图表 1：盈利预测变动 2023E 2024E 2025E 百万美元 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 718 718 0.0% 830 830 0.0% 980 980 0.0% 毛利润 471 466 1.1% 545 540 1.0% 644 637 1.1% 毛利率 65.6% 64.9% 0.7 ppt 65.7% 65.0% 0.7 ppt 65.7% 65.0% 0.7 ppt 归母净利润 33 43 -22.3% 58 61 -4.6% 79 82 -4.1% 归母净利率 4.6% 6.0% -1.4 ppt 7.0% 7.3% -0.3 ppt 8.1% 8.4% -0.3 ppt E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 特海国际（9658.HK） 林闻嘉 消费分析师 richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 桑若楠，CFA 消费助理分析师 serena_sang@spdbi.com (852) 2808 6439 2023 年 9 月 5 日 特海国际（9658.HK） 目标价（港元） 21.1 潜在升幅/降幅 +55.4% 目前股价（港元） 13.6 52 周内股价区间（港元） 7.0-24.3 总市值（港元） 8,411 近 3 月日均成交额（百万港元） 8.4 注：截至 2023 年 9 月 5 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 注：数据截至 2023 年 9 月 5 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 -30%0%30%60%90%120%150%010203040特海股价(港元)相对于MSCI中国可选消费指数表现(右轴)HKD 17.0HKD 21.2HKD 13.6HKD 21.1 2023-09-05 2 财务报表分析与预测 - 特海国际利润表现金流量表(百万美元）2021A2022A2023E2024E2025E(百万美元）2021A2022A2023E2024E2025E营业收入312558718830980税前盈利-150-324577105同比41.1%78.7%28.6%15.6%18.1%折旧与摊销7073829199财务费用1912000营业成本-114-197-247-285-336固定资产抛售损失12000毛利润199362471545644减值准备638000毛利率63.6%64.8%65.6%65.7%65.7%存货的减少-5-9-1-4-6经营性应收项目的减少-11-15-1-2-2员工费用-143-189-223-255-301经营性应付项目的增加48568租金费用-50-57-62-66-72应付第三方款项00000能源费用-11-20-25-29-35税金-1-2-12-19-26折旧与摊销-35-37-47-55-64其他1224-2-3-4其他费用-44-67-66-71-78经营活动产生的现金流量净额468117146174其他收入186666经营利润-68-25374101资本开支-67-60-95-95-95经营利润率-21.7%-0.4%7.4%9.0%10.3%金融性资产减少-2841000财务收入11234财务费用-9-3234受限制存款变化927000其他收益或支出-73-27-1000其他-3-7000税前盈利-150-324577105投资活动产生的现金流量净额-871-93-92-91所得税-1-9-12-19-26吸收投资收到的现金17-13000所得税率-0.8%-28.0%26.0%25.0%25.0%取得借款收到的现金131-14000净利润-151-41335879财务支出-10-5000减：少数股东损益00000租赁性负债增加-29-36453658归母净利润-151-41335879其他00000归母净利率-48.3%-7.4%4.6%7.0%8.1%筹资活动产生的现金流量净额109-68453657同比180.4%-72.6%n.m.73.4%36.7%外汇损失11000现金及现金等价物净增加额3736990141期初现金及现金等价物余额529094163252期末现金及现金等价物余额9094163252393资产负债表财务和估值比率(百万美元）2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E货币资金94101169259400每股数据 (美元)应收票据及应收账款69101214摊薄每股收益-0.25-0.020.070.090.13预付款项2417171717每股销售额0.561.001.161.341.58存货1726273137每股股息0.000