预计2025年上半年净利润同比增长30%-50%

浦银国际研究 公司研究 | 半导体行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 扬杰科技（300373.CH）：预计 2025 年上半年净利润同比增长 30%-50% 我们小幅调整扬杰科技 2025 年、2026 年盈利预测，维持目标价人民币 60.9 元，潜在升幅 16.4%，重申“买入”评级。 • 重申扬杰科技的“买入”评级：扬杰发布业绩预告，预计 2025 年上半年净利润同比增长 30%-50%，对应二季度归母净利润中位数人民币3.2 亿元，同比增长 32%，环比增长 18%，大体符合我们的预期。公司二季度的毛利率大体维持稳定，依然处于较高的水平。我们对于公司中期百亿收入目标保持乐观判断。一方面公司在汽车电子、AI 服务器等领域的布局构建需求基础；另一方面，公司积极布局和拓展海外市场，打开更大的增长空间。另外，公司的产能保持稳定扩张，预计今年产能扩张 30%。同时，公司通过外协产能以满足短期增长需求。扬杰科技当前远期市盈率 20.5x，较去年底高点的 26.6x 回落，估值具备吸引力。 • 汽车电子业务强劲增长，是今明两年重要的增长亮点：扬杰二季度汽车电子收入预计同比增长约 60%，增长较为强劲。海外 Tier 1 以及国内新兴车企等带来今年汽车业务的主要增量。公司具备单车价值量200 美元的产品能力。公司的汽车电子业务板块未来三年增长确定性较高，公司预计复合增速有望达 40%-50%，中期收入占比有望达 20%。 • 海外扩张是重要的战略方向，增强公司盈利能力：首先，主要得益于海外客户的供应链降本的需求，公司看到海外客户有意愿并在积极切换到扬杰的产品。公司能够提供中低压及碳化硅等产品。其中，海外的消费电子和工业业务处于恢复增长的状态，而海外的汽车业务预计与国内业务类似，具备较大的增长潜力。其次，扬杰子品牌 MCC 具备海外渠道和品牌的能力，并在过去十年实现收入和利润的成倍增长。最后，公司积极扩张海外研发中心以及越南的封测产能，从而更好地服务海外客户。公司海外战略高地长期增长的蓝海空间较大。 • 投资风险：消费、工业、新能源等下游需求复苏及增长不及预期；海外半导体拉货动能不足；功率半导体产能扩张，供过于求；功率器件价格持续下行；行业竞争拖累利润；公司产能扩张带来的折旧影响利润；高端功率器件成长速度较慢；新产品等投入过大；收并购落地弱于预期；海外扩张慢于预期。 图表 1：盈利预测和财务指标（2023-2027E） 人民币百万 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,410 6,033 7,547 10,520 12,570 营收同比增速 0% 12% 25% 39% 19% 毛利率 30.3% 33.1% 34.3% 34.0% 34.1% 净利润 924 1,002 1,236 1,679 2,032 净利润增速 (13%) 8% 23% 36% 21% 基本每股收益（元） 1.80 1.85 2.28 3.10 3.76 E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 扬杰科技（300373.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2025 年 7 月 22 日 评级 目标价（人民币） 60.9 潜在升幅/降幅 +16.4% 目前股价（人民币） 52.3 52 周内股价区间（人民币） 33.2-54.8 总市值（百万人民币） 27,1580 近 90 日日均成交额（百万人民币） 541 注：截至 2025 年 7 月 22 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价相对表现 注：截至 2025 年 7 月 22 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 43.4CNY 52.3 CNY 53.0CNY 60.9(100%)(50%)0%50%0204060扬州扬杰电子科技股份有限公司股价（人民币）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 2025-07-22 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E营 业 收 入5,410 6,033 7,547 10,520 12,570 货币资金3,518 3,942 4,030 4,027 4,317 营业成本(3,773)(4,037)(4,955)(6,947)(8,282)短期投资42 248 311 433 517 毛 利 润1,637 1,996 2,592 3,573 4,288 应收账款和应收票据1,528 1,897 2,374 3,309 3,953 经 营 支 出(897)(1,007)(1,245)(1,709)(2,012)存货1,145 1,227 1,506 2,112 2,517 销售费用(208)(225)(270)(371)(434)其他流动负债325 431 540 752 899 管理费用(333)(359)(455)(621)(730)流 动 资 产 合 计6,559 7,746 8,760 10,632 12,204 研发费用(356)(423)(520)(716)(847)物业、厂房及设备4,201 4,827 5,249 6,034 7,004 经 营 利 润740 989 1,348 1,865 2,276 使用权资产118 96 96 96 96