速腾聚创(2498.HK)净亏损进一步收窄，泛机器人领域继续发力

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 速腾聚创（2498.HK）：净亏损进一步收窄，泛机器人领域继续发力 重申速腾聚创的“买入”评级，调整目标价至 39.5 港元，潜在升幅 15%。  1Q25 毛利率大幅改善，净亏损进一步收窄：2025 年一季度，速腾实现综合毛利率 23.5%，同比大幅改善 11.2 个百分点，并连续五个季度环比改善，表现好于市场预期。公司一季度净亏损人民币 1 亿元，同、环比分别收窄 24%。公司盈利能力的改善，主要得益于自研芯片带来的成本控制优势及各产品线的毛利率水平提升。泛机器人业务毛利率在一季度达到 52.1%，同比大幅提升 23.1 个百分点。公司预计随着机器人领域出货量的进一步提升和 EM 平台的交付规模扩大，速腾有望实现毛利率的进一步改善，并于 2026 年实现全年盈利转正。  数字化产品矩阵形成，积极拓展全球客户：1Q25 速腾交付 ADAS 激光雷达 9.7 万台，同比下降 17%，主因特定客户出货量减少。2025 年初速腾推出新一代数字化车载激光雷达 EM 平台，并在 4 月推出新品 EMX，以提升性价比方案产品竞争力。目前 EM 平台获得全球 5 家整车厂 17款车型定点，预计将于下半年量产并带动公司 ADAS 产品交付量提升。  泛机器人业务品类丰富，割草机器人领域收获百万台订单：公司已面向机器人市场推出多款产品，包括激光雷达 E1R、Airy，以及 Active Camera、灵巧手等新品类产品。目前，公司在泛机器人领域取得实质进展，2025年一季度机器人领域激光雷达出货量达到 1.2 万台，同比增长 183%，环比增长 43%。并且，公司已于 5 月份取得未来 3 年 120 万台的割草机器人激光雷达订单。我们预计公司今年在泛机器人领域的激光雷达出货量将超过 20 万台，实现远超翻倍的大幅成长。  估值：我们采用 DCF 估值法，假设速腾 2030-2033 年的营收成长率为25%，永续增长率为 3.5%，WACC 为 10.8%，得到速腾的目标价为 39.5港元，潜在升幅 15%，对应 2025 年 6.6x 目标市销率。  投资风险：宏观环境变化，整车市场销量不及预期；行业竞争加剧，影响公司毛利率表现；EMX 拓展客户进度不及预期；下游客户车型量产进度/实际销量不及预期；行业智能辅助驾驶功能普及进度不及预期，乘用车激光雷达加速放量趋势不明显；机器人市场需求增长不及预期。 图表 1：盈利预测和财务指标（2023-2027E） 百万人民币 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,120 1,649 2,502 4,001 5,223 营收同比增速 111% 47% 52% 60% 31% 毛利率 8.4% 17.2% 23.4% 25.3% 26.6% 净利润（亏损） (4,337) (482) (243) 67 395 净利润增速 108% (89%) (50%) NM 492% 目标市销率（x） 3.2 9.7 6.6 4.1 3.2 E=浦银国际预测 资料来源：公司公告、浦银国际 浦银国际 公司研究 速腾聚创（2498.HK） 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 2025 年 6 月 2 日 评级 目标价（港元） 39.5 潜在升幅/降幅 +15% 目前股价（港元） 34.30 52 周内股价区间（港元） 10.8-137.5 总市值（百万港元） 16,217 近 3 月日均成交额（百万港元） 632.4 注：截至 2025 年 5 月 30 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价相对表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 18.0HKD 62.0HKD 34.3HKD 39.5(150%)(75%)0%75%02040608010024-0624-0924-1225-0325-06速腾聚创科技有限公司股价 (港元)相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴)2025-06-02 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万202320242025E2026E2027E人 民 币 百 万202320242025E2026E2027E营 业 收 入 1,120 1,649 2,502 4,001 5,223货币资金 1,826 2,836 2,379 2,1392,258 销货成本(1,027)(1,365)(1,917)(2,989)(3,836)受限制现金9 5 5 5 5 毛 利 润94 284 584 1,012 1,388短期投资22 23 26 28 31 经 营 支 出(1,034)(868)(929)(1,037)(1,028)应收账款678 462 701 1,1221,464 研发费用(635)(615)(626)(679)(700)存货199 203 308 492 643 销售费用(86)(110)(119)(135)(140)其他流动资产92 115 174 278 363 管理费用(346)(164)(163)(172)(187)流 动 资 产 合