宏观动态点评：外贸走势企稳，低基数推升出口增速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 外贸走势企稳，低基数推升出口增速 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 胡昊，PhD SAC No. S0570122090198 huhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 2023 年 9 月 07 日│中国内地 动态点评 8 月贸易数据点评 海关总署公布的同比数据显示，8 月美元计价出口增速从 7 月的-14.5%升至-8.8%，好于彭博和 Wind 一致预期（-9%和-9.5%）；8 月美元计价进口金额同比增速由 7 月的-12.4%收窄至-7.3%，好于彭博和 Wind 一致预期的-9%和 8.2%。值得注意的是，剔除基数原因，出口两年复合增速从 7 月的0.1%回落至-1.4%。分产品看，主要商品出口同比增速大多有所改善，全球电子周期出现改善迹象，但服装鞋帽等商品消费仍然偏弱，汽车出口较高景气度；分国别看，对大多数地区出口均改善，但亚洲内部、美欧之间出口增速有所分化，对亚非拉出口仍然结构性偏强。往前看，低基数叠加全球库存周期可能企稳，或推动出口同比增速继续逐步回升。值得关注的是，8 月进口增速虽然降幅收窄但绝对水平不高，显示内需有待进一步提升，但随着针对地产、地方化债和消费等领域多项政策出台，稳增长效果值得关注。后续我们将继续通过高频指标实时追踪出口表现（参见《高频到日度：华泰独家出口监测指标》2023/4/23）。 分产品看，主要商品出口增速大多有所改善，环比增速转正。季节调整后 8月出口环比从-2.8%回升至 1.3%，结束了连续四个月的环比负增长。以下几点值得注意： ▪ 全球电子周期出现改善迹象：集成电路、电脑等设备出口同比跌幅均有明显收窄，手机同比增速再次转负，但跌幅小于 6 月；从两年复合增速来看，整体也有所改善，手机两年复合增速从-4.3%收窄至 8 月的-1.8%，电脑等设备从-14.5%回升至-12.7%，但集成电路从-10.1%小幅扩大至-11.2%。 ▪ 基数效应使得服装鞋帽、玩具等海外消费品跌幅收窄，家电出口改善较为明显。服装鞋帽、玩具等海外消费品出口两年复合增速整体仍在回落，显示海外实物消费尚未明显改善；但家电出口两年复合增速从-5.6%收窄至-3.6%，改善较为明显。 ▪ 钢材出口增速边际改善，8 月同比跌幅收窄至-30.6%，对出口增长的拖累仍然达到 0.9 个百分点。 ▪ 汽车及配件出口同比增速从 28.7%回落至 8 月的 17.3%，仍然维持较高景气度。 分国别看，8 月中国对大部分地区出口均有边际改善，但国别和地区之间存在分化。 ▪ 对亚洲产业链相关国家和地区的出口有所分化：除日本外，8 月对东盟、韩国、中国台湾和中国香港的出口同比增速都有不同程度回升，对中国台湾出口回升幅度达到 18.5 个百分点，对日本的出口增速则回落至-20.1%。从两年复合增速来看，对日韩的出口仍在继续回落，而对其他亚洲地区的出口有边际改善。 ▪ 对美国出口边际好转，但对欧盟出口则进一步回落：8 月对美出口同比从-23.1%大幅回升至-9.5%，两年复合增速则从-7.6%回升至-6.7%，显示美国需求边际好转；对欧盟出口进一步回落，8 月出口同比虽然从-20.6%回升至-19.6%，但两年复合增速仍在继续回落，从-1.1%降至-5.5%，显示欧盟内需仍在进一步放缓。 （接下一页） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 ▪ 对亚非拉出口结构性偏强。8 月对拉美和非洲出口增速反弹，对俄出口继续高位回落；从两年复合增速来看，对俄罗斯、拉美和非洲的出口增速仍然为正，显著好于对美欧出口。 进口方面，8 月进口同比跌幅收窄 5.1 个百分点至-7.3%，如果剔除进口增速上升较多的能源后，同比增速回升 3.3 个百分点至-8.9%，显示内需有所复苏，但动能有待进一步提升。分产品看，能源进口同比增速从-13.1%回升至-0.1%；机电产品进口增速从 7 月的-11.3%回升至-9.5%，工业原材料进口增速有所回升。剔除能源相关进口后，进口同比增速仍处于-8.9%的低位，显示经济内需有所回升，但势头较弱，稳增长政策潜在效果值得观察。剔除价格因素，原油和天然气进口量同比增幅均高位上升，煤进口量同比增速有所回落，而钢材、铜材等工业原材料同比跌幅加深，集成电路进口量同比降幅边际收窄。 8 月贸易顺差环比收窄，且顺差同比增速仍为负值、拖累经济同比增长。8 月贸易顺差 684亿美元，低于 7 月的 806 亿美元；受去年低基数影响，顺差同比增速从 7 月的-19.4%回升至-13%。顺差同比保持负增长显示外需对经济同比增速的拖累仍在。除对美国顺差有所增加以外，8 月中国对欧盟、日本、韩国等发达经济体顺差减少或逆差扩大；对东盟、拉美和非洲的顺差总体收窄。 综合看，低基数以及全球库存周期企稳，出口增速可能有所改善。8 月全球制造业 Markit PMI 从 7 月的 48.6 边际回升至 49，制造业新订单、新出口订单以及产成品库存环比回升，显示全球制造业库存周期或有所企稳。如果保持当前的趋势，低基数以及全球库存周期企稳，出口增速可能有所改善。 风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表1： 8 月中国贸易情况汇总 资料来源：Wind,华泰研究 2023082023072023062023052023044Q20223Q20222Q20221Q2022-8.8-14.5-12.4-7.17.3-7.69.411.915.1 轻工纺织（18%）-10.9-18.4-15.2-12.78.6-9.96.815.613.0-6.4-17.9-14.3-14.33.9-16.04.18.115.0-12.5-18.7-14.5-12.514.0-14.06.315.97.1-22.1-24.6-21.3-9.813.32.920.641.922.9-15.5-26.7-27.3-23.0-0.5-16.94.629.018.8-8.9-11.9-5.11.236.815.330.943.326.5-6.8-15.2-15.1-14.80.0-13.9-8.1-1.03.5-7.4-14.8-12.0-11.17.6-1.69.415.516.6 钢材（3%）-30.6-40.9-42.7-28.022.2-6.223.436.022.7 机电产品（57%）-7.3-11.9-9.0