腾讯控股(0700.HK)混元AI大模型发布点评：混元大模型发布，面向应用而生，赋能腾讯全生态

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 9 月 7 日 公司研究 混元大模型发布：面向应用而生，赋能腾讯全生态 ——腾讯控股（0700.HK）混元 AI 大模型发布点评 买入（维持） 事件：9 月 7 日，2023 年腾讯全球数字生态大会召开，腾讯全链路自研通用大语言模型“混元”重磅发布。混元大模型参数规模超千亿，预训练语料超 2万亿 tokens，多项性能出众：1）中文文笔精湛，支持千字长文创作；2）逻辑推理出众，结合实际场景决策；3）任务执行可靠，较主流大模型降低30%-50%幻觉，提高 20%安全诱导类问题拒答率。赋能应用广泛：腾讯云、腾讯广告、腾讯游戏等超 50 个内部业务与产品测试初见成效，同时支持外部API 调用及构建大模型应用，商业模式每 1000 token 收费 0.14 元。全链路自研，混元技术厚积薄发。1）训练方面，从零启动，优化预训练算法及策略，开发思维链新算法。2）框架方面，自研机器学习框架 Angel，训练速度较主流框架提升 1 倍，推理速度较主流框架提升 1.3 倍。3）基础设施方面，HCC高性能计算集群最快 4 天训练万亿参数大模型；星脉网络提升 40% GPU 利用率，节省 0-60%模型训练成本，增强 10 倍 AI 大模型通信性能。 点评：面向应用而生，混元深度结合办公、游戏、社交、广告等腾讯全生态： 1）腾讯会议&腾讯文档变革，办公场景大幅提效。基于混元大模型，腾讯会议 AI 小助手，在预约会议、观点总结等会议全流程提效；腾讯文档智能助手功能支持数十种文本创作场景等；AI 代码助手代码生成率、采用率均增至 30%以上；风控大模型部署周期缩短至 2 天。混元大模型一键生成标准格式文本、精通数百种 Excel 格式等多功能处于内测，开放后或再度增进办公生态效率。 2）深度赋能游戏研发，决策 AI 有望反哺技术突破。23M3 腾讯发布游戏 AI开发平台 Game AIR, 适配 MOBA、纸牌等五种品类; 提出 3D 虚拟场景自动生成解决方案，大幅提效 3D 美术物料生成。此外，23M7 腾讯 AI Lab 绝艺登顶国际麻将平台天凤，为 AI 麻将领域历史最佳。游戏为探索 AI 技术难题的理想场景，若腾讯旗下棋艺 AI“绝艺”及“王者荣耀”AI 等游戏 AI 研究持续推进，有望反哺其通用人工智能研究，构建大模型红海竞争中的差异化优势。 3）嵌入社交场景优化体验，用户粘性有望增强。23M9 微信腾讯混元助手小程序开启内测，支持问题答疑，处理多元任务，如获取知识、解决数学问题等。混元大模型应用有望持续落地视频号等微信生态，挖掘潜在流量增量。 4）广告场景创作提效受到好评。混元适配多行业、跨地域需求，实现个性化广告内容融合，包括文字、图片和视频，生成效果以 42%的用户采纳率超Midjourney 等主流模型。在企微等场景下，广告智能导购助力商家提质增效。 行业竞争：大模型竞争已进入应用落地的关键阶段，百度、华为等头部科技公司相继推出应用产品，腾讯关键优势在于：1）庞大的用户生态可被 AIGC 切实落地赋能进而打开中长期想象空间；2）独有海量优质的文字、音视频内容数据可用于模型训练。看好腾讯作为头部公司深耕互联网多板块，产品经验丰富，旗下社交网络、游戏等业务直击 C 端应用场景，大模型赋能潜力可观。 盈利预测、估值与评级：腾讯全生态体系接入混元大模型，有望驱动 AIGC 应用端广泛落地与商业化探索，我们维持公司 23-25 年 Non-IFRS 归母净利润预测 1506/1768/1982 亿元。公司各业务线潜力可观：微信加快商业化变现步伐；海内外游戏产品线储备丰富，维持“买入”评级，维持目标价 430 港元。 风险提示：监管不确定性风险，宏观经济风险，AI 技术不达预期，竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿人民币元） 5,601.2 5,545.5 6,181.8 6,904.2 7,566.6 营业收入增长率 16.2% -1.0% 11.5% 11.7% 9.6% Non-IFRS 净利润（亿人民币元） 1,237.9 1,156.5 1,505.6 1,768.2 1,981.8 净利润增长率 0.9% -6.6% 30.2% 17.4% 12.1% EPS（元） 12.77 11.93 15.48 18.19 20.38 P/E 23.5 25.2 19.4 16.5 14.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止 2023-9-7，汇率 1 港币= 0.9342 人民币 当前价/目标价：321.6/430.0 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 95.56 总市值(亿港元)： 30,733.12 一年最低/最高(港元)： 198.6-416.6 近 3 月换手率（%）： 19.8 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.2 1.8 13.7 绝对 -3.9 -2.9 8.5 资料来源：Wind 相关研报 利润端超预期，微信生态商业化＆网络游戏蓄势待发——腾讯控股（0700.HK）2023 年二季度业绩点评（2023-8-18） 核心游戏流水创新高，降本增效下经营杠杆显著改善——腾讯控股（0700.HK）2023 年一季度业绩点评（2023-5-18） 净利润增速回暖，视频号商业化潜力可观——腾讯控股（0700.HK）2022 年四季度业绩点评（2023-3-24） 业绩拐点已现，广告、B 端业务回暖——腾讯控股（0700.HK）2022 年三季度业绩点评（2022-11-17） 经调整净利润超预期，降本增效聚焦高质量发展——腾讯控股（0700.HK）2022 年二季度业绩点评（2022-8-18） -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%22/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/08腾讯控股 恒生指数 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 腾讯控股（0700.HK） 表 1：科技公司大模型事件梳理 公司 业务 AI 布局 商业化 开源社区 大模型相关进展 华为 5G、硬件等 23M7成立“AI算力平台先遣组”和“数据中心军团”，全力支持中国大模型算力需求。23 年三大数据中心预计投入使用 10w 张卡。 23M8 发布华为 Mate 60 Pro，接入盘古大模型；宣布 HarmonyOS 4 智慧助手小艺接入盘古大模型；联合科大讯飞推出“讯飞