轻工行业2023年半年报业绩综述：高筑墙，广积粮

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 轻工行业 2023 年半年报业绩综述 高筑墙，广积粮 2023 年 09 月 07 日 ➢ 家居：政策呵护行业平稳运营，龙头加紧构筑护城河。定制：23Q2 营收/净利同增 9.7%/25.5%，经济不确定下重利润，大家居+整装品类拓展，线上+拎包赋能经销商多渠道引流，大宗业务受益于地产竣工改善回暖。软体：23Q2 营收/净利同增 8%/26%，线上从天猫、淘宝等传统电商渠道转向抖音等新渠道，线下持续拓店，加大低线市场投入，拓宽价格带获客；出口：23H1 海外去库存进入尾声，海运节降下我们预计 23H2 业绩改善。短期：地产政策应出尽出，后续存在加码可能，二手房销售情绪高涨；中期：消费品逻辑&集中度提升未被证伪。 ➢ 造纸：木浆低位震荡，纸品盈利逐季改善。工业纸：展望 23Q3，木浆维持底部震荡，纸价在下游需求恢复下有望逐步提升。文化纸较为刚需，伴随招标季来临有望进一步涨价；箱板瓦楞纸：随着中秋节及国庆节到来，与下游消费强挂钩的箱板瓦楞纸需求有望增加；白卡纸：伴随下半年 3C 新品发布及各大节日到来刺激消费，看好白卡纸价格进一步提涨。特种纸：展望 Q3，各纸企受益于产能落地，收入有望提升；Q2 木浆价格逐步见底，看好成本端改善带来盈利释放。 ➢ 文具：逐月稳健修复，新兴渠道表现靓丽。23Q2 各渠道稳步恢复，消费习惯迁移下商圈、线上等新兴渠道表现优于传统校边店。晨光股份主业稳步修复，新渠道表现靓丽，23Q2 晨光科技/零售大店收入同增 63.9%/81.6%，九木 23H1净利润 1743 万元，实现扭亏为盈。办公集采仍为确定性较高的高增速赛道，科力普精细化管理&规模效益显现，23H1 实现净利润 1.8 亿元，同增 33%。 ➢ 包装：龙头收入韧性延续，关注盈利拐点。展望 23Q3，看好国内外经济分化下，包装环节盈利修复；一方面，包装上游（如纸浆、铝锭等）全球定价，欧美需求承压背景下，价格维持在低位；另一方面，包装下游和国内经济密切相关，伴随下半年国内消费复苏叠加政策逐步发力，我们预计后续需求稳步提升。伴随着金属材料以及纸包装原材料价格进一步下调，看好包装企业盈利能力释放。 ➢ 新型烟草：国内监管&景气&业绩多重筑底，海外合规趋严&增速强韧。国内市场：建议关注中小产能&非法产能出清带来的修复机会。出口：创新&合规能力将成为核心竞争力。海外市场：渗透率不断提升带来强韧增长空间，监管力度加强的同时竞争加剧，我们预计份额将向 IQOS、Vuse 等头部合规品牌倾斜。 ➢ 投资建议：家居：推荐质地&筹码优的龙头家居企业欧派家居/慕思股份/顾家家居/志邦家居/致欧科技。造纸：推荐太阳纸业，公司浆纸兼备，一体化龙头盈利能力高于行业平均水平；博汇纸业，白卡龙头，背靠金光弹性显著；特种纸建议关注华旺科技、仙鹤股份。文具：推荐估值弹性渐强的晨光股份，主业环比修复&九木贡献增量&海外拓展&科力普持续高增。包装：继续推荐纸包龙头裕同科技。新型烟草：建议关注盈趣科技，公司于 23H1 实现电子烟核心部件量产交付及产能爬坡；思摩尔国际，推出升级陶瓷雾化技术平台 FEELM Max，广受客户好评；内销筑底预期下 HNB&医疗雾化&特殊用途雾化有望贡献增量。 ➢ 风险提示：地产销售不及预期，原材料价格大幅上涨，消费复苏不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 603833.SH 欧派家居 105.66 4.41 5.09 5.94 28 21 18 推荐 001323.SZ 慕思股份 39.08 1.77 2.02 2.37 19 19 16 推荐 603899.SH 晨光股份 38.29 1.38 1.92 2.26 28 20 17 推荐 301376.SZ 致欧科技 26.16 0.62 0.96 1.16 42 27 23 推荐 002078.SZ 太阳纸业 11.84 1.01 1.08 1.18 12 11 10 推荐 600966.SH 博汇纸业 6.52 0.17 0.15 0.72 38 43 9 推荐 002831.SZ 裕同科技 24.49 1.61 1.66 1.91 15 15 13 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2023 年 9 月 5 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 徐皓亮 执业证书： S0100522110001 邮箱： xuhaoliang@mszq.com 研究助理 谭雅轩 执业证书： S0100123070004 邮箱： tanyaxuan@mszq.com 研究助理 杜嘉欣 执业证书： S0100123030012 邮箱： dujiaxin@mszq.com 相关研究 1.生活用纸行业专题报告：先破再立，再论生活纸投资机遇-2023/08/30 2.家居行业点评报告：促家居消费政策全文发布，家居潜力释放值得期待-2023/07/19 3.“碳中和”事件点评：CCER 管理办法征求意见稿出台，明确政府对该领域主导地位-2023/07/08 4.家居行业系列报告四：信息化，家居远期竞争的胜负手-2023/07/05 5.”碳中和“事件点评：CCER 放开的前夜-2023/07/02 行业动态报告/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 家居：政策呵护行业平稳运营，龙头加紧构筑护城河 ............................................................................................... 3 1.1 行业：保交付逻辑持续兑现，H1 家居景气度稳中向好 ............................................................................................................ 3 1.2 定制家居：品类融合+多渠道拓张提升竞争门槛 ........................................................................................................................ 4 1.3 软体家居：品类融合加速，23Q2 营收净利双回暖 .................................................................................................................... 9 1.4 家居出口：海运节降&汇率优势带来行业 β，新兴跨境电商渠道前景可期 ........