公路行业2023年中报综述：业绩超越19年同期，下半年客运货运有望共振，持续看好公路优质防御资产

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公路 2023 年 09 月 07 日 公路行业 2023 年中报综述 推荐 （维持） 业绩超越 19 年同期，下半年客运货运有望共 振，持续看好公路优质防御资产  2023H1 公路行业营业收入、归母净利润超越 2019 年同期水平。2023H1 公路行业上市公司实现营业收入 563.48 亿元，同比+8.1%；实现归母净利润 154.15亿元，同比+23.2%，较 2019H1 增长 3.7%；实现毛利率 41.61%，同比+3.69pct；实现净利率 29.92%，同比+3.48pct。分季度看，2023Q1 公路行业业绩大幅改善，实现归母净利润 78.4 亿元，同比+29.5%，环比+126.5%；23Q2 业绩环比略有下降，但同比改善仍然显著，2023Q2 归母净利润 75.8 亿元，同比+17.4%，环比-3.3%。  2023H1 私家车出行较快增长，公路货运量稳健增长。根据 8 月 30 日交通运输部发布的《7 月交通运输经济运行情况》，私家车出行方面，监测数据显示，7 月高速公路 9 座及以下小客车出行量同比增长 20.2%，1—7 月高速公路 9 座及以下小客车出行量同比增长 35.8%。 2023 年上半年，公路货运量累计为190 亿吨，同比+7.5%。  2023H1 主要公路公司业绩增长明显，其中：招商公路实现归母净利润 28.1 亿元，较 22H1 增长 19.4%；宁沪高速实现 24.8 亿元，较 22H1 增长 35.7%；山东高速实现 17.7 亿元，较 22H1 增长 14.8%；深高速实现 9.3 亿元，较 22H1增长 9.5%；粤高速 A 实现 8.9 亿元，较 22H1 增长 14.5%；皖通高速实现 8.4亿元，较 22H1 增长 26.1%。  2023H1 各公司通行费业绩增速差异主要为各公司客货车流结构差异，以及2022 年同期各区域车流基数差异、各区域 2023 年车流增长差异导致。如广东省 2022 年上半年公路客运量为主要统计省份中同比降幅最低；江苏省、安徽省 2022 年上半年公路客运量同比降幅较大；山东省 2022 年上半年公路客运量同比下降幅度较大，公路货运量同比正增长；江西省 2022 年上半年公路客运量同比下降幅度较大，公路货运量同比下降幅度相对较低。  展望下半年，2023Q3 暑期出行热将预计支撑公路行业客车车流量保持较快增长，7、8 月高速公路货车流量同比增速较 6 月增速有较好回升。我们认为客车车流快增长、货车车流显韧性，将驱动 2023Q3 公路行业业绩保持良好增长态势。 除客车车流和货车车流的增长外，我们认为 2023Q4 将受益于货车通行费收取正常化。2022Q4 公路行业归母净利润为 34.6 亿元，同比-40.4%，而 2021Q4行业归母净利润达到 58 亿元。考虑到 2023 年上半年行业利润业绩超越 2021年同期，我们认为行业 2023Q4 业绩有望至少恢复到 2021Q4 水平。  投资建议：我们在 8 月中旬发布深度报告阐述，公路板块在弱势市场表现更好，体现防御属性。行业主要上市公司重视股东回报，近年行业分红比例提高，股息率具备吸引力；具备一定的区位垄断优势，经营稳定、现金流充沛，常态下可保持自然增长。重点推荐招商公路，我们认为不妨将公司视为公路一揽子配置增强，公司参股 15 家行业内上市公司，具备行业一般属性，而增强则一方面具备成熟的主业并购经验，存在扩张逻辑；另一方面公司近年来在提高分红比例、更为重视股东回报，积极主动向市场展现公司良好的治理水平、传递可期的投资价值。推荐宁沪高速、深高速，建议关注赣粤高速。  风险提示：客车、货车流量增长不及预期，新路产投建或改扩建不及预期，并购整合路产不及预期等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 评级 招商公路 9.79 0.88 0.95 1.00 11.16 10.35 9.84 0.94 推荐 宁沪高速 9.52 0.84 0.92 1.00 11.30 10.29 9.52 1.45 推荐 深高速 9.34 1.13 1.26 1.36 8.29 7.43 6.88 0.81 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2023 年 9 月 6 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 20 0.00 总市值(亿元) 2,950.73 0.32 流通市值(亿元) 2,600.78 0.37 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.3% 6.0% 11.4% 相对表现 4.9% 13.2% 17.3% -13%-3%7%17%22/0922/1123/0123/0423/0623/092022-09-06~2023-09-06公路沪深300华创证券研究所 公路行业 2023 年中报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、23H1 总结：私家车出行增速高，行业业绩超越 19 年同期 ......................................... 4 （一）行业业绩超越 2019 同期水平 ............................................................................... 4 （二）主要公司业绩增长明显 ......................................................................................... 6 二、行业展望：下半年有望保持较快增长态势 ..................................................................... 8 （一）出行热有望支撑客车车流较快增长 ..................................................