心动公司(2400.HK)23H1业绩点评：实现扭亏为盈，关注新游上线进展及TapTap表现

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 9 月 6 日 公司研究 实现扭亏为盈，关注新游上线进展及 TapTap 表现 ——心动公司（2400.HK）23H1 业绩点评 买入（维持） 事件：公司公布 23H1 业绩，实现营收 17.53 亿元人民币（YoY+9.98%）；实现毛利润 10.37 亿元（YoY+32.5%），对应毛利率 59.16%，同比+10.04pct；实现归母净利润 0.9 亿元，去年同期亏损 3.86 亿元，同比扭亏为盈系收入增加、严控营销费用支出、优化研发项目与人员所致。 点评：部分新游上线抵消老游戏流水下滑，关注后续游戏测试进展。1）23H1游戏业务收入 11.5 亿元（YoY+2.1%），占收入比重 65.6%，其中网络游戏收入 10.8 亿元（YoY+3.7%），自研产品《火炬之光：无限》和《火力苏打》分别于上半年上线国内，部分抵消其余老游戏流水下滑。2）网络游戏 MAU 与 MPU下滑：网络游戏 MAU 为 1326.9 万人（YoY-13.5%），网络游戏 MPU 为 138.9万人（YoY-9.2%），系《香肠派对》用户数下降影响。3）公司陆续终止或调整了部分游戏项目研发工作，截至 6 月 30 日有 4 款网络游戏处于研发阶段，其中《铃兰之剑》已于 23M8 在中国香港、澳门及台湾地区上线，预计 23Q4 上线中国大陆地区，《出发吧麦芬》预计 23Q4 或 24Q1 上线。4）自研游戏无需给开发商分成，有望提高游戏业务毛利率。 TapTap 广告收入稳健增长,但月活跃用户数量有所下降。23H1 信息服务业务收入为 6.03 亿元（YoY+28.96%），占总收入比重同比提升 5.1pct 至 34.4%，信息服务收入增加主要因为 23H1 中国市场推出的新游戏数量增加，导致营销需求增加，同时公司广告系统及客户覆盖范围提升。1）中国版：23H1TapTap 中国版 MAU 为 3396.7 万人（YoY-18.6%），系公司成本控制导致营销开支减少所致；但经公司对 TapTap 实施策略调整后用户重获增长，23 年 7 月达到 3930万人。2）国际版：23H1 TapTap 国际版 MAU 为 713.5 万人（YoY-20.5%），系印度地区用户减少及海外营销投入下降影响，业绩会透露目前国际版 TapTap暂时没有商业化计划。3）开发者服务：23H1 发布全新测试功能，开始了海外支付功能测试；截至 7 月底，每天使用 TDS 的活跃游戏已超过 2000 款，每天使用 TDS 的玩家超过了 300 万人。 盈利预测、估值与评级：自研游戏上线预计带来流水增量，新品营销需求增加利好 TapTap 表现。考虑到部分老游戏流水表现欠佳，新游新赛季表现尚不稳定，我们下调 23-25 年营收预测至 37.9/46.5/54.8 亿元（较上次预测-15.1%/-15.5%/-15.6%）；23 年公司降本增效优于预期，上调 23 年归母净利润预测至 1.97 亿元（上次预测 0.64 亿元），但考虑到后续新游上线或加大推广力度，研发人员变动不大，基于保守性原则，下调 24-25 年归母净利润预测至 3.70/5.92 亿元（上次预测 3.82/8.49 亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：TapTap 用户增长不及预期；TapTap 社区化不及预期；新游表现不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,703 3,431 3,785 4,655 5,476 营业收入增长率 -5.1% 26.9% 10.3% 23.0% 17.6% 归母净利润（百万元） -864 -553 197 370 592 EPS（元） -1.86 -1.15 0.41 0.77 1.23 ROE（归属母公司）（摊薄） -37.49% -29.31% 9.41% 15.01% 19.37% P/E NA NA 38 20 13 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截至 2023-09-05；按照 1HKD=0.9159RMB 换算 当前价：17.12 港元 作者 分析师：付天姿 CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：杨朋沛 021-52523878 yangpengpei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.80 总市值(亿港元)： 82.25 一年最低/最高(港元)： 12.26-29.3 近 3 月换手率(%)： 28.8 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.7 -16.1 -8.7 绝对 -7.3 -20.2 -12.7 资料来源：Wind 相关研报 以匠心独运，革渠道之命——心动公司（2400.HK）价值投资分析报告（2021-06-14） 修炼内功发力自研，优化服务赋能开发者 ——心动公司（2400.HK）2021 年半年报点评（2021-08-27） 平台优势持续彰显，研发加码静待花开——心动公司（2400.HK）2021 年业绩点评（2022-04-02） TapTap 高增助力营收超预期，期待新游上线释放业绩弹性——心动公司（2400.HK）2022 年中期业绩点评（2022-08-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 心动公司（2400.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,703 3,431 3,785 4,655 5,476 游戏 2,011 2,453 2,403 2,647 2,877 信息服务 692 978 1,383 2,008 2,598 营业成本 (1,477) (1,596) (1,512) (1,748) (1,977) 毛利 1,226 1,835 2,273 2,907 3,499 其它收入 102 78 92 42 42 营业开支 (2,257) (2,443) (2,044) (2,458) (2,831) 营业利润 (929) (530) 321 490 709 财务成本净额 (27) (30) (74) (65) (40) 应占利润及亏损 0 0 0 0 0 税前利润 (956) (560) 247 425 669 所得税开支 39 (14) (10) (16) (27) 税后经营利润 (917) (574) 237 409 642 少数股东权益 (53) (21) 40 39 50 归属母公司净利润 (864) (553)