中熔电气(301031)快充技术周期开启，熔断器龙头走向全球

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 40 [Table_Page] 公司深度研究|电力设备 证券研究报告 [Table_Title] 中熔电气（301031.SZ） 快充技术周期开启，熔断器龙头走向全球 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 国内熔断器龙头，布局清晰聚焦新能源市场。公司成立于 2007 年，专业从事熔断器及相关配件的研发、生产和销售。在陆续进入通信、轨道交通等新兴工业领域后，公司重点布局新能源汽车和风光储市场。2023H1 公司实现营收 4.95 亿元，同比+62.1%；实现归母净利润 0.57亿元，同比-10.6%，其中股权激励费用及所得税约 0.46 亿元。 ⚫ 快充技术趋势明确，新能源车激励熔断器放量可期。电动车快充功率提升，安全性要求更高，对熔断器的匹配性能随之提升，激励熔断器未来有望随电动车电气系统升级而持续加速渗透。智能化趋势下，eFuse 产品有望逐步实现技术替换。我们预计 2025 年新能源汽车熔断器全球市场空间约为 41 亿元，中国市场空间约为 20 亿元。 ⚫ 风光储赛道高景气，高价值量电力熔断器持续受益。熔断器广泛应用于风光储系统，单 GW 使用量较大。随着风光装机量的快速增长及各地政策加持，风光配储比例不断攀升，电力熔断器需求持续受益。我们预计 2025 年风光储领域电力熔断器全球市场空间约为 87 亿元，中国市场空间约为 26 亿元，市场规模持续扩容。 ⚫ 技术+客户构筑护城河，出海提速开拓全球市场。凭借完善的研发体系，公司专利授权量行业领先，技术优势明显。在新能源汽车、风光储、通信、轨交等领域，公司产品具有较强性能优势，深度绑定各行业领先企业，与优质客户保持长期稳定合作关系，加速开拓全球市场。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 23~25 年归母净利润为 1.93/3.46/5.43亿元。参考可比公司，给予公司 24 年 30 倍 PE 估值，对应合理价值为 156.47 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。新能源车销量不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 385 755 1,167 1,721 2,636 增长率（%） 70.1 96.0 54.7 47.4 53.2 EBITDA（百万元） 87 180 210 376 594 归母净利润（百万元） 80 154 193 346 543 增长率（%） 45.3 91.1 25.5 79.1 57.0 EPS（元/股） 1.11 2.32 2.91 5.22 8.19 市盈率（x） 137.05 70.24 44.24 24.70 15.73 ROE（%） 11.1 18.4 18.7 25.1 28.3 EV/EBITDA（x） 115.15 59.60 40.28 22.25 13.79 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 128.81 元 合理价值 156.47 元 报告日期 2023-09-06 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 66.28/36.50 总市值/流通市值（百万元） 8669.09/4774.44 一年内最高/最低（元） 202.00/111.30 30 日日均成交量/成交额（百万） 0.43/55.35 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 3.92/-27.57 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 分析师： 李靖 SAC 执证号：S0260522070005 021-38003647 shlijing@gf.com.cn 请注意，陈子坤,李靖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -41%-31%-22%-12%-3%7%08/2210/2212/2202/2304/2306/23中熔电气沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 40 [Table_PageText] 中熔电气|公司深度研究 目录索引 一、深耕行业十六载，熔断器龙头崛起正当时 ................................................................... 5 （一）国内电力熔断器领军人，布局清晰聚焦新能源市场 ........................................ 5 （二）新能源赛道持续发力，盈利能力快速提升 ....................................................... 7 （三）股权激励强化发展动力，业绩目标彰显发展信心 ............................................ 9 二、高压快充+风光储高景气，熔断器空间持续扩容 ....................................................... 10 （一）核心电路保护器件，熔断器具备高分断能力 ................................................. 10 （二）快充技术趋势明确，新能源车激励熔断器放量可期 ...................................... 16 （三）风光储赛道高景气，高价值量电力熔断器持续受益 ...................................... 23 三、技术+客户构筑护城河，出海提速开拓全球市场 ....................................................... 26 （一）研发体系完善，技术优势巩固护城河 ............................................................ 26 （二）优质客户矩阵深度合作，海外市场加速开拓 ................................................. 31 四、盈利预测和投资建议 ....................................................