华北篇：城投非标知多少？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 唐川 分析师 SAC 执业编号：S1130517110001 tangchuan@gjzq.com.cn 城投非标知多少？——华北篇 基本结论 华北地区城投企业非标与融资租赁的特点。整体上，华北地区对非标及租赁融资的依赖程度低于西南地区、华中地区、东北地区和华东地区，与华南地区较为类似。非标及融租占比较高的企业大多为中小体量，主营业务大致涉及城市基础设施建设、土地开发整理、供水供热、市政工程的投资与建设等。华北各地区中，天津市和内蒙古自治区两类融资占比较高。从结构上来看，除内蒙古自治区以融租融资为主外，其余各地均以非标融资为主。其中天津市两类融资占比较高，合计约为 28%。北京市两类融资占比较低，合计仅为 7%，这在已梳理的各省（市）中也属于较低水平。省级平台非标占比较高，地级市平台融租占比较高。在华北地区中，较为依赖非标融资的主体为省及省会（单列市）级平台，非标占比约为15%；较为依赖融租的主体为地级市平台，融租占比约为 12%。较为依赖非标或融租融资的城投企业，多为中小型规模。在华北地区，非标占比较高的城投主体，基本为中小规模平台，主营业务以基础设施建设、土地整理、供水供热、高等级公路的投资建设等为主；融租占比较高的主体，资产规模同样偏小，主营业务以城镇基建、土地开发、城市供热等为主，相应的租赁物包括道路管网设施、路桥设施等。非标融资占比较高的主体资质分析：我们梳理了华北地区非标占比在 20%以上的城投主体。其中，宁投公司、天津环城、天恒置业、东丽城投、龙城发展等企业最近一年收入出现不同程度的下滑，特别是宁投公司 17 年的营业收入同比下滑 70.04%；宁投公司、津南城投、天津临港公司、北辰建设、天津广成、临港控股等企业 17 年末的 EBITDA 利息保障倍数小于 1，盈利无法保障利息支出，需关注其偿债能力；宁投公司、津南城投、天津临港公司、东丽城投等企业的货币比率小于 0.5，非受限的货币资金对短期刚性债务的保障性较弱。风险提示：1）城投公司转型风险：在当前政策背景下，城投公司或将加速向产业转型，在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险；2）再融资风险：金融去杠杆趋势不变，部分主体可能存在再融资接续困难的风险。 2018 年 11 月 12 日固收专题分析报告 固定收益专题报告 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、华北地区非标与融租融资使用状况概览 ....................................................4 1、样本概况 ...................................................................................................4 2、华北地区非标与融资租赁融资的整体状况 ..................................................4 二、华北地区非标与融租融资使用情况 ...........................................................7 1、山西省非标及融租情况 ..............................................................................7 2、河北省非标及融资租赁情况 .......................................................................9 3、内蒙古自治区非标及融资租赁情况 ..........................................................12 4、北京市非标及融资租赁情况 .....................................................................15 5、天津市非标及融资租赁情况 .....................................................................18 三、非标融资占比较高的主体资质分析 .........................................................21 四、风险提示 ...............................................................................................25 图表目录 图表 1：华北各省主体的分布情况...................................................................4 图表 2：各行政层级主体的分布情况 ...............................................................4 图表 3：华北地区各省市非标及融资租赁占比结构 ..........................................5 图表 4：天津市城投非标占比高于华北其他地区..............................................5 图表 5：华北省及省会（单列市）城投平台非标占比更高................................5 图表 6：华北地区对非标稍微依赖的城投规模多数偏小 ...................................6 图表 7：天津的城投企业非标占比要高于华北其他地区 ...................................6 图表 8：内蒙古自治区长期融租占比较高 ........................................................6 图表 9：地级市城投企业融租占比更高............................................................6 图表 10：华北地区融租占比较高的城投多数体量不大.....................................6 图表 11：内蒙古的城投平台融租占比高于华北其他地区 .................................6 图表 12：山西省较高层级的城投平台更依赖非标融资.....................................7 图表 13：AA+级平台更依赖非标融资 .............................................................7 图表 14：山西省非标融资占比排名前七城投企业概况.....................................7 图表 15：山西省省及省会级市平台更依