市场份额持续提升，车载定点拓展良好

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 31 日 证 券研究报告•2023 年 半年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 80.61 元 四方光电（688665） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 市场份额持续提升，车载定点拓展良好 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn 联系人：曾庆亮 邮箱：zqlyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.70 流通 A 股(亿股) 0.22 52 周内股价区间(元) 66.68-131.04 总市值(亿元) 56.43 总资产(亿元) 10.36 每股净资产(元) 11.84 相 关研究 [Table_Report] 1. 四方光电（688665）：民品业务短期承压，车载与仪器维持高增 (2022-10-28) 2. 四方光电（688665）：疫情致使交付递延，车载定点新增不断 (2022-08-16) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年半年度报告，23H1 公司实现收入 2.9 亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比增长 1.3%。23Q2 单季度，实现收入1.5 亿元，同比增长 25.8%，实现归母净利润 0.3 亿元，同比增长 18.7%。  市场份额持续提升，业绩保持正增长。上半年公司实现营收 2.9亿元，同比增长14.1%，主要系医疗健康、环境监测领域市场份额持续提升，同时车载传感器、高温气体传感器、超声波燃气表机器模块产出规模持续扩大带来的增长。细分来看，以发动机排放氧传感器为主的高温气体传感器收入同比增长 4770.9%；智慧计量进入产能释放期，超声波燃气表及其模块销售收入同比增长 499.2%；超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器受益人民健康重视程度提升，销售收入同比增长 270.8%；受益于双碳、科学仪器国产化替代政策落地，以环境监测为主的气体分析仪器业务销售收入同比增长 71.9%；以工业安全、冷媒泄露为主的安全监控业务销售收入同比增长 85.2%；受库存水位影响，空气品质传感器销售收入同比下降 25.6%。  费用有所增长，利润低于营收增速。费用方面，上半年销售费用率为 7.5%，同比提升 1.4pp，主要系公司加大市场开拓力度，广告、差旅和会展费用增长；管理费用率为 5.4%，同比提升 0.5pp，系公司嘉善园区开业投产，人工和折旧投入增加所致；上半年研发费用率达 10.3%，同比提升 0.7pp，系公司加大新产品研发投入，上半年研发费用同比增长 22%；财务费用率为-2.3%，同比增长 1.2pp。上半年公司毛利率为 45.8%，同比减少 0.4pp，叠加四项费用整体同比增长 3.8pp，导致净利率同比减少 3.1pp，为 25%。公司持续推进数字化转型与内部风险控制能力，内部运营效率和管理效率持续提升，费用水平将持续优化，利润有望逐步释放。  受益传感器行业国产替代，细分汽车领域新增定点。国家持续推进科学仪器国产化进程，根据十四五规划，我国将适度超前布局国家重大科技基础设施，加强高端科研仪器设备研发制造。国务院、央行以及相关监管机构在减税、贴息、贷款等方面都出台了相关的扶持举措，教育部等部门也将仪器设备列为了职业院校办学条件重点检测指标之一，传感器行业国产替代浪潮推进，公司有望持续受益。此外，公司在汽车传感器市场加大了拓展力度，23 年上半年，公司新增车载传感器项目定点约 700万个，在原有客户的新项目拓展和新客户获取及订单转化方面均有所突破，新推出的汽车座椅风扇产品已进入小批量试点阶段，车载传感器有望为公司贡献新增量。  盈利预测与投资建议：预计 23-25 年 EPS 分别为 2.78 元、4.30 元、6.05 元，对应 PE 分别为 29 倍、19 倍、13 倍，维持“持有”评级。  风险提示：传感器市场国产替代推进不及预期、车载市场开拓不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 602.44 797.37 1122.73 1574.00 增长率 10.04% 32.36% 40.80% 40.19% 归属母公司净利润（百万元） 145.46 194.40 300.83 423.16 增长率 -19.04% 33.64% 54.75% 40.66% 每股收益 EPS（元） 2.08 2.78 4.30 6.05 净资产收益率 ROE 16.42% 19.05% 24.29% 27.61% PE 39 29 19 13 PB 6.36 5.52 4.55 3.68 数据来源：Wind，西南证券 34696 四 方光电（688665） 2023 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：公司各细分领域传感器销售增长趋势良好，市场份额持续提升。假设 23-25 年公司气体传感器销量增速分别为 20%、30%、30%，单价保持 5%的年增，毛利率随着规模效应显现和产品结构调整有望回升，预计毛利率维持 45%。 假设 2：随着仪器仪表领域国产替代持续推进，公司气体分析仪市场前景良好。假设 23-25年公司气体分析仪销量增速分别为 50%、45%、40%，单价维持 10%的年增，毛利率受益规模效应提升维持 63%左右。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 气体传感器 收入 482.9 608.4 830.5 1133.6 增速 -0.6% 26.0% 36.5% 36.5% 毛利率 41.1% 45.0% 45.0% 45.0% 气体分析仪 收入 95.7 158.0 252.0 388.0 增速 109.2% 65.0% 59.5% 54.0% 毛利率 61.9% 63.0% 63.0% 63.0% 其他业务 收入 23.9 31.0 40.3 52.4 增速 48.2% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 37.8% 30.0% 30.0% 30.0% 合计 收入 602.5 797.4 1122.7 1574.0 增速 10.0% 32.4% 40.8% 40.2% 毛利率 44.2% 48.0% 48.5% 48.9% 数据来源：Wind，西南证券 我们选取传感器领域的三家公司作为可比公司，分别为汉威科技、大立科技和中航电测。2024 年三家公司的平均 PE 为 76.76 倍，其中与公司业务最为相似的汉威科技 24 年 PE 为15.69 倍