公司信息更新报告：2023Q2业绩超预期，看好改革后释放业绩红利

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 欧派家居（603833.SH） 2023 年 09 月 06 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/9/5 当前股价(元) 105.66 一年最高最低(元) 144.87/81.00 总市值(亿元) 643.63 流通市值(亿元) 643.63 总股本(亿股) 6.09 流通股本(亿股) 6.09 近 3 个月换手率(%) 34.18 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q1 业绩短期承压，配套品、整装继续亮眼—公司信息更新报告》-2023.4.28 《2022 逆势抢份额、提单值，2022Q4盈利能力提升 —公司信息更新报告》-2023.4.25 《2022Q4 盈利能力同比改善，看好公司未来量价双升—公司信息更新报告》-2023.1.17 2023Q2 业绩超预期，看好改革后释放业绩红利 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2023Q2 业绩超预期，看好改革后释放业绩红利，维持“买入”评级 公司 2023 年上半年实现营收 98.4 亿元（+1.55%），实现归母净利润 11.33 亿元（+11.22%），实现扣非归母净利润 10.71 亿元（+9.2%）。单季度看，2023Q2 公司实现营收 62.7 亿元（+13.0%），实现归母净利润 9.8 亿元（+28.1%），实现扣非归母净利润 9.4 亿元（+26.0%），二季度业绩增速靓丽预计主要系大家居战略继续推进、线上获客能力强化、内部降本增效下带来收入及业绩同比增长。考虑到地产行业仍处于调整期，我们略微下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 31.01/36.60/42.20 亿元（原值为 32.66/38.77/45.21 亿元），对应 EPS 为5.09/6.01/6.93 元，当前股价对应 PE 为 20.8/17.6/15.3 倍，公司大家居战略稳步推进，行业龙头增长韧性彰显，维持“买入”评级。  收入拆分：衣柜及配套品逆势正增长，整装大家居稳步推进 分产品看，2023H1 橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为 30.72/54.3/4.6/5.8亿元，分别同比-5.97%/+4.05%/+12.61%/+6.71%。在地产下行压力下衣柜及配套品逆势正增长。分渠道看，公司持续推进整装大家居战略，2023H1 实现整装营收 12.7 亿元（+22%），门店数量预计约 1000 家、较年初净增约 100 家。经销渠道 / 工 程 渠 道 / 直 营 渠 道 营 收 分 别 为 77.6/14.85/2.85 亿 元 ， 分 别 同 比-0.60%/+8.42%/+6.97%。门店方面，2023H1 公司共有门店 7532 家（-83），其中欧 派 橱 柜 / 欧 派 衣 柜 / 欧 铂 丽 / 欧 派 卫 浴 / 欧 铂 尼 门 店 数 量 分 别 为2358/2370/1079/700/1025 家，相对于 2022 年末分别-121/+160/+25/-116/-31 家，公司门店总数基本保持稳定，龙头终端经营韧性体现。  盈利能力：毛利率上升、期间费用率下降助力净利率提升 2023H1 公司整体毛利率为 31.5%，同比+0.2pct，毛利率水平基本保持稳定。2023H1 公司期间费用率同比-0.7pct 至 18.0%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.0%/6.4%/4.5%/-1.8%，分别同比+0.5/+0.0/-0.6/-0.6pct。综合影响下，2022H1 公司净利率同比+0.9pct 至 11.4%。2023H1 利息收入增加导致财务费用率减少，叠加研发费用率的降低，抵消获客成本明显提升导致的销售费用率上升，综合影响下公司盈利能力提升。此外，2023Q2 公司毛利率同比+0.3pct 至 34.3%，期间费用率同比-1.5pct 至 16.0%，综合影响下，净利率同比+1.8pct 至 15.6%。  风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；疫情反复。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,442 22,480 25,177 29,205 33,586 YOY(%) 38.7 10.0 12.0 16.0 15.0 归母净利润(百万元) 2,666 2,688 3,101 3,660 4,220 YOY(%) 29.2 0.9 15.3 18.0 15.3 毛利率(%) 31.6 31.6 31.4 31.4 31.1 净利率(%) 13.0 12.0 12.3 12.5 12.6 ROE(%) 18.5 16.2 16.7 17.2 17.1 EPS(摊薄/元) 4.38 4.41 5.09 6.01 6.93 P/E(倍) 24.1 23.9 20.8 17.6 15.3 P/B(倍) 4.5 4.0 3.6 3.1 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%2022-092023-012023-052023-09欧派家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 内容目录 1、 2023Q2 毛、净利率双升，衣柜及配套品增速较快 ............................................................................................................... 3 1.1、 分品类：厨柜略下滑，衣柜及配套品收入继续较快增长 .......................................................................................... 3 1.2、 分渠道：2023Q2 经销逆势增长，整装大家居稳步推进 ............................................................................................ 4 2、 盈利能力：2023Q2 费用率同比下降，毛、净利率同比双升 ............................................................................................... 5 3、 运营情况：现金流同比增加，前瞻指标依然优秀 ......................................................................................................