饰品中报总结：黄金品类高增，婚庆-金价带动后市消费

饰品 / 行业投资策略报告 / 2023.09.05 请阅读最后一页的重要声明！ 中报总结：黄金品类高增，婚庆&金价带动后市消费 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 联系人 李天阳 lity02@ctsec.com 相关报告 核心观点 ❖ 金价持续处于高位，终端黄金消费高增：黄金同时满足消费者的消费需求&投资需求，受通货膨胀及地缘政治等多重因素影响，金价稳健处于较高水平，刺激相关需求。据国家统计局数据，2023 年 1-7 月，社会消费品中金银珠宝类零售额达 1905 亿元，同比+13.6%。2023 年上半年，全国黄金消费量 554.88吨，与 2022 年同期相比增长 16.37%。其中：黄金首饰/金条金币/工业及其他用金 368.26/146.31/40.31 吨，同比+14.82%/+30.12%/-7.65%。 ❖ 23H1 黄金零售个股业绩高增。2023H1，周大生/菜百股份/老凤祥/豫园珠宝/ 潮 宏 基 / 中 国 黄 金 / 明 牌 珠 宝 / 曼 卡 龙 收 入 增 速 分 别 为58%/56%/20%/35%/38%/17%/19%/18%。线下人流回升终端黄金类产品销售高增，加盟商备货补库带动品牌方业绩走强。镶嵌类产品仍承压，莱绅通灵、迪阿股份业绩明显下滑。同店中黄金品类高增，表现优于其他产品，2023H1，周大生内地自营门店中，黄金产品、镶嵌产品占比分别为 90%/10%。 ❖ 克重黄金占比提升，头部品牌渠道扩张：2023H1，周大生/明牌珠宝/潮宏基/曼卡龙素金&传统黄金首饰收入分别为 67.31/20.46/11.24/7.39 亿元，占比分别为 85%/94%/37%/89%。受低毛利黄金产品占比提升影响，主要黄金珠宝品牌毛利率略有下滑。2023 年，周大福珠宝（FY2024）、六福珠宝（FY2024）、老凤祥、周大生、中国黄金、潮宏基内地预期净增 600-800、300、350、400、350+、200-250 家门店。头部品牌门店持续扩张，抢占市场份额。 ❖ 投资建议：布局黄金零售个股估值提升机会：受益于黄金品类消费高增，主要品牌业绩实现较快增长。七夕、中秋&国庆助推婚庆首饰消费，叠加金价中长期强预期支撑下半年黄金消费。建议关注：产品结构调整后，黄金高增业绩释放的周大生（002867.SZ）；经营稳健渠道持续扩张，国改引入多方战投提质增效的老凤祥（600612.SH）；加盟渠道扩张提速，门店低基数高成长的潮宏基（002345.SZ）。 ❖ 风险提示：金价大幅波动；终端消费不及预期；市场竞争加剧。 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（09.04） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002867 周大生 186.86 17.05 1.01 1.27 1.53 13.89 13.43 11.14 增持 600612 老凤祥 328.47 62.79 3.25 4.10 4.83 13.17 15.31 13.00 增持 002345 潮宏基 59.00 6.64 0.22 0.45 0.55 23.47 14.76 12.07 增持 605599 菜百股份 104.30 13.41 0.59 0.94 1.06 17.25 14.27 12.65 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -15%-10%-5%1%6%11%饰品沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 1 黄金品类消费高增，品牌渠道持续扩张 ............................................................................................... 4 1.1 金价走强刺激黄金消费，1-7 月金银珠宝社零同比+13.6% ........................................................... 4 1.2 23H1 黄金零售个股业绩高增 ............................................................................................................. 4 1.3 产品&盈利：克重黄金占比提升，毛利率略有下滑 ....................................................................... 5 1.4 头部品牌持续扩张门店，抢占终端市场 ........................................................................................... 8 2 投资建议：婚庆需求&金价支撑，终端高增提振估值 ..................................................................... 10 2.1 周大生：产品渠道齐发力，黄金助力业绩高增 ............................................................................. 10 2.2 老凤祥：百年民族品牌，国企改革提振估值 ................................................................................. 11 2.3 潮宏基：加盟提速，黄金高增 ......................................................................................................... 12 2.4 菜百股份：线下线上齐发力，区域龙头经营弹性释放 ................................................................. 12 2.5 投资建议：婚庆需求&金价支撑，终端高增提振估值 ................................................................. 12 2.6 风险提示 .............................................................................................................................................