户用光伏发电收入增速亮眼，盈利能力提升

电力设备 | 证券研究报告 — 最新信息 2023 年 9 月 5 日 300763.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 75.61 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (58.4) (18.3) (25.4) (66.9) 相对深圳成指 (53.8) (12.8) (21.9) (57.6) 发行股数 (百万) 400.85 流通股 (百万) 321.45 总市值 (人民币 百万) 30,308.11 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 766.95 主要股东 王一鸣 24.93 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 9 月 4 日收市价为标准 相关研究报告 《锦浪科技》20230427 《锦浪科技》20221031 《锦浪科技》20220904 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 联系人：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030006 锦浪科技 户用光伏发电收入增速亮眼，盈利能力提升 公司发布 2023 年半年报，业绩同比增长 57.51%。公司储能业务增速放缓，户用光伏发电系统收入占比显著提升。维持买入评级。 支撑评级的要点  2023H1业绩同比增长57.51%：公司发布2023年中报，实现营业收入32.51亿元，同比增长 33.16%；实现归母净利润 6.27 亿元，同比增长 57.51%，实现扣非净利润 6.47 亿元，同比增长 75.35%。2023Q2 公司实现归母净利润 3.03 亿元，同比增长 29.56%，环比减少 6.57%。  盈利能力显著改善：2023H1，公司综合毛利率同比提升 5.38 个百分点至36.73%，综合净利率同比提升 2.98 个百分点至 19.29%，预计主要是受益于汇率变动趋势与公司内部降本增效。  并网逆变器收入稳步增长，储能逆变器营收小幅提升：2023H1 公司并网逆变器实现营收 22.29 亿元，同比增长 23.15%；实现毛利率 28.04%，同比提升 3.12 个百分点。我们预计随着全球光伏发电装机容量增长，公司逆变器业务有望延续增长态势。2023H1 公司储能逆变器实现收入 3.12 亿元，同比增长 4.64%；实现毛利率 40.11%，比去年同期提升了 9.29 个百分点。报告期内，公司逆变器实现销量 38.77 万台，同比下滑 10.59%，收入提升主要是受益于汇率变化带来的人民币结算产品单价提升。目前公司逆变器产能已达 77 万台/年，在建产能达 95 万台/年，总规划产能达到 172 万台/年，有望支撑公司后续出货增长。  户用光伏发电系统收入占比提升，业务高速增长：公司通过全资子公司锦浪智慧开展户用光伏发电系统业务和新能源电力生产业务。2023H1 户用光伏发电系统业务实现收入 5.56 亿元，同比增长 131.31%；毛利率下降 6.47 个百分点至 64.24%；营收占比提升 7.25 个百分点至 17.09%。新能源电力业务实现收入 1.03 亿元，同比增长 77.45%；营收占比提升 0.80个百分点至 3.18%。截至 2023 年 6 月底，公司分布式光伏电站累计并网装机容量为 467.14MW，全资子公司锦浪智慧已拥有较为成熟的新能源电力生产业务一站式解决能力。 估值  在当前股本下，综合公司中报与行业情况，我们将公司 2023-2025 年预测每股收益调整至 4.08/6.09/7.78 元（原预测 2023-2025 年每股收益为5.15/8.07/11.04 元），对应市盈率 18.5/12.4/9.7 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；原材料涨价超预期；光伏政策不达预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 3,312 5,890 8,448 11,703 14,485 增长率(%) 58.9 77.8 43.4 38.5 23.8 EBITDA(人民币 百万) 558 1,453 2,390 3,290 4,001 归母净利润(人民币 百万) 474 1,060 1,634 2,442 3,117 增长率(%) 49.0 123.7 54.2 49.4 27.7 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.18 2.64 4.08 6.09 7.78 原先预测摊薄每股收益(人民币) 5.15 8.07 11.04 调整幅度 (%) (20.78) (24.48) (29.59) 市盈率(倍) 64.0 28.6 18.5 12.4 9.7 市净率(倍) 13.5 7.1 3.5 2.8 2.2 EV/EBITDA(倍) 106.2 52.3 15.3 9.2 7.1 每股股息 (人民币) 0.0 0.4 0.6 0.6 0.8 股息率(%) 0.0 0.2 0.8 0.8 1.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (69%)(53%)(38%)(22%)(6%)10%Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Aug-23 Sep-23 锦浪科技 深圳成指 2023 年 9 月 5 日 锦浪科技 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2022 半年度 2023 半年度 同比(%) 营业收入 2,441.40 3,250.95 33.16 营业成本 1,676.07 2,057.00 22.73 毛利润 765.33 1,193.94 56.00 营业税金及附加 3.07 8.43 174.78 管理费用 77.01 124.61 61.82 销售费用 94.08 169.36 80.02 营业利润 437.05 700.76 60.34 资产减值 2.43 0.89 (63.15) 财务费用 54.75 8.12 (85.17) 投资收益 8.04 4.81 (40.24) 营业外收入 0.31 0.94 204.58 营业外支出 2.03 2.49 22.63 利润总额 435.32 699.20 60.62 所得税 37.12 72.02 93.99 少数股东损益 0.00 0.00 / 归属于母公司的净利润 398.20 627.19 57.51 基本每股收益(元) 1.08 1.60 48.15 毛利率(%) 31.35 36.73 5.38 个百分点 净利率(%) 16.31 19.29