9月流动性展望：政府债发行继续提速，季末财政支出大月对冲

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 宏观月度报告 政府债发行继续提速，季末财政支出大月对冲 --- 9 月流动性展望 报告摘要： [Table_Summary] 8 月，政府债发行力度不小，新增专项债和一般债共发行 7091 亿元，国债发行 9210 亿元，新发政府债规模在万亿之上。但 8 月财政支出力度不弱，叠加央行超万亿公开市场操作净投放，故 8 月虽然银行间流动性曾出现阶段性紧张，但是超储率整体并不算低。根据定义法和五因素模型测算，7 月超储率 1.03%，8 月为 1.33%。 9 月根据三季度国债发行计划，国债发行数量不亚于 8 月，仍然保持较高强度发行。此外，8 月 28 日财政部《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》中指出今年新增专项债券力争在 9 月底前基本发行完毕，而截至 9 月 1 日，根据 wind 数据显示，2023 年新增专项债额度剩余 7082亿元，故 9 月政府债发行压力较 8 月有增无减。但是 9 月季末为传统的财政支出大月，超万亿财政净支出将有效对冲政府债发行带来的流动性缺口，9 月超储率整体预计仍将季节性上升。不过需要注意的是，政府债的大量发行仍有可能给月内流动性带来阶段性的扰动。具体来看，五因素中，财政存款预计将释放 6311 亿元，公开市场操作将回笼 19290 亿元（大部分或将续作），M0、库存现金抽取 2319 亿元，银行缴准方面或将抽取 2128 亿元，外汇占款方面小幅波动对流动性的影响可以忽略。预计 9 月超储率为 1.4%，仍高于季节性水平。 财政存款方面，我们预计 9 月财政存款将释放 6311 亿元流动性。其中，一般公共预算账户预计释放 14475 亿元银行间流动性，政府性基金预算账户预计将释放 5095 亿元流动性，政府债券发行预计将抽取 13059 亿元流动性。政府债券方面，预计 9 月净融资 13259 亿元。其中，国债方面，根据财政部《2023 年第二季度国债发行计划》，我们预计 9 月或将发行国债 9430 亿元，其中记账式附息国债 6130 亿元，贴现式国债 2900亿元，储蓄国债 400 亿元。而 9 月国债将到期 3953 亿元，故将抽取 5477亿元流动性。地方政府债方面，我们预计净融资 7782 亿元。 公开市场操作方面，9 月 1 日至 9 月 30 日期间到期 20920 亿元，收拢大量流动性。其中，逆回购到期 16420 亿元，MLF 到期 4000 亿元，国库现金定存到期 500 亿元。预计 9 月央行为呵护跨季流动性合理充裕，将多数续作。M0、库存现金方面 M0、库存现金方面，季节性明显，9 月中秋国庆前，居民取现需求增加，参考近年同期均值水平，央行 M0 和库存现金环比变化或为 2319 亿元。9 月银行缴准方面，结合季节性水平，我们预计将抽取 2128 亿元的流动性。9 月季末信贷投放预计将明显增加，缴准基数环比抬升。 风险提示：财政货币政策超预期，经济修复超预期。 [Table_Date] 发布时间：2023-09-04 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】政策逆周期调节力度要继续保持》 --20230903 《【东北宏观】信贷新周期》 --20230829 《【东北宏观】低基数下利润降幅持续收窄》 --20230828 《【东北宏观】杰克逊霍尔会议点评：鲍威尔发言前鹰后鸽，加息路径或将变化》 --20230828 《【东北宏观】政策仍需持续发力》 --20230817 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 证券分析师：张超越 执业证书编号：S0550523060002 021-61001801 zhangcy_7567@nesc.cn 1.21.41.61.82.02.22.42.62022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09%DR007逆回购利率:7天 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 宏观研究报告-月度报告 目 录 1. 9 月政府债密集发行，但季末财政支出将有效对冲 ....................................... 3 1.1. 政府债发行再提速，但财政净支出规模更大 ....................................................................... 4 1.2. 逆回购天量到期，预计央行将大规模续作 ........................................................................... 6 1.3. 节前取现大月，9 月现金漏损项预计抽取 2319 亿元 .......................................................... 6 1.4. 9 月银行缴准预计增加 2128 亿元，抽取部分流动性 .......................................................... 7 1.5. 外汇占款小幅波动 ................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：8 月资金面前松后紧 ........................................................................................................................................ 3 图 2：超储率测算结果（定义法） ........................................................................................................................... 3 图 3：超储率季节性表现 .......................................................................................................