锦欣生殖(01951.HK)港股公司信息更新报告：各地区ARS业务恢复较好，整体盈利能力提升

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 锦欣生殖（01951.HK） 2023 年 09 月 04 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/9/4 当前股价(港元) 4.000 一年最高最低(港元) 8.280/3.550 总市值(亿港元) 108.84 流通市值(亿港元) 108.84 总股本(亿股) 27.21 流通港股(亿股) 27.21 近 3 个月换手率(%) 25.98 股价走势图 数据来源：聚源 《看好 ARS 渗透率提升，内生恢复+产能扩张促进快速增长—港股公司信息更新报告》-2023.4.4 《主营地区防控政策明显优化，看好2023 年业绩修复—港股公司信息更新报告》-2022.12.4 《疫情下周期数仍稳健恢复，生殖+妇儿协同效应好—港股公司信息更新报告》-2022.9.4 各地区 ARS 业务恢复较好，整体盈利能力提升 ——港股公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 古意涵（分析师） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 guyihan@kysec.cn 证书编号：S0790523020001  各地区 ARS 业务恢复较好，整体盈利能力提升，维持“买入”评级 公司发布 2023 年半年度业绩报告：2023H1 实现营收 13.34 亿元（+17.2%），实现归母净利润 2.24 亿元（+17.6%），实现经调整净利润 2.55 亿元（-2.3%），正常化利润已完成 2023 年 5 亿目标的一半，我们维持 2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 3.61/4.98/6.46 亿 元 ， EPS 分 别 为0.14/0.20/0.26 元，当前股价对应 PE 分别为 30.2/21.9/16.8 倍，公司聚焦 IVF 主业，生殖+妇儿协同明显，维持“买入”评级。  各地区 ARS 业务恢复较好，整体盈利能力提升 拆分地区来看，成都收入下降 2%，主要系 2023Q1 锦江生殖中心由于疫情影响周期数减少导致可收取的管理服务费减少，且妇儿业务及药耗设备销售合计收入也下降 2.4%。深圳收入增长 14%，其中 ARS 业务增长 11%，量价齐升；香港收入增长 16%，冻卵数增长 76%。武汉收入同比增长 152%，实现大幅减亏。昆明收入 1.23 亿元，IVF 治疗周期数同比增长 39%，整合成效较好。美国收入增长21%，国际周期数逐步恢复。从盈利能力来看，2023H1 毛利率同比提升 1.51pct，费率整体相对稳定，归母净利率提升 0.05pct。  行业扩容奠基长期增长，内生恢复、产能/业务/外延扩张促进短期增长 长期来看，政策、技术带来的市场扩容是公司保持较好增长的奠基石，辅助生殖项目纳入医保促进渗透率加速提升，提升人群对辅助生殖的认知，同时推动 IVF的主流人群年龄至三代试管使用率明显更高的 35 岁，目前公司已经获得第三代牌照，该优势在后续会逐步放大。短期来看，促进公司业绩增长的驱动力包括：内生恢复（疫情影响消除/武汉恢复 ARS 业务/老挝试营业促进收入增长，美国盈利能力快速恢复/武汉减亏促进利润增长）+产能扩张（深圳医院拟 2024Q2 搬迁/美国持续招募医生）+业务扩张（香港冻卵业务快速增长）+外延加速（积极主动寻找国内和东南亚并购机会）。  风险提示：ARS 业务恢复不及预期；辅助生殖服务机构整合不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,839 2,364 2,911 3,557 4,307 YOY(%) 28.9 28.6 23.1 22.2 21.1 净利润(百万元) 340 121 361 498 646 YOY(%) 35.1 -64.4 198.0 38.0 29.8 毛利率(%) 42.0 37.0 36.5 38.8 40.7 净利率(%) 18.5 5.1 12.4 14.0 15.0 ROE(%) 4.0 1.4 4.0 5.2 6.4 EPS(摊薄/元) 0.14 0.05 0.14 0.20 0.26 P/E(倍) 32.0 89.9 30.2 21.9 16.8 P/B(倍) 1.3 1.3 1.2 1.1 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%2022-092023-012023-05锦欣生殖恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 目 录 1、 各地区 ARS 业务恢复较好，整体盈利能力提升 ................................................................................................................... 3 2、 后续展望：行业扩容奠基长期增长，内生恢复、产能/业务/外延扩张促进短期增长 ....................................................... 4 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 图表目录 图 1： 2023H1 毛利率回升 ............................................................................................................................................................. 4 图 2： 2023H1 整体费率同比下降 ................................................................................................................................................. 4 表 1： 2023H1 除成都收入基本持平，其他地区收入皆实现较好增长 .........