汽车行业-【中泰汽车何俊艺团队】汽车零部件投研框架：消费升级与智能电动增量-国产替代到全球替代(2023版)

1【中泰汽车 何俊艺团队】汽车零部件投研框架：消费升级与智能电动增量&国产替代到全球替代（2023版）2023年9月4日汽车行业首席分析师：何俊艺S0740523020004hjy@zts.com.cn汽车行业分析师：刘欣畅S0740522120003liuxc03@zts.com.cn汽车行业分析师：毛䶮玄S0740523020003maoyx@zts.com.cn证券研究报告2核心观点◼ 框架：中长期基于空间&格局&成长路径选择高成长性赛道，中短期跟踪产业趋势边际进度，短期跟踪成本端变量➢ 中长期视角：结合空间（单车价值较高）、格局（外资垄断，国产化空间较大）、成长路径（核心看量价，价：消费升级&电动智能增量+三大平台化路径驱动单车配套价值提升；量：从突破合资到绑定成长性新势力&自主；从国产替代到全球替代）选择高成长性赛道，当前零部件企业成长性增强的核心变量排序为：客户策略>产品升级。长期看，全球化+平台化能力将强化成长性。➢ 中短期视角：跟踪产业趋势边际进度与变化，根据当年及次年新车搭载配置趋势，横向筛选并排序边际增强或减弱的产业趋势。➢ 短期视角：跟踪成本端变量，包括原材料价格、运费、汇兑等，并结合零部件企业经营周期预判盈利情况。◼2023年产业趋势三大增强主线：座椅升级、机器人、特斯拉全球化座椅消费升级加速：消费属性配置最重要卖点，2023年高端配置加速下沉，升级趋势全面提速。机器人拐点已至：硬件降本+软件赋能+场景拓展，人形机器人产业化拐点已至，基于工艺及客户同源基础，汽零延伸至机器人开辟新成长。特斯拉全球化提速带动产业链出海：特斯拉新车和产能布局，全球化是下一步重心，加速国内供应链全球化产能布局。◼2024年产业趋势前瞻：高压快充、城市L3高压快充：纯800V高压快充成主流新势力共识，2024年理想W平台、小鹏、问界、零跑高压快充车型放量下有望迎规模化转折年。城市L3：政策支持+大模型助力感知算法突破下，主机厂城市L3积极落地。◼风险提示：行业景气度不及预期、供应链盈利压力、研报使用信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险等目 录一、汽零投研框架总论：综合权衡空间&格局&成长路径二、成长路径-价/量：价（消费升级&电动智能增量&平台型）、量（从突破合资到绑定成长性新势力与自主&从本土加速替代到全球替代）三、23年产业趋势三大增强主线：座椅升级、人形机器人、特斯拉全球化四、24年产业趋势前瞻：高压快充、智能驾驶（城市L3）五、风险提示3汽零赛道基于空间格局&成长路径的二维筛选4成长路径收入端成本端价：单车价值量提升量：客户拓展单品升级品类扩张原材料周期经营（投资周期）消费强化电动化放量智能化变现主逻辑中短期嵌套逻辑单工艺品类拓展平台型空间格局空间格局单车价值量高空间大本土替代全球化集中度高国产化率低行业复合增速>15%壁垒技术突破成本把控快速响应影响赛道筛选标准个股成长逻辑优选大空间、高成长性赛道优选本土替代赛道量：国产替代到全球化机器人图表1：汽零赛道二维筛选标准资料来源：中泰证券研究所优选消费、电动智能单品升级的赛道以及具备全球化潜力的个股5收入端价：单车价值量提升量：客户拓展单品升级品类扩张基于工艺链技术同源性（如铝合金工艺、注塑发泡工艺等）原逻辑：自主→合资→全球现逻辑：强势自主及新势力消费功能升级电动化增量智能化增量新增部件（三电）及技术升级（如热管理、轻量化、高压快充等）直接影响驾乘体验，满足消费升级、个性、多元消费需求的产品(如玻璃、轮胎、座椅、车灯、空悬、外饰、车机等)感知：传感器种类、数量与性能提升；决策：硬件、软件、数据要求增加；执行：线控化；检测：强制与非强制。驱动要素总结：主逻辑在收入端，成本端是中短期嵌套逻辑价：消费及科技(电动&智能）属性提升带来的配套价值量提升，升级量：汽车产业族群向国内转移及新配套体系诞生以及全球化加速，破局量：全球化出海加速，从国产替代到全球替代单工艺品类拓展平台型机器人基于多种工艺技术矩阵式拓宽品类基于客户、工艺同源产业链延伸应用图表2：汽零赛道驱动要素总结资料来源：中泰证券研究所基于空间&格局视角下的汽零赛道初步筛选标空间维度 格局维度⚫ 集中度高（竞争温和）⚫ 国产化&全球化（本土市占率低）绝对值百分比最佳赛道时间单车价值量高（截距）单车价值量持续可提升及提升速度（斜率）实际单车价值量=理论单车价值量×渗透率斜率k截距b𝑦 = 𝑘𝑥 + 𝑏k>0k=0k=0k<0234当前时点b1b21CR5=78%，国产化率<22%（2021年数据）大空间且较少本土厂商参与竞争赛道标的龙头破局者图表3：基于空间&格局视角下的汽零赛道初步筛选标准25%25%11%9%8%22%安道拓李尔佛吉亚丰田纺织麦格纳其他资料来源：Marklines，中泰证券研究所6空间维度：优选单车价值量大且后期能持续快速提升的赛道◼ 概念明确：市场空间= 实际单车价值量×乘用车销量实际单车价值量=理论单车价值量×渗透率◼ 假设单车空间随时间的变化满足线性关系𝑦 = 𝑘𝑥 + 𝑏，截距b代表目前单车空间，斜率k代表单车空间增速。◼ 按斜率和截距可将零部件分为四类：① k>0, b=b1：空间大且不断扩张 √ √ √ ；② k=0, b=b1：空间大且保持稳定 √ ；③ k=0, b=b2：空间小且保持稳定 √ ；④ k<0, b=b1：空间大但不断萎缩 x。总结：①>②>③>④，优选截距大且斜率大的成长型零部件赛道。当前时点 时间图表4：汽车零部件成长空间评判标准实际单车价值量=理论单车价值量×渗透率斜率k截距b𝑦 = 𝑘𝑥 + 𝑏k>0k=0k=0k<0234b1b21资料来源：中泰证券研究所70%20%40%60%80%100%10000 12000单车价值量驱动渗透率驱动驱动逻辑：单车价值量与渗透率双重影响◼ 逻辑1：理论单车价值量提升（一直搭载的通用件，体现为功能升级或豪车配置下探）1消费属性强化：车灯、轮胎、玻璃、外饰件（门把手等）、座椅、声学系统等；2电动化技术升级：新能源热管理◼ 逻辑2：渗透率提升（之前没有，新搭载的增量部件，体现为加速渗透）1消费增量场景：隐藏门把手、声学系统（独立功放）、空气悬架、HUD、车机屏幕等；2电动化增量：一体化压铸、高压连接器、高压快充等；3智能化增量：激光雷达、域控制器、线控制动、线控转向、高速连接器等。图表5：市场空间驱动逻辑8⚫高压连接器⚫高速连接器⚫HUD⚫线控底盘⚫一体化压铸⚫……⚫座椅⚫车灯⚫轮胎⚫玻璃⚫新能源热管理⚫声学系统⚫……资料来源：中泰证券研究所（注：气泡大小代表实际单车价值量）8空间维度：核心汽零赛道空间总览及驱动要素主流赛道壁垒环节单车价值量（元）渗透率市场规模（亿元）成长驱动要素成本技术响应2022E2025ECAGR2022E2025E2022E2025ECAGR一体化压铸结构件5552000770057%3%20%15377192%1）电动化升级：—体化压铸渗透率提升传统铝压铸件52257994764-6%100%100%13261188-4%新能源热管理系统245719472920%30%47%49385520%1）电动化升级；2）集成化；3）新能源渗透率提升电子膨胀阀154240