金科环境(688466)业绩又快又好增长，积极拓展光伏、PCB等下游

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 中报点评|环保 证券研究报告 [Table_Title] 金科环境（688466.SH） 业绩又快又好增长，积极拓展光伏、PCB 等下游 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2023H1 公司扣非归母净利润同比增长 37.8%，经营性现金流大幅改善。公司发布 2023 年中报，实现营业收入 2.54 亿元（同比+16.1%）、扣非归母净利润 4232 万元（同比+37.8%）。营收、业绩均稳健增长主要由于公司运营类业务处理能力、处理水量持续提升以及装备及技术解决方案业务盈利能力改善。费用规模可控，毛利率、归母净利率、加权 ROE 同比增加 3.8、1.5、0.7pct 至 39.9%、17.1%、4.0%。回款持续改善，2023 年上半年实现 8405 万元经营性现金流（同比+916%）。 ⚫ 运营类收入不断增加，工程类业务毛利率稳中有升。装备及技术解决方案仍贡献主要增量，根据中报 2023H1 实现 1.63 亿元营收（同比+10.2%）、毛利润 6798 万元（同比+28.5%），毛利率同比增加 5.9pct至 41.8%。此外 2023H1 运营收入（包括污废水资源化产品及运营服务）达到 9100 万元（同比+27.7%），公司不断进行工程到设备+运营转型。公司 ToB、ToG 类业务均衡发展，营收占比分别为 47.1%和52.7%，高品质饮用水收入占比已相较 2022 年增长 12.4pct 至 29.9%。 ⚫ 在手订单充沛，积极拓展 PCB、光伏等应用下游。根据定期报告近四个季度公司在手订单充沛，同比增速基本在 20%以上，截至 2023H1在手订单 4.86 亿元，其中运营类订单占比为 59%，支撑公司营收业绩持续增长。此前公司推出第三代水厂产品“新水岛”，有效降低全生命周期成本并提升效率，规模从 0.25 万吨/日到 20 万吨/日灵活满足客户不同需求，积极布局 PCB、光伏以及高耗水的化纤、印染等应用下游。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年实现归母净利 1.05/1.42/1.87亿元，对应最新 PE 估值 22.64/16.70/12.72 倍。公司聚焦高端水新赛道，工业再生水+城市直饮水等需求释放在即。参考可比公司给予 2023年 25 倍 PE，对应合理价值 21.28 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。客户变动风险；技术迭代风险；地方政府开支变化风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 560 671 791 1,016 1,265 增长率（%） 0.4 19.9 17.9 28.4 24.5 EBITDA（百万元） 95 129 213 270 327 归母净利润（百万元） 62 77 105 142 187 增长率（%） -13.0 23.3 36.5 35.6 31.3 EPS（元/股） 0.61 0.75 0.85 1.15 1.52 市盈率（x） 35.38 20.13 22.64 16.70 12.72 ROE（%） 6.1 7.1 8.8 10.9 13.0 EV/EBITDA（x） 19.31 9.36 10.48 8.09 6.34 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 19.56 元 合理价值 21.28 元 前次评级 买入 报告日期 2023-09-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 金科环境（688466.SH）:膜应用专家，迎来高端水新赛道 2023-05-29 [Table_Contacts] 联系人： 陈舒心 021-38003800 shchenshuxin@gf.com.cn -13%-1%12%24%37%49%09/2211/2201/2303/2305/2307/23金科环境沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 金科环境|中报点评 目录索引 一、23H1 扣非业绩同比增加 37.8%，经营性现金流大幅改善 .......................................... 4 二、运营类收入不断增加，工程类业务毛利率稳中有升 .................................................... 6 三、在手订单 4.86 亿元，积极拓展光伏、PCB 等下游 ..................................................... 8 四、盈利预测与投资建议 .................................................................................................... 9 五、风险提示 ...................................................................................................................... 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 [Table_PageText] 金科环境|中报点评 图表索引 图 1：2023H1 公司营收同比增长 16.1% ............................................................... 4 图 2：2023H1 公司归母净利润同比增长 27.5% .................................................... 4 图 3：2023H1 公司扣非归母净利润同比增长 37.8% ............................................ 4 图 4：2023H1 期间费用率下降至 18.2% ............................................................... 5 图 5：公司期间费用主要为管理费用 ......................................................